光大保德信基金张芸：多元动态资产配置下的攻守兼备

（来源：光大保德信基金）

“或许很多人认为基金筛选是FOF投资体系当中最重要的一步，但我们认为应当从宏观大类资产配置确定时机与仓位、到中观品类配置确定策略及风格配比、最后到微观基金筛选，层层递进、有机结合。宏观和中观好似地基，有扎实的基础，才能在此之上用超额突出、亮点各异的基金一层层往上搭”，张芸在近期与我们的交谈中提到。

张芸

光大保德信基金FOF投资部负责人张芸，毕业于美国哥伦比亚大学金融数学硕士，迄今具有近9年股票及FOF投研经验、超5年FOF组合管理经验。曾在香港从事自营股票投资，回到内地后先延续权益投资，后恰逢FOF于内地逐渐发展，她做了从股票向FOF的切换，是国内最早加入FOF大军的人员之一。

从国金涌富资管到光大保德信资管再到光大保德信基金，她在FOF领域深耕多年。尤其在光大保德信资管时从FOF投资经理到FOF投资总监，不断将自身及团队的投资体系打磨精细，并积累了一定资管类FOF管理规模。

如今她在光大保德信基金作为FOF投资部负责人，领携公司FOF业务发展，目前由她挂帅的公募养老FOF产品——光大安选平衡养老目标三年持有期混合型FOF也正在发行中。

致力捕捉大类资产在不同阶段下的beta机会与优质子基金的alpha收益相结合

FOF的核心在于通过多资产、多策略、分散投资，以及适时调整优化的动态组合来追求风险调整后收益的提升，致力于通过对各类资产持续主动的趋势判断获取资产与风格轮动之间的beta收益以及通过挖掘优质子基金带来的alpha收益。FOF的产品特性也天然与长周期的养老资金特征相契合。张芸说道。

股票、债券、商品，以及海内外相结合的多元资产组合及多策略配置也帮助她在复杂多变的市场环境中更好地捕捉投资机会。

在她看来，当前或是择优布局养老FOF的较好时期。之所以设定三年持有期，张芸表示，“养老FOF的设计是为了满足养老资金长期投资需求，属于一种长期资产配置工具。加之很多不同细分资产之间的低相关性在周期维度适度拉长的情况下能更好发挥。我们正在发售的光大安选平衡养老目标三年FOF属于平衡型的目标风险型FOF，从三年维度来看、考虑到国内政策的变化以及美联储开启降息周期、我们已经历了A股市场情绪较谨慎的阶段，当下或可以在权益类资产中寻找多种结构性机会。当然，除了权益资产之外，债券资产以及商品基金都属于重要的投资品种，多元分散化的大类资产配置叠加目标波动率策略的控制，也有助于我们在控制波动的基础上为组合增添多样化的收益来源。不仅是国内资产，海外资产包括美国、印度等海外市场在具有性价比时也会纳入考量”。

至于具体投资框架上，“首先从宏观资产配置开始，以大类资产轮动由经济增长和通胀的变化来决定这一核心理念为核心，构建了宏观及微观经济基本面指标体系，其中微观基本面体系的构建主要是更高频更提前的知道宏观基本面所处的水温，跟踪频次提升到了日频和周频，便于我们去更提前洞察到经济的边际变化”，张芸娓娓道来，“然后到中观风格配置方面，除了前述宏观基本面体系会先给出信号之外，我们也会结合资产性价比、政策与流动性、资金面监测、市场风险偏好来综合判断，包括海外美债收益率以及海外基本面跟踪也都是我们会综合分析的方面”。

在中观风格把握方面，张芸强调“均衡分散为盾、适时轮动为矛”，并且在科学框架内将波动控制手段来控制调仓的犯错成本。一提到需要做持续主动的风格把握，势必就逃不开一个老生常谈的问题，那判断错了怎么办，但她认为，次次都做对也不可能，更重要的是在自身体系化框架内尽力提升胜率以及想清楚如果错了该怎么办、有什么前置性风控手段去控制犯错成本。“我们去控制犯错成本的手段主要包括：保持组合内风格及策略的分散和低相关性投资、结合目标波动率的约束以控制调仓比例、微观子基金的高超额，这些都是类似有建设性意义控制犯错成本的方式”。

微观多维精选好基，致力在合适的阶段投资合适的基金

“我们认为光定量从历史业绩来选基远远不够。我们的基金评价顺序是从第一层次历史业绩横纵向打分，到第二层次五维能力归因，然后再到第三层次从看业绩到看投资。

历史业绩不能代表未来，单纯依靠历史业绩去进行选基很容易陷入基金投资中的追涨杀跌，也很可能出现风格切换以后不适配的问题，所以我们更需要做的是去分析业绩背后展示的原因、基金呈现的持仓风格和交易特征是什么、基金适应与不适应的市场环境是什么，依据这些去分析基金呈现出来的出色的历史业绩在下一个阶段是否具有持续性才是更重要的。

我们也会通过基金深度尽调的方式来帮助甄别基金优秀业绩背后是否有基金经理扎实的投研能力和逻辑的支撑、及是否有后续的思路和止盈纪律等，如此可帮助我们判断基金过往成功投资案例的可复制性。”张芸娓娓道来。

另外，问及在被动产品和主动产品之间是否有特定偏好时，她表示：

“无论是选择配置主动基金经理还是选择配置ETF、指数基金等被动产品，在我们的框架当中都是先自上而下从宏观和中观维度出发，确定好了适配的资产和风格，然后再从其中找优质的基金。主动基金经理与被动产品相比，其实是各有优劣，在不同阶段会有不同的配置价值。

---首先，在市场缺乏系统性beta机会时，选择个股超额能力较强而且具备一定行业配置能力的主动基金经理，能给我们在微观层面多一层收益来源、也就是子基金的超额，这也是为什么我们在自下而上筛选基金层面也非常看重的重要原因，在筛选时我们尤为看重权益基金的个股超额稳定性。在我们的高频关注池当中，有各类风格的基金来满足不同时间维度的投资需要，但他们的共性在于个股超额获取能力都比较出色。

---而在市场或者某些特定板块有较强的beta机会时，或者是在市场行情发生急转时，这个时候添加ETF、指数基金或其他被动产品的配置一方面可以适度增加组合的收益弹性、另一方面也可以通过结合被动产品的买卖来避免浪费投资当天的行情。

所以总的来说，被动产品的添加会是我们需要增厚弹性和把握板块beta性机会时比较优质的选择，而我们挑选下来比较优质的主动基金经理更像是在不同风格和板块轮动之下具有一定攻守兼备特质的选择”。

最后，“公募基金每个交易日披露净值，便于我们使用日度净值来结合相关性检验、行业仓位测算等方式来去分析基金潜在调仓方向。我们团队每天晚上净值更新后，都会复盘关注池基金的表现，如果发现有异动情况后，我们会去结合前述手段来去分析基金潜在的调仓方向，从而尽量克服公募基金季度披露重仓的时滞性问题，也以此避免看对了风格而选错了基金的问题出现。

此外也会基于异动分析，对基金的标签做修正以及对调仓能力做相应评估”，张芸表示，“FOF投资是一个细致的工作，需要日复一日的做细致资产复盘和基金高频跟踪，更需要不断将顺势而为与逆向思考相结合、如此才能将不同资产不同风格轮动之间的beta机会与不同优质子基金带来的alpha收益相结合把握。我们团队，步调非常一致，都是很细心很努力的人”。

此外，在投资管理方面，公司还将充分借助光大集团综合金融、产融结合的优势以及美国保德信金融集团在养老业务领域的百年积淀，加强中外方股东投研能力整合赋能，不断精益求精，致力于为客户打造一款值得托付的安心之选。

重要提示：张芸女士，2015年毕业于美国哥伦比亚大学，获得金融数学硕士。曾就职于中广核投资（香港）有限公司，担任权益投资经理、负责公司港股及沪港通股票投资工作；曾就职于诚泰仁和资产管理有限公司担任高级投资经理；曾就职于国金证券下属资管子公司国金涌富资产管理有限公司，从事公募基金智能投顾及私募FOF智能投研等工作；后于2019年3月加入光大保德信资产管理有限公司，担任FOF投资总监、产品投资部执行总经理 。现任光大保德信基金管理有限公司FOF投资部副总监（主持工作）。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。在进行投资前敬请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，光大安选养老FOF的产品风险等级为R2（中低风险），适合风险评级C2（稳健型）及以上的投资者。敬请投资者关注产品的风险等级与自身风险评级进行独立决策。本材料不构成任何法律文件或是投资建议或推荐。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金募集规模上限为10亿元人民币（不包括募集期利息）。基金管理人可对募集期的销售规模进行控制，具体规模控制的方案详见届时相关公告（如有）。本基金名称中包含“养老”不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，本基金不保本，可能发生亏损。本基金以最短持有期的方式进行运作，基金份额持有人每笔认购、申购/转换转入的申请所得基金份额需至少持有满三年，在三年持有期内不能提出赎回/转换转出申请。因此基金份额持有人面临最短持有期内不能赎回或转换转出基金份额的风险。本基金的投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，基金资产并非必然投资于港股。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东方不直接参与基金财产的投资运作。本产品由光大保德信基金发行与管理，代销机构不承担产品投资、兑付及风险管理责任。

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