每周债评｜财政释放积极信号，债市怎么看？

（来源：中信建投基金）

上周债市回顾

1. 债市综述

9月末以来，股市债市大幅波动，跷跷板效应明显，兼具股债两种特性的可转债产品备受市场关注。中信建投证券研报认为：整体而言，随着国庆之后权益的震荡调整，市场回归相对理性，对于基本面的关注度提高但存在分歧，我们认为短期来看转债是后续政策博弈的主要抓手，中期来看是交易宏观基本面复苏的风险保护工具。在板块未出现趋势性行情前，建议淡化行业选择，更多从转债特性出发：高价转债捕捉交易性机会，用以市场套利，主要关注央国企；低价转债博弈下修和定价模式转变带来的价格弹性；平衡型转债用以提升仓位，增加权益风险敞口暴露。

2. 央行操作

上周公开市场共进行 9712亿元逆回购操作，共有3469亿元逆回购、7890 亿元MF和1600亿元国库现金定存到期，累计净回笼3247亿元。

3. 资金面

上周五，DR001加权价1.4037%，周环比+1.16bp；DR007加权价1.6065%，周环比+6.58bp；DR014加权价1.9164%，周环比+0.63bp。

4. 利率债

一级市场，上周利率债净增量环比大幅下降，主因国债和政金债到期量环比明显抬升。二级市场，截至上周五收盘，1年期国债（240015）到期收益率1.425%，周环比-1bp；5年期国债（240020）收于1.79%；10年期国债（240011）收于2.1125%，周环比-1.85bp；30年期国债（230023）收于2.285%，周环比+0.75bp。

5. 信用债

一级市场，上周发行量为2596亿元，不过到期回售量增幅更大，净融资额为-188亿元。二级市场，Wind数据显示，上周wind信用债1-3年指数+0.4%，3-5年+0.58%，5-7年+0.61%，7-10年+0.92%。

6. 可转债

上周转债随股票市场回暖，各类品种均有不俗的涨幅。截至上周五收盘，中证转债指数收涨2.9%，转债等权收涨3.71%，正股等权收涨4.2%。

债市要闻

1. 经济面

三季度GDP同比增长4.6%。10月18日，国家统计局10月18日发布数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。分产业看，第一产业增加值57733亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值361362亿元，增长5.4%；第三产业增加值530651亿元，增长4.7%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度国内生产总值增长0.9%。

2. 政策面

支持大型银行加快补充核心一级资本，拓展信贷增长空间。10月18日，金融监管总局局长李云泽在2024金融街论坛年会上表示，统筹发展和安全，积极营造良好金融环境。当前，重点领域风险正在稳步有序收敛，银行业保险业保持稳健运行，风险总体可控。我们将坚持在发展中化解风险，以高水平安全保障高质量发展。夯实可持续发展基础。拓宽资本补充渠道，支持大型银行加快补充核心一级资本，拓展信贷增长空间。引导各类银行保险机构完善定位和治理，强化内部控制和风险管理，提高风险抵御能力。加强配套政策保障。深化信用信息共享，促进银政企高效对接，完善风险分担补偿机制，严厉打击非法中介，着力优化金融服务生态。坚持精准规范执法。聚焦“关键人”“关键事”“关键行为”，防控实质风险，解决实际问题，把好监管边界，实现政策效果、法律效果、社会效果相统一。守牢金融安全底线。有序推动中小金融机构改革化险，把握好时度效，坚决防止风险外溢。加强利率传导和资产负债管理，有效应对净息差收窄和利差损风险。指导银行机构配合做好隐性债展期重组置换，积极支持化解地方政府债务风险。

3. 供给面

9月政府债融资同比多增5433亿。9月新增社融3.76万亿元，高基数下同比减少3722亿元，环比多增7293亿元。对9月社融增量进行细分，实体信贷、企业债券、未贴现银行承兑汇票同比少增，政府债同比多增。其中实体信贷增加1.97万亿元，同比少增5639亿元；企业债券融资减少1911亿元，同比多减2561亿元；未贴现银行承兑汇票增加1312亿元，同比少增1085亿元；政府债融资增加1.53万亿元，同比多增5433亿元。 

4.   利率面

国有大行再次下调存款利率。据央视新闻微博消息，中国银行、中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行等多家银行发布公告，从10月18日起，下调人民币存款挂牌利率。其中活期存款利率下调5个基点，从0.15%调整为0.1%；三个月、六个月、一年、两年、三年和5年定期存款利率均下调25个基点。调整后，一年定期存款利率为1.1%。这是今年以来主要商业银行第二次下调人民币存款利率。 

央行行长潘功胜：择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，预计21号公布的LPR也会下行0.2-0.25个百分点。10月18日，央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示，9月27日，已下调存款准备金率0.5个百分点，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点；中期借贷便利利率下降0.3个百分点。今天早上，商业银行已经公布下调存款利率，预计21号公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点。

 债市展望

《中信建投 | 如何看待可转债低估值》

转债性价比更多应用于仓位的选择控制，而非短期收益的安全呵护。我们认为短期来看转债是后续政策博弈的主要抓手，中期来看是交易宏观基本面复苏的风险保护工具。1、类似于权益，个股估值便宜并非是短期交易的驱动因素，甚至往往存在估值陷阱，转债个券层面上的性价比也需要谨慎，单纯从转债性价比的角度出发，次新债是一个选项。2、双低策略被证明是非常有效的转债策略，但历史复盘来看，双低策略的趋势性绝对收益需要转债估值的抬升。3、机构的增配是因，转债的估值抬升是果，但驱动机构增配转债的核心原因并非是转债的估值较低具备性价比，而更多是宏观基本面改善和权益市场向上的共振。

《中信建投 | 财政释放积极信号，债市怎么看？》

本次财政加大逆周期调节力度对债市构成一定压力，但货币配合较大概率持续跟上，因而利率整体下行的长期趋势不变。短期看，债市可能纠结一段时间，等待10月末具体安排，期间可能以小幅下行为主。待相关债务规模敲定或发债完全落地后，观察央行配合情况，如配合力度较大则利率仍将继续下行，但不排除在政府债发行高峰期局部时间内可能短时反弹。信用债方面，受赎回风险结束带来交易性机会，债务置换又利好城投、地产行业，信用利差或将持续压缩，建议把握相关机会。

《中信建投 | 机构观察和债市策略：赎回潮基本结束，信用、存单交易需求较大》

预计10Y利率长期仍下行，短期稳定在2.1%中枢附近观察政策力度，高评级中久期信用债“遍地是黄金”，存单的流动性价值亦较高。①政策和利率方向：财政发力即使超预期，但货币配合较大概率持续跟上，因而基准利率整体下行的长期趋势不变。短期看，债市可能纠结一段时间等待10月末具体的规模和计划，在此期间可能以小幅下行为主；待相关债务规模敲定或发债完全落地后，观察央行配合情况，如配合力度较大则利率仍将继续下行。当然，在局部时间发行高峰期可能有短时反弹。②信用债：本就受赎回潮带来交易性机会，债务置换又利好城投、地产，料信用利差将快速压缩，建议把握相关机会。③策略：利率下行方向较明确，但配置盘短期更倾向于在中长久期信用债中“捡漏”，信用>利率，存单是良好的避险品种，供给弱而需求强，观察后续发债情况。

风险提示：本资讯所载内容由Wind、金十数据、财联社、同花顺财经等整理而来，仅供参考，不代表中信建投基金观点，不构成投资建议。中信建投基金对信息的准确性和完整性不做保证。观点不构成产品未来业绩保证，请投资者审慎作出投资决策。

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