富国观市丨反弹动能积聚，静待量价修复|A股市场_新浪财经

本周市场仍然处于弱势震荡阶段，沪指在2850点附近反复拉锯，银行、保险等权重表现出色，支撑大盘指数表现，而中小盘面临调整压力。本周市场成交较上周有所放量，但持续低于6000亿以下，交易情绪仍有待提振。短期来看，中报业绩披露即将进入最后一周，重点关注业绩超预期的方向。当前A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比，伴随着政策面和基本面积极因素不断累积，市场企稳信号有望逐渐显现。

第一，积极信号在累积，静待量价企稳。

5月以来，A股市场缩量态势较为明显，多空资金均相对谨慎。上周A股市场量能在触及2020年以来历史新低后，本周有所企稳修复，连续5个交易日成交额回到5000亿元上方，但仍处于历史低位水平，资金情绪有待进一步提振。2020年以来，A股市场曾出现5次阶段性缩量行情，包括2020年5月、2020年9月、2022年9月、2022年12月、2023年9月。从历史上看，在成交量见底后的30个交易日内，伴随着量能的回升，市场通常将迎来阶段性的修复，上证指数、深证成指、万得全A上涨概率为80%，中证1000、中证2000、创业板指上涨概率为100%。但是，“地量”并非“地价”的充分条件，市场走出底部往往还需基本面或政策面的催化。当前在基本面弱复苏的格局下，投资者情绪较为低迷。短期看，上市公司中报业绩披露进入最后一周，中报业绩或是修正预期和情绪的重要锚点，有望指引市场交易主线进而带动市场结构性修复。中期随着外部流动性环境的改善和国内政策空间打开，A股企稳向上的概率进一步提升。

第二，增量资金主导市场风格，大盘相对小盘占优。

今年以来，ETF和险资作为A股市场增量资金的两大重要来源，带动了A股大盘价值风格的演绎。本周市场资金行为基本延续了过去的格局，以跟踪沪深300指数给代表的的宽基ETF仍是市场的主要买入力量，也促成了本周大盘相对小盘占优的格局。其中，银行作为沪深300指数的第一大权重股，间接地获得了增量资金的流入，叠加近期市场弱势震荡环境下，题材热点延续性相对较差，资金抱团取暖步伐加速，具备红利属性和低波动属性的银行股受到追捧，国有大行股价本周创下新高。向后看，在当前的股市资金面结构之下，大盘风格占优的环境仍然有望延续，后续国内宽财政叠加美国宽货币或是大盘价值走向大盘成长的重要契机。

第三，美联储降息“箭在弦上”，A股压力有望释放。

在7月FOMC会议召开以及一系列经济数据公布后，美联储9月开启降息预期已逐渐成为市场共识。当地时间本周三，美联储公布7月FOMC货币政策会议纪要，纪要显示，“绝大多数”官员支持9月份降息；大多数与会者表示就业下行风险有所增加，通胀上行风险有所减少。此外，美国劳工部将2023年4月至2024年3月的新增非农就业岗位总数下修81.8万，平均每月下调约6.8万个岗位，创2009年以来最大规模下修幅度，但由于此前预期较为充分，市场反应较为平淡。当地时间本周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表演讲，明确表示”政策调整的时刻已经到来”，受此影响，美国三大股指当天全线上涨，10年期美债收益率下行至3.8%附近，美元指数跌至一年来新低，离岸在岸人民币汇率双双升破7.12关口。虽然鲍威尔讲话并未就降息幅度提供更多增量信息，但从CME观测数据看，期货市场对降息幅度的预期有所巩固。当前市场押注美联储9月开启降息的概率仍是100%，其中25bp和50bp的概率分别为64%和36%，上周分别为75%和25%。

整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，可采用“三角形”布局。1）进攻侧：聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，关注TMT科技成长方向。2）防守侧：可考虑配置高股息、低估值的红利策略等价值方向。3）中间层：关注政策确定性和业绩弹性的结构性机会。

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（1）市场行情回顾

（2）市场情绪监测

（3）估值与盈利预测

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

第一，积极信号在累积，静待量价企稳。

第二，增量资金主导市场风格，大盘相对小盘占优。

第三，美联储降息“箭在弦上”，A股压力有望释放。

随着美联储降息渐行渐近，人民币汇率压力有望缓解，进而打开国内货币政策的操作空间，A股市场有望迎来估值修复机会，但行情的持续性和弹性，关键仍在于国内经济基本面的改善情况。中期看，随着国内货币政策和财政政策协同发力，带动基本面企稳向好和风险资产估值中枢上移，A股市场有望在分子端和分母端同时迎来修复行情。

Part 2

行业配置思路

行业配置而言，基本面、政策面以及流动性的变化或牵动市场的预期，重点关注三条主线：1）基本面指引：中报业绩显示的超预期及边际改善方向。2）流动性指引：海外降息渐近的利率敏感行业。3）政策指引：重要会议及稳增长政策提供的配置线索。

综合上述线索，后续配置可坚持“科技成长+红利+中间层”的三角形布局，1）进攻侧：聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，关注TMT科技成长方向，尤其是有业绩支撑的电子、通信等。2）防守侧：可考虑配置高股息、低估值的红利策略等价值方向，如净息差边际企稳的银行，自由现金流优秀且稳定的交运，实物消耗主线继续演绎的化工等。3）中间层：关注政策确定性和业绩弹性的结构性机会，如外需韧性支撑下的电网设备、家电，受益于悲观预期修复的医药等。

基本面指引：中报业绩显示的超预期及边际改善方向

随着上市公司中报业绩披露进入最后一周，中报表现或对后续行业、风格的表现有一定启示。综合当前业绩披露情况看，大类板块里中报业绩增速较高或改善幅度较大的主要为：1）资源品（化工、有色等）主要系实物消耗主线继续演绎；2）TMT（电子、通信）系高景气科技产业趋势持续催化；3）出口链（家电、纺织、电网设备等）在外需韧性支撑下整体表现较优；4）红利资产（公用事业、交运、银行等）在市场利率下降的环境下高股息优势凸显，且电力、铁路、航运等自由现金流优秀且稳定，银行上半年净息差企稳。

流动性指引：海外降息渐近的利率敏感行业

CME美联储利率观察工具显示，当前市场预计9月联储降息的概率已到达100%。随着美联储降息渐行渐近，考虑到资金动向和资产特征，美债利率趋势性下行对利率敏感型高的成长股或更为有利，2018-2023过去5个完整会计年度内A股创业板估值与10年期美债利率间的负相关关系达到70%以上。从历史经验看，美债上行周期跌幅居前的行业，美债下行周期往往表现较好，集中在TMT、军工、电力设备等成长方向。自2020年8月开始的本轮美债上行周期，跌幅靠前的方向集中在TMT（计算机、传媒、电子）和部分消费（商贸零售、医药生物、美容护理等）。

政策指引：重要会议及稳增长政策提供的配置线索

三中全会公报和《决定》在财税、国企、科技、金融等领域的表述或将成为未来市场行情的重要催化因素。《决定》对新质生产力的具体方向提供了具体指引，以新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业为代表的新质生产力或是未来财政投入的重点。《决定》对全国统一大市场的具体施政方向给出了指引，明确“推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，完善成品油定价机制”，以公用事业行业为代表的红利资产行情有望持续。此外，7月3000亿左右超长期特别国债加力支持“两新”的政策目前已进入实质性落地阶段，有望对相关行业内销景气度形成支撑。7月政治局会议提到“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，观察后续是否有进一步的政策出台，围绕政策确定性和业绩弹性的结构性机会进行布局。

Part 3

本周市场回顾

（1）市场行情回顾

近一周，上证指数下跌0.87%，创业板指下跌2.80%，沪深300下跌0.55%，中证500下跌2.85%，中证A50上涨0.04%，科创50下跌2.76%。风格上，金融、稳定表现相对较好，成长、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是家用电器（2.94%）、银行（2.86%）、有色金属（-0.39%）、非银金融（-0.39%）、交通运输（-1.31%）；表现相对靠后的是美容护理（-8.29%）、农林牧渔（-7.16%）、医药生物（-4.99%）、传媒（-4.73%）、环保（-3.93%）。

本周A股仍处于弱势震荡阶段，主要指数走势分化，银行、保险等权重表现出色，支撑大盘指数表现。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是央企银行（3.62%）、保险（3.58%）、汇金持股（3.13%）、银行（2.37%）、跨境支付（1.86%）；表现相对靠后的是CRO（-9.24%）、新冠特效药（-9.01%）、体外诊断（-8.59%）、动物保健（-8.36%）、生物科技（-8.27%）。

（2）市场情绪监测

本周市场日均成交额有所回升但仍处历史低位，市场情绪有待进一步回暖。本周全A日均成交额较上周放量130亿元至5424亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的0.87%上升至0.88%，融资交易占比从上周的7.40%下降至7.20%。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的4.21%上升至4.36%，处于2010年以来96.81%的分位水平。

（3）估值与盈利预测

估值方面，本周A股估值仍处历史低位，多数行业估值收敛。主要宽基指数估值多数收敛，其中双创板块估值跌幅靠前，而沪深300估值呈现一定韧性。从申万一级行业看，有2个行业市盈率估值扩张，分别是家用电器（3.03%）、银行（2.85%），市盈率跌幅较大的美容护理（-8.32%）、农林牧渔（-7.20%）、计算机（-4.99%），市净率估值变化与市盈率估值变化类似。