刘晓，被低估的大制造女王，如何取得长期超额收益？

公募中国研究组 | Jessica

编辑、统筹 | Jamie

制作 | Jessica

十六年苦心钻研大制造行业，国海富兰克林基金的刘晓终于靠长期稳健的超额收益名声大噪。

截至今年9月11日，其掌管的第一只基金产品“国富深化价值”取得134.57%的收益率，相当于年化11.92%。在管的其他6只基金中，3只产品净值熊市中不降反升，3只产品显著跑赢大盘指数。

一起来看看，这个被低估的大制造女王如何创造的业绩神话？

年化超10%的业绩女王

刘晓，上海财经大学金融学硕士，2007年毕业即进入国海富兰克林基金，至今已工作17年，是公司元老级员工。在这个人员流动特别频繁的行业，能像她这样“从一而终”的属实不多。

在担任基金经理之前，她做了十年的研究员，主要看大制造相关行业，包括机械、电气设备、煤炭、有色、钢铁、公用事业、环保、光伏等。由于制造业涉及到的下游细分行业五花八门，因此十年的研究经历为刘晓奠定了相对较广的投资能力圈。

2017年，刘晓正式接管第一只基金产品“国富深化价值”，开启基金经理的新身份。

“国富深化价值”是国海富兰克林基金的老牌产品之一，2008年7月就已成立，历经张晓东、卫学海两位基金经理管理。在刘晓接手之前，该基金的表现并不出色。成立之初至2017年2月，基金净值几乎没有上涨，而这近十年的时间，基金规模从最初的7.6亿元下跌至1.9亿元，早已失去了基民们的信任。

2017年2月刘晓接管“国富深化价值”，至2021年9月基金收益率最高达262.17%，相当于年化32.55%。在此期间，该基金的最大回撤26.51%，远小于同期沪深300指数的33.33%回撤。

有意思的是，直至“国富深化价值”的基金净值接近顶峰，刘晓这个“新人”才逐渐被大家认可。2021年3月-2022年6月，“国富深化价值”的基金规模突然迎来爆发式增长，从5亿元快速增长至97亿元；规模上涨的同时，机构也认可刘晓的投资水平，纷纷增持。截至2022年中报，该基金的机构持有人占比高达84.30%。

2021年9月市场转熊后，“国富深化价值”的净值也开始下滑，至2024年8月，基金净值下跌32.47%，同期沪深300下跌33.46%，跌幅几乎与指数持平。截至2024年中报，“国富深化价值”的基金规模为45.50亿元，机构持有人占比66.15%。

6只迷你基金大幅跑赢指数

目前，刘晓在管7只产品，在管基金总规模达61.01亿元。除了代表作“国富深化价值”之外，其余6只基金产品均属于迷你基金。

规模最小的几个产品“国富天颐”、“国富新机遇”、“国富焦点驱动灵活配置”都是偏债型基金，股票仓位长期保持在25%以下。2024年中报显示，在股市低迷的大环境下，刘晓已将三只基金的股票仓位占比下调至10%附近。从业绩表现看，2021年至今三只基金的净值都稳中有升，成功躲过了近三年的熊市。

2021年之后新发行的三只偏股型基金，“国富匠心精选”、“国富鑫享价值”、“国富均衡增长”，股票仓位常年维持在80%以上。身处连续下跌的市场，面对净值的回撤，刘晓也稍显力不从心。

从成立日至2024年8月，三只基金的净值分别下跌16.82%、12.80%、13.92%，对比同期沪深300的表现下跌31.26%、18.82%、20.35%，刘晓虽没实现正回报，但已显著跑赢大盘指数。

熊市中发行的基金确实很难获得追捧，成立至今三只股基的基金规模均出现近50%的缩水。今年以来，基金赎回的势头有所好转，特别是“国富匠心精选”，2024年中报相较于2023年年报，基金规模从1.79亿元上涨到3.40亿元，凭借快速的净值反弹，重新俘获基民的心。

坚守大制造行业能力圈

刘晓曾表示，她的投资目标是要做让持有人放心的底仓品种，希望无论牛熊都能有说得过去的业绩，从而获得优秀的长期业绩。

从结果看，她的确做到了。

由于机械研究员出身，刘晓的持仓大多集中在她的能力圈之内，总体更偏向大制造行业。在组合构建方面，注重“行业均衡、个股分散、换手率低”的特点，坚持不赌行业、个股或短期市场风格。

相比于快速轮动的热点炒作，刘晓更看重组合的长期业绩表现及投资组合的风险控制，追求投资组合整体的稳健和高胜率。

以其代表作“国富深化价值”为例，2021年至今市场下跌期间，刘晓没有降低股票仓位，一直维持在80%左右。为了应对熊市，她选择在组合构建上进一步均衡分散。前十大重仓股占基金净值的比重从原来的30%下降至23%左右；全部持股数量从原来的不到100只增加至150-200只，且每只股票的仓位不高。

刘晓曾说：“我一直都坚持着均衡分散的风格，行业均衡、个股分散，股票数量比较多，每只股票的仓位不多。均衡分散只是一种方法，我最终希望为持有人做到的是熊市能抗跌、牛市不掉队。在不同的市场阶段里，都能保持一个不错的状态，渐渐地累积长期的超额收益，优化长期投资体验。”

机械行业的特点是每个年份都会冒出几个有投资机会的细分行业，这使得刘晓对于行业并没有太大偏好。2017年刘晓在行业上超配的金融地产，2018年-2019年选择超配了消费医疗，2020年-2021年超配工业制造，2022年-2023年超配能源周期，从市场的走势看，她大体踩上了行业轮动的投资机会。

例如，2019年之后，消费、医药、新能源等景气赛道越发拥挤，与此同时，一些传统行业逐渐被冷落、无人关注。但刘晓认为，中国制造业领域的投资机会，不仅仅局限于高精尖的技术创新，更多是通过工程师红利，带来的产业链齐全配套，在这个过程中，许多看上去低端的制造业，也会具备全球竞争力。

当时刘晓选择了轮胎、防水材料、装备制造等工业、材料个股，获得了良好的回报。

在最新披露的2024年中报中，出海成为刘晓的关注新方向。她表示，中国制造业历经过去数十年的持续积淀，国内产业结构的调整与技术进步成效显著，预计未来在国际市场上的份额将持续提升。未来，比较看好制造业出海和升级的机会。在组合构建中，将通过精选个股挖掘出海公司投资机会；但会尽量避开已经在海外占有很大比例的行业，因为增长空间相对有限。

刘晓能否抓住大制造行业的出海机遇？值得持续关注。

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