【晨星焦点基金系列】：广发内需增长混合|基金经理_新浪财经

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焦点基金 ——

广发内需增长混合

基金代码：

270022

基金类型：

积极配置 - 大盘平衡

基准指数：

沪深300指数

报告日期：2024-08-01

成立日期：

2021-01-08

基金规模（亿元）：

10.72

基金规模日期：

2024-06-30

晨星三年评级：

晨星五年评级：

基金经理：

王明旭

股票投资风格箱：

广发内需增长混合基金的优势在于基金经理王明旭先生拥有较丰富的研究和投资经验，在成长股和价值股上均有较好的投资能力。以寻找具备中长期景气的行业和高安全边际股票为核心的投资策略构建清晰。

风险提示：该基金的投资风格相对灵活且注重估值安全边际的特点，使得该基金在牛市前期、熊市以及震荡市中相对同类基金容易取得较好回报，但在牛市后期存在落后同类基金的风险。

基金经理拥有19年的丰富从业经验。具体来看，在研究经验方面，基金经理在券商担任研究员期间主要负责宏观研究和策略研究，积累了4年的研究经验，随后在保险资管公司和兴全基金担任投资经理的9年期间，基金经理除了管理组合以外也参与策略研究工作。因此，基金经理在宏观和策略研究的积累上非常丰富，为其日后投资工作中捕捉中观行业机会打下了基础。在投资方面，基金经理迄今积累了5年的公募基金管理经验，管理公募基金期间，基金经理在成长股和价值股上均展示出良好的投资能力，具体体现在必选消费、可选消费、公用事业和房地产行业上较好的配置收益，以及在医药、信息技术、必选消费、金融、原材料、公用事业、能源行业上较好的选股超额收益。基金经理并无行政职责，当前管理总规模124亿的7只公募产品采用相同的选股策略，总的来看基金经理所管理产品的数量及规模均在掌控范围之内，且基金经理的时间能够充分聚焦于组合管理工作。研究员主要是在持股跟踪以及投资线索整理上给予基金经理支持，基金经理最终的投资决策主要依靠自主研究。

图表1 基金经理近五年风险回报

数据截止日期：2024年6月30日

数据来源：晨星基金小程序

该基金为相对灵活的投资风格，基金经理通过结合中观行业研究和自下而上选股，追求超越业绩比较基准的投资收益。建立在基本面研究上的投资策略架构清晰并具有较好的可复制性，且该策略在2018年基金经理管理该基金以来保持稳定。具体来看，基金经理的投资策略淡化择时，通过中观行业研究和自下而上选股，在成长以及价值股票中寻找投资机会。中观层面，基金经理以景气度分析为核心，优选中长期景气度向上的行业。而自下而上选股的角度，基金经理对个股关注点体现在对公司质量的要求，挑选在公司治理、研发、ROE、现金流方面相比同行拥有优势的企业。估值策略上，基金经理对估值风险的容忍度相对较低，且会根据对投资标的成长性和估值水平相结合的性价比判断来调整成长股和价值股的比例，选取成长性相对更好、估值相对更低的标的进行配置。组合构建上允许较高的行业和个股集中度，通过集中投资获取超额收益。

图表2 晨星风格箱

数据起止日期：2018年10月17日至2023年12月31日

数据来源：晨星基金小程序

图表3 资产分布

数据截止日期：2024年6月30日

数据来源：晨星基金小程序

图表4 股票行业分布

数据截止日期：2023年12月31日

数据来源：晨星基金小程序

图表5 基金换手率

数据起止日期：2018年10月17日至2023年12月31日

数据来源：晨星基金小程序

投资组合的特征符合其策略预期。投资组合的风格处于大盘成长、大盘均衡和大盘价值：2019至2020年，该基金主要配置了家用电器、食品饮料、医药生物、电子、有色金属（锂矿）等成长性较为鲜明的股票，基金经理的投资逻辑是上述成长行业处于景气上升周期、且估值相对合理，因此当期的投资组合主要投资于成长股票，组合呈现大盘成长风格。2021年，基金经理认为家电、食品饮料、医药等过去成长性良好的行业在经过数年估值上涨和景气度上行后，在2021年出现了估值偏高、景气度见顶的情况，因此基金经理减持了上述三个行业。与此同时，基金经理观察到煤炭价格从景气度顶点开始回落，推动了发电公司的火电资产盈利好转和景气上行，发电公司的光伏装机量保持快速增长，这两者使得发电公司的中长期景气度进入上行阶段。基金经理经过研究发现飞机生产供应不足、民航需求回暖造成航空公司的中长期景气度显著上行。依据上述两个判断，基金经理2021年减持了成长行业后，随即增加了公用事业和交通运输的配置比例，这些偏价值风格的股票的纳入使得组合在2021年变为大盘均衡风格。而在2022年，基金经理在碳酸锂价格达到历史高位区间、行业景气度较高的时候卖出了有色金属板块，并增加了在房地产下行周期中因开发贷占比较少而受房地产景气下行影响程度相对较少、资产质量优良、估值较低的城商行股票。城商行股票较低的估值水平进一步加强了组合的价值风格，使得组合风格变为大盘价值。综合来看，基金经理在各个阶段基于行业景气度和估值做出的调仓决策，是组合在2019至2022年期间的风格从大盘成长变为大盘均衡和大盘价值的推动力。此外，组合2019至2022年换手率约120%到180%，处于同类偏低的水平，基金经理主要获取企业中长期基本面变化带来的投资机会，并不参与短期博弈。而换手率在2023年下降到约30%，由于基金经理判断经济下行过程中投资机会较少，因此调整组合的机会也相对有限。

基金经理偏好集中投资的特点带来了偏高的行业集中度和个股集中度：前十大持股占比为50%至70%，属于同类基金中偏集中的水平。2019年至2021年期间单一行业占比通常低于20%，但2022年以来行业集中度有所提升，单一行业占比达到30%，2023年4季度末前三大行业占比合共达到77%。2022年以来行业集中度提高的原因是经济下行过程中投资机会较少，基金经理希望通过相对集中的组合来获取超额收益。但基金经理也表示行业集中度未来将随着成长行业的比例增加而有所下降：基金经理当前认为成长股估值风险已经得到一定释放，且经济处于复苏初期，部分成长股已经具备一定投资价值，未来将会小幅增加食品饮料和医药的比例，后续我们将观察组合行业集中度的变化是否符合预期。除股票投资以外，基金经理利用约10%的仓位进行可转债投资。基金经理投资的转债所对应的正股通常都是基金经理所持有的股票，其投资可转债的策略是寻找转债对应正股具有中长期投资价值、转债的转股溢价率较低的转债债券，以获取正股上涨带动相应转债上涨的回报。

该基金的投资风格相对灵活且注重估值安全边际的特点，使得该基金在牛市前期、熊市以及震荡市中相对同类基金容易取得较好回报，但在牛市后期存在落后同类基金的风险。基金的业绩表现也与基金经理的行业配置和选股能力相关。基金历史业绩回报特征符合预期：该基金在2019年和2020年市场处于牛市初期阶段的业绩表现均处于同类基金前二分之一，而在2021年牛市末期，基金业绩处于同类基金中等水平。在2022年、2023年和2024年三个市场下跌和震荡的年度当中，该基金在2022年和2024年均取得了同类基金前二分之一的良好表现，但基金在2023年受交通运输、公用事业和银行股票的选股拖累，2023年业绩落后于同类基金平均水平。

图表6 业绩归因

数据截止日期：2023年12月31日

数据来源：晨星基金小程序

截至2024年6月末，该基金在基金经理任期内获得了17.02%的年化回报，跑赢业绩基准沪深300指数年化收益率达15.07%，在积极配置-大盘平衡基金中排名19%。基金最近3年和5年的年化收益率分别为-3.39%和13.31%，跑赢业绩基准年化收益率分别为9.43%和15.29%，在同类基金中排名27%和23%。该基金的行业和个股偏集中配置的特点使基金经理任期内业绩波动和下行风险处于同类偏高水平。从风险调整后收益的角度来看，该基金在基金经理任期内的夏普比率为1.06，战胜业绩基准同期的0.17，在同类基金中排名7%。

图表7 累计收益率