牛市趋势刚起！林园刘煜辉夏春最新对话谈白酒：理解了茅台，就敢抄底敢拿住……

　　来源：聪明投资者

　　4个交易日，大块头贵州茅台股价从1260元附近重返1600元。

　　“白酒还会继续成为最值得投资的板块之一；从财务思维来看，它是所有投资中最好的标的之一。”

　　在9月29日的一场线上直播中，茅台的忠实粉丝兼百亿私募机构中的“民间派”代表人物林园投资董事长林园，略带激动。

　　更激动表示“我们从1994年开始关注白酒、烟草的全球投资，从来没错过，如果让我犯错的话，估计等我死了。”

　　他表示自己持有高端白酒超过三十年，就是因为自己理解也了解：“实际上他们没有搞清楚，高端白酒的供应量是消费量的5%，这是最核心的问题，它的消费量远远大于供应量。”

　　“很多人不看好（白酒）的原因，无非是消费降级或喝白酒的人少了；但在几十年前，比如九几年，这类观点一直存在。”

　　早年间因重仓茅台而成名的林园对于消费行业有着自己的执着，在交流中他更是直言“老林买的股票是不会卖的。”

　　今年林园的业绩并不理想，8月底前还有两位数的亏损，但上周的这波上涨应该已将年内收益扳正。

　　而上善资本首席经济学家夏春提出，好公司也会跌50%，处于资产配置角度，可以适当的做一些波段。

　　聪明投资者在上周三的《分歧关口，公募对于茅台多少“欲罢不能”……》一文中得到很多机构投资者朋友的共鸣：

　　茅台是一个很好的观测标的。照见一些能力圈的大小、坚实程度，也照见一些跟韧性相关、是否知行合一的投资性格。当然还有资金的属性和偏好，比如段永平买茅台，不是当作成长标的，而是类理财，那一定拿的坦然些。

　　哪怕现在分歧很大，但就像前面说的，身居重要指数“成份股一哥”的位置，贵州茅台在肉眼可见的很长一段时间，仍然会得到机构资金的持续加持。

　　而据夏春透露，他们在茅台跌到1245元/股时进行了些布局。他认为，

　　特别是这一轮，茅台的反弹也是在它宣布回购之后，专业投资者非常在意，但散户没有感觉。

　　看起来不仅是公募机构，其实私募机构也对茅台多少有些“欲罢不能”。

　　只是对于林园来说，他超爱，所以拿着超稳的。

　　对此，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉从经济学角度分析，茅台是个好公司，公司层面的逻辑都没有问题，但从股票定价的角度来看，这些都是分子端因素。

　　分母端才是影响股票价格波动的核心，而分母就是风险偏好、是情绪。

　　“真正有成功历史经验的成功人士，其真正成功的要素是能够驾驭分母。”

　　聪明投资者整理了本场交流中关于市场、关于茅台的重点内容，分享给大家。

　　牛市趋势刚刚起来

　　 问  A股市场新一轮牛市真的来了吗？

　　刘煜辉  群众运动已经起来了。

　　之前我们说“牛车”不走，到底是打“牛”还是打“车”？

　　现在“牛”已经肯走了，不妨搭个顺风车，随着心走就行了。

　　但是，牛市的念头可以有，但不要过于执着。

　　就像佛家所说：“应无所住，而生其心”，跟随新的趋势去顺势而为就可以了。

　　在投资学里其实就是贝叶斯原则，预判、验证、再修正，动态地去调整自己的心态、自己的持仓结构，跟随新的趋势去相继抉择。

　　既然这个趋势已经起来了，不妨跟着它的节奏一起运动。

　　林园  大牛市要来，那指数要到4000点、4500点，上证指数到4500点才是牛市的起点。

　　现在的市场是没有泡沫的，资本市场应该是有泡沫的，所以现在应该积极参与，市场是非常便宜的，这是第一点。

　　第二，虽然现在是3000点，但赚钱的人不多，99%的人都是亏钱的，怎么叫牛市？这也是便宜的一个特征。

　　第三，实际上我是不关心政策的，但从最近一连串的国家发布的政策看，也能得出一个结论，市场是便宜的，所以鼓励大家买资产。

　　并且基本把市场中一些做空的东西，或者对资产价格不踏实的东西都解决了。

　　一方面提高派息率，另一方面让主要机构起带头作用。

　　综上，现在就是买入的好时候，至于股价，短期有波动是有可能的。

　　夏春  我的看法跟大家接近，应该是牛市刚刚开始。

　　从技术指标来看，中前期跌破2700点后，往回反弹，到现在大概涨了不到20%，所以技术性牛市其实还没有开始。

　　当然，最后几个交易日，大家的热情可能被激发得比较明显，连续四天市场非常热闹。

　　但整个市场的行情才刚刚起步，我们对市场的判断是，大家可以相对乐观一点，相对积极一点，用新的眼光去看待国家这一次的重大布局。

　　白酒还会继续成为最值得投资的板块之一

　　 问  夏老师比较看好什么板块？

　　 夏春  我简单讲投资者做投资的三种思路。

　　第一类逻辑，政策驱动或事件驱动的。

　　简单来说，就是某种政策出来，有一些行业明显利好，就去投这些板块。

　　很明显，这一次首先带动的就是消费白酒，这也是反弹最明显的板块，包括家用电器等等。

　　此外，市场一旦活跃，券商（也有一定的表现）。

　　如果保守一点可以做指数，这一次大家先做的就是恒生国企，因为它的估值跌得最多，又是国家的重点关注方向。

　　第二类逻辑，平衡股息和利润增长，即平衡价值和成长。

　　第三类逻辑，在这个时代一定要有一些量化手段，一定要采取人工智能的方法。

　　任何一个投资者都要想清楚，这三种逻辑自己属于哪一种。

　　其实90%的股民是第一种，看政策吃饭，但注定赚不到钱，哪怕搏一把开心一下，但最终这一轮走完后，这些人可能是受伤最严重的。

　　第二类平衡成长和价值的，要基于财务数据去（认知）。

　　特别是这一轮，茅台的反弹也是在它宣布回购之后，这件事情专业的投资者非常在意，但散户没有感觉。

　　最后，一定要用一些科技的手段，在跟大机构PK的过程中，没有一点科技手段，在最后落地的时候，很可能就踩在了那些90%不能碰的股票中。

　　 问  众所周知，林总一直看好跟嘴巴相关的公司的，这一波行情中最先暴涨的板块就是消费，你认为白酒板块上涨的背后逻辑是什么？还看好茅台吗？

　　林园  我们始终认为消费还在。

　　很多人不看好的原因，无非是消费降级或喝白酒的人少了。

　　但在几十年前，比如九几年，这类观点就存在。

　　从全球的投资视角来看，投了成瘾性的东西或复购率较高的东西都不会错，不限于嘴巴。

　　我们相信，接下来白酒板块还会继续成为最值得投资的板块之一。

　　为什么？

　　从财务思维来看，它是所有投资中最好的标的之一。

　　简单说一个理由，他们的产出利润不是靠增加投资来产出的，这就把资本金投入的亏损风险锁死了。

　　夏春  我们跟林总对白酒的看法高度一致。

　　讲一个真实案例，两周前，我们跟一位深圳的资深投资人交流，他们坚决不看好白酒，特别是不看好茅台。

　　他不看好的最大原因是茅台从2600元/股跌到了1300元/股，有一个心理冲击。

　　其次，他就说年轻人都不喝酒了。

　　最后一个逻辑，茅台在某些地方的销售（不尽如人意），比如他说茅台在香港、欧洲的销售都是他的同学，他们现在比他还悲观。

　　这就是典型的投资者在市场下跌的时候，可以找十种理由来证实它还会跌。

　　但我们当时跟他讲的观点是，我们非常看好（茅台），但我们认为在1300元/股的时候还要再等等，我们有一些技术指标，我们是在1245元/股去买入的。

　　当时我们跟他讲的逻辑是：

　　第一，利润非常稳定。

　　第二，企业不需要进行资本开支，因为本身的产能摆在这里。

　　第三，分红很高很稳定。

　　如果去看一下财务数字，可以看到茅台的利润还在增长，并且它可以分红75%甚至90%、100%。

　　在这种情况下，不管市场怎么样，现在买入，三年后是完全回本的，而且它的分红会越来越高，相当于买了一个很好位置的商铺。

　　买进以后这辈子都不需要卖掉，中间价格有高低其实无所谓。

　　如果10年前买入，现在每年的分红都不是5%了，可能现在每年的分红有20%，甚至100%。

　　所以，要去理解这个行业的本质，理解这个企业到底靠什么赚钱；其次，企业赚了钱要分给你；最后还要回购自己的股票。

　　这些逻辑其实巴菲特年年讲，但很多人都听不进去。

　　目前来看，我们的交易和判断，至少阶段性是合理的。

　　至于年轻人将来喝酒不喝酒，这个问题就像刚才林总说的，90年代就已经在讲了。

　　林园  为什么我们持有高端白酒超过30年？

　　实际上他们没有搞清楚，高端白酒的供应量是消费量的5%，这是最核心的问题，它的消费量远远大于供应量。

　　否则就没有零售价、出厂价之间那么大的差距了。

　　（高端白酒）这是全世界唯一的东西。

　　我们从1994年开始关注白酒、烟草的全球投资，从来没错过。如果让我犯错的话，估计等我死了。

　　不买可以，我也不卖，就放这。

　　它就是一个很好的买卖，天天给你赚钱，它是财务指标是最好的，它不存在库存，越放越好。

　　至于年轻人（喝不喝酒），我不知道，反正我看老了（的人）都是要喝白酒的。

　　白酒存了几千年了，他没那个能力，所以他喝不了白酒。

　　老龄化我也强调一点，能够带来享乐的东西是永恒的。

　　人越老越要享乐，这是第一点；

　　第二就是健康；

　　第三，老年人不出门干什么？居家（喝酒）。

　　所以，老林买了的股票是不会卖的。

　　什么叫好公司？

　　我们认为，如果能把今天你赚到的钱100%分掉，甚至借钱来派息，明年还是这样，后年还是这样，一定是好公司，最后要靠实力说话，要派息的。

　　 夏春  我稍微补充一下，其实可以做一点择时。

　　好东西是可以拿着不卖，但好东西也会跌50%，比如茅台跌了50%。

　　所以，在技术层面上，可以加入一点战术调整，比如从2600元/股跌到2300元/股时，把它卖了。

　　因为我们的技术指标显示它还要下行一段时间，最近我们是在最低点买入的。

　　当然，我不鼓励大家去做（择时），毕竟散户是很难做到这一点的。

　　林园  你说的事我也想做，但是我做不到。

　　一些方式一旦形成，是改不了的，除非换人来管。

　　 夏春  我们的逻辑是，假如这个钱完全是你自己的，不用卖，好的资产拿着不用卖，就像可口可乐中间也有涨有跌。

　　但我们毕竟是做资产管理的，帮客户管钱，还是要有一点择时，否则客户扛不住就走了。

　　刘煜辉  其实这个问题很简单，股票之所以是股票，它的定价既有分子也有分母。

　　他们刚才讲的这些公司层面的逻辑都没有问题，但这些都是分子。

　　其实在股票投资中，真正有成功历史经验的成功人士，其真正成功的要素是能够驾驭分母。

　　所谓的分母就是风险偏好、是情绪。

　　所以，即便是个好公司，也可以看到股票因为分母的变化，市场价格波动的非常剧烈。

　　比如，茅台是个好公司，它可以定价是2600元/股，它也可以从2600元/股跌到1200元/股。

　　但这个变化并不是分子造成的，它的分子层面一直很稳定，是因为分母的风险偏好在往下走。

　　所以，股票投资中如何驾驭情绪、驾驭风险偏好是其中的关键。

　　其实，这个问题很简单，就是分子和分母的问题。

　　如果谈论分子，大家的意见都是一致的，而且信息的透明度非常高，没有过多超越信息分子的定价。

　　所以，主要的定价是由分母来决定的，就是风险偏好的波动和变化所引起的。

　　不要过于执着牛市

　　 问  请三位老师简短地给普通投资者一个小小的忠告。

　　林园  千万不要去融资，因为大方向以及企业的盈利水平还要再观察，买入一些便宜的资产，等待牛市的到来。

　　 夏春  一定要做好知识的铺垫，尽量去掌握更多的金融历史知识，再考虑怎么去做配置。

　　刘煜辉  随心所欲，不要过于执着牛市，如果过于执着，念念不忘很可能执迷不悟，最好做到随心所欲，放松一点。

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责任编辑：梁斌 SF055