红利重回视野？后市将如何演绎？

（来源：中信保诚基金）

5000亿“子弹”真的来了！

“子弹”型号为SFISF，它的全称为“证券、基金、保险公司互换便利”，是国庆节后央行创设的全新工具，目的在于用“真金白银”来支持股市发展。

新工具一经问世，红利类资产“闻风而动”、反应迅速，在央行发布公告的当天，相关板块便成功领涨市场。SFISF到底是什么？它又是如何带动红利资产度过“逆风期”的，未来又存在怎样的长期投资逻辑，我们一起来看看。

什么是SFISF？

10月10日，中国人民银行发布公告，宣布创设“证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）”，并从即日起接受申报。该工具支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300指数成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，首期操作规模5000亿元。（信息来源：中国人民银行）

可以简单理解公告内容就是，非银金融机构可以将手中的资产抵押给央行，从中央银行获取流动性，可以以较低的利息成本，“换钱”买股票。

举个例子来展现其中的传导流程：假设机构本身持有市值1万元的沪深300股票，在忽略全部交易成本的前提下，借助互换便利，机构可以从央行那里换取1万元的国债，再将这些国债质押给银行换取现金，此时这1万元的现金便可以再次投入股市。

1万元听上去或许微不足道，但当资金量扩大到5000亿规模时，就能够给权益市场带来千亿级别的增量资金，同时极大地提升股票类资产的流动性。

不仅如此，互换便利还能起到稳定指数、平抑市场波动的作用。以非银机构中的公募基金公司为例，在市场发生较大波动时，基金公司往往会面临大额赎回压力，此时利用互换便利，基金公司可以将当下持有的不易流动的资产转换为高流通性资产，并通过逆回购等方式获取资金应对赎回，能够有效帮助基金公司缓解压力，也能有助于避免因大额赎回加剧市场下跌。

千亿级资金入市，增持或首选优质权益资产，那么为什么这其中红利类资产反应更为迅速呢？这和互换便利工具的潜在机制与市场定位有很大关系。

上文我们举例的时候说过，央行在和非银机构互换资产后，非银机构可以拿到高等级的国债和央票，并需要质押给银行换取现金，这一步符合不投放基础货币的工具定位。因此，非银机构实际的资金成本是货币市场的资金成本，那么此时机构质押式回购利率与本身的股票分红率之间存在差值，套利空间也就随之出现了。

以沪深300指数为例，当前指数股息率和银行间质押式回购利率存在明显偏差；资料来源：民生证券

国盛证券发布报告测算，以一家股息率为4%的上市公司为例，假设股价不变，上市公司重要股东以2.25%的利率借入2亿元专项贷款用于增持自家上市公司股票，到时上市公司利润分红款为800万元，扣除专项贷款利息开支450万元，净收入预计约为350万元。(此处仅为简单列示，未考虑投资期限、贷款期限、上市公司个体差异、股价短期的大幅波动。)

在这样的逻辑下，红利类资产以其高股息率的特征，因势利导出现明显涨幅也就较为合理了。

另一方面，红利类资产在公司经营方面存在天然的优势。现金分红通常被认为是公司向投资者传递经营状况的直接信号之一，那么能保持高分红的公司通常具有较强的竞争力。当前，利率整体下行、市场出现高回报资产荒，持续稳定分红且股息率偏高的红利资产本身就会成为投资者，特别是机构投资者的重要配置品种。

互换便利之外，长期视角看红利资产

除了SFISF的潜在利好，基于当前市场环境的趋势变化，红利策略的长期逻辑依然坚实。

01

分红监管进一步强化

4月，国务院发布新“国九条”政策，其中包含多项举措如“加强上市公司现金分红的监管，加大对分红优质公司的激励力度，增强分红稳定性、持续性和可预期性”等，旨在进一步加强上市公司现金分红的监管。

中国上市公司协会数据显示，2023年度沪深A股上市公司现金分红总额为2.2万亿元。从现金分红家数来看，数量较2022年度同比增长11.02%，较2021年度同比增加12.62%。

02

震荡市中长跑耐力出色

回顾历史表现,震荡市中的红利资产或是作为底仓配置的较好选择。

数据显示，近十年中证红利全收益指数涨幅为257.25%，年化收益12.63%。而同期沪深300全收益指数、中证800全收益指数和中证全指全收益指数涨幅分别为75.45%、64.13%和84.20%。其中近三年，中证红利全收益指数更是走出逆市上涨的行情。

数据来源：Wind，区间：2014.10.22-2024.10.22，以上信息仅为展示作用，沪深300全收益指数、中证800全收益指数、中证全指全收益指数与中证红利全收益指数在成份券构成、筛选规则等方面存在不同，涨跌幅不具有可比性，仅供参考；投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复；指数表现与单只基金业绩表现不同，不代表基金的业绩表现；指数年化收益仅为区间历史业绩的一种表现形式，不代表投资者在任何时点均可获得该水平的收益。

03

海外成熟市场看后市红利价值

在海外成熟市场中，红利策略的配置价值早已得到诸多印证。

例如，从2000年初至今，标普500总回报指数的收益表现持续优于标普500指数，其区间涨幅甚至达到了标普500指数的1.32倍。这一数据有力表征了股息红利在成熟的权益市场中扮演着至关重要的角色。展望未来，随着中国资本市场的不断发展和成熟，红利资产及红利策略的价值不容忽视。

数据来源：wind；区间：2000/1/1-2024/10/22，指数过往表现不预示未来

红利投资，如何布局？

央行新工具的加持，无疑使红利资产的叙事不再局限于追求短期确定性的工具，在中长期视角下，也依然是值得考量的投资方式。

配置层面上，中信保诚旗下已有四只基金产品值得长期关注，他们各有侧重，能够满足不同需求的投资者。

体验“经典”红利配方——中信保诚四季红混合A（550001）

以股息率为核心指标之一进行选股，在经典红利策略上叠加行业景气度分析、重视资产收益稳健性和供需结构，以偏行业的思路构建组合，深入分析国内外经济环境、供需结构、行业趋势与公司地位等，找到价值增长与盈利修复机会。

聚焦大盘价值——中信保诚深度价值混合（LOF）（165508）

从披露的定期报告看，历史持仓偏向大盘价值风格，过往行业配置多分布在公用事业、银行、能源、有色和化工等低估值行业，力求在中长期取得显著的收益，并基于自上而下的宏观、中观和微观的分析框架，进行行业配置选择，并挖掘价值被低估的投资标的。

红利策略与定量管理——中信保诚红利精选A（008091）

在投资分红率高且较为稳定的个股基础上，中信保诚红利精选A还会运用定量的方法构建分红组合，发挥主动选股的优势，依据盈利、估值、现金股利等量化指标，结合上市公司治理、企业文化和经营稳健性等定性因素，综合判断红利的持续性。

挖掘国企红利投资机遇——中信保诚国企红利量化股票A（020768）

以质量、分红、低估值和公司治理四个指标为选股核心，找到业务模式成熟、治理结构完善、分红能力稳定且具备较强社会责任感的优质国企标的，捕捉国企改革深化背景下，大型国央企上市公司的业绩增长红利。

新基报道——智选高股息，掘金红利+

中信保诚基金即将发行的一只全新的红利风格基金：中信保诚红利领航量化股票型证券投资基金（以下简称：中信保诚红利领航量化股票；A类021983；C类021984）在投资风格上或较符合互换便利工具创设后的投资市场。

中信保诚红利领航量化股票重点关注红利主题相关上市公司的投资机会，通过量化的方法对基金进行管理与风险控制。在多因子量化选股模型基础上，结合基本面量化，严格注重金融逻辑和风险控制，以较强的纪律性追求长期超额稳定收益。

在当下政策东风频出的市场环境下，居民对于稳健长投的追求并未减少，反而在充满不确定性的环境中越来越强，这与红利投资的核心价值不谋而合。穿越周期，红利长投，红利投资的价值或许正在步步凸显。

注：以上内容不作为投资承诺，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

备注：

中信保诚四季红混合成立于2006-04-29，业绩比较基准于2022年6月11日由“富时中国全A指数收益率*62.5%+中证国债指数收益率*32.5%+金融同业存款利率*5%”变更为“沪深300指数收益率*62.5%+中债综合财富(总值)指数收益率*37.5%”。历任及现任基金经理，岳爱民（2006-04-29至2008-11-10）、孙志洪（2006-05-11至2007-05-22）、管华雨（2007-05-20至2010-05-25）、闾志刚（2010-05-25至2019-03-04）、夏明月（2019-3-18至2023-02-13）、吴昊（2019-1-31至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。

中信保诚深度价值混合（LOF）成立于2010/07/30，业绩比较基准为上证180指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%。历任及现任基金经理：吴一静（20220713-至今）、夏明月（20190318-20230804）、郑伟（20150529-20190329）、谭鹏万（20110908-20150529）、张锋（20100730-20111028）。基金管理人对本基金风险等级评价为：R3。

中信保诚红利精选成立于2019/12/25，业绩比较基准为中证红利指数收益率*70%+中证港股通高股息投资指数收益率*10%+中证综合债指数收益率*20%。A类历史业绩/基准业绩：2020-2022：41.64%/1.23%、10.05%/9.75%、-12.35%/-2.56%；2023：-0.03%/1.71%。C类历史业绩/基准业绩：2020-2022：41.08%/1.23%、9.62%/9.75%、-12.71%/-2.56%;2023: -0.43%/1.71%。提云涛自基金成立日至今担任基金经理。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

（数据来源：基金定期报告）

中信保诚国企红利量化股票，业绩比较基准：中证国有企业红利指数收益率*85%+中债综合财富(总值)指数收益率*10%+恒生指数收益率*5% ，基金管理人对本基金风险等级评价为R3。基金经理：HAN YILING、黄稚。成立时间：2024-03-22   

风险提示：本资料观点仅为当前观点，不代表对未来的预测，不构成任何投资建议，也不构成未来中信保诚基金旗下产品进行投资决策之必然依据。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。以上内容不作为投资承诺，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。基金过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。基金管理人对文中提及的个股/板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由中信保诚基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

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