投教专栏 | 在降息周期下如何进行资产配置？

桥水基金于1996年提出了全天候策略（All Weather Strategy），率先开始践行了风险配置的投资方法，这也是风险平价（Risk Parity）模型的雏形，通过将资金分配到相关性较低的不同资产中，可以降低单一资产类别波动对整体投资组合的影响，从而在长期内实现更稳定的投资回报。全天候策略的基石是“均衡”，这种方式可以降低对宏观环境的敏感性，使得在各种经济环境中都可以获取超额收益。

在目前国内权益市场持续震荡，债券收益率越来越低的“资产荒”情况下，传统的股债配置超额收益受限，因此资金出海全球配置是目前的一个投资趋势。在本轮AI的浪潮下，年初至今美股领涨，美债利率不断创新高，美国通胀有一定的放缓趋势，美联储预计9月开启第一轮降息，或将开启全球降息周期。

在加息周期尾声逐渐向降息周期切换的过程中，各类资产都会受到一定程度的影响。美股市场可能会受到一定的扰动，因为降息通常而言是经济衰退的反应；降息使全球流动性环境改善，或将利好A股权益市场吸引外资流入；在降息周期中，实际利率的下行或推动贵金属价格上涨，贵金属比如黄金也通常相对收益；美债或是在此阶段确定性比较高的配置选项，降息周期开始时美债收益率有望逐步回落，因此在这个时间点选择配置美债，既可以获得较高的美债票息，又可以获得资本利得带来的收益。

我国主流债券品种（中短久期中高等级中票、十年国债等）的收益率在2.00%-2.50%之间，而海外债券资产中，十年国债（英、美）在4.5%以上，高出约200BP；中国国债短端利差达350bp，对比来看境外债券收益更高。

数据来源：WIND，基煜研究

同时从相关性的角度考虑，美国国债与中债新综合相关性不超过0.2，美国信用债与中债新综合相关性更低，可以较为理想的分散风险，实现多元化投资。

数据来源：WIND，Ice Data Indices，基煜研究

作为境内投资者，若通过基金投资美债，一般有两种渠道，可以通过购买QDII基金（合格境内机构投资者）或互认基金来完成。QDII基金和互认基金最主要的区别在于QDII基金管理人为境内公募基金公司，互认基金管理人一般是在境外注册的基金管理公司，大多拥有丰富的全球资产配置经验。由于外汇额度原因，目前不少QDII基金都处于限购状态，而互认基金是在香港设立的产品，不存在外汇额度问题，只受互认总额度及内地销售比例的限制，随着政策的放开，未来可投额度也有望增加。

产品规模上，截至2024年6月30日，香港互认基金总规模为1277亿人民币。产品类型上，目前以债券型为主，占比59%，另外股票型占比36%，混合型占比5%。在投资策略上，互认基金的管理人为境外注册的基金公司，因此在对于海外市场的研究和投资上优势较为明显。

有关互认基金的债券型基金，通常有以下几个点需要注意：

1

关注债券投资类型

通常而言美债基金投资可以分为美国国债、中资美元债和外资美元债，通过研究基金主要投资标的及投资策略，明确美债基金的主要投资方向，对于潜在风险做出预判。

2

关注是否是对冲汇率

为了避免汇率波动对互认基金带来的影响，互认基金可以选择是否对冲汇率的份额，汇率对冲有助于减少汇率波动对于收益的扰动，简化投资策略，但同时需要承担额外的成本也会影响基金的收益。因此投资者需要根据自身偏好选择是否对冲汇率波动。

3

关注配置久期

与境内债券基金研究一致，美元债基金的久期也是很重要的研究要点，债券基金的久期高低直接决定了基金的收益和风险特征。久期越长降息预期提升或降息发生那收益的弹性会更强，同时也需要承担更大的波动。

（作者孙雨佳为太平基金多元资产投资部组合投资部研究员）

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