【护城河评级】分众传媒 002027

上市公司研究

护城河评级-分众传媒

目录：

1、图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

2、估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

3、投资简评 (投资该企业的策略思考)

以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。

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营收结构分析

营收结构图

注：2016年分众传媒借壳七喜控股上市，当年4月18日更名为分众传媒。

2023年末公司总营收119亿，其中：

第一分类业务楼宇媒体营收111亿，权重为93%，近三年同比增幅分别为：18%、-35%、25%；当前毛利率66%。

第二分类业务影院媒体营收7.7亿，权重为6%，近三年同比增幅分别为：145%、-54%、43%；当前毛利率--%（年报未披露）。

整体业务当前毛利率：65%；净利率：41%。

主要业务阐述@2023年报：

公司当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体（主要包括电梯电视媒体和电梯海报媒体等）和影院银幕广告媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络。

截至 2024 年 3 月 31 日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内超 280 个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南、印度和日本等国的 95 个主要城市。

营收地域结构占比图

观察各项主营业务占营收比例，思考公司营收的多元性和反脆弱性，国内和海外的营收占比趋势等。

滚动近四季营收&归母净利润图

绿色折线接近或高于蓝色柱图上边，显示营业收入含金量高。

蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上，显示净利润含金量高。

分众传媒的营收利润有明显的周期特征，但营收和利润的含金量都较高。

滚动近四季ROE和ROIC走势图

上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE由低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。

分众传媒资本回报率也随营收利润一起呈现周期性，景气时很高，ROE能到25%+甚至30%+，不景气时为11-16%一线。

销管费用分析

该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的公司具备较高的竞争优势（即图中绿线折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

分众传媒 该指标景气时贴近优秀线。

公司该指标最新值33.3%，近三年均值为38%。

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环球可比公司市值&市盈率

环球可比公司市值TOP

数据来源：iFinD@Tradingcomps.com

参照行业为“广告媒体”的当前可比公司共计14家，当前时点该行业市值最高为中国的分众传媒，市值895亿人民币（126亿美元）。

该行业中位数市值54亿，中位数市盈率24倍。

分众传媒 当前市值895亿，位列第1位，市盈率18倍。

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资产构成图

（去年末和最新季度）

观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、应收账款、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。

分众传媒最新季度交易性金融资产和货币资金合计占总资产比例37%。应收账款占8%。货币相关资产和投资相关资产合计占70%，资产具备活力。

资产安全性指标

结合公司业务和商业模式，分别从七年均值和去年末值来观察该公司的资产安全性和资金流动性。

一般而言，各类负债占总资产比越小越好，无形资产和商誉占比过大会有减值风险，流动比率和速动比率分别大于2和1为好。

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现金流分析

近七年现金流肖像图

“+”为流入，“-”为流出

首先要关注经营活动现金流净额①要持续为正且≥归母净利润④为优（即最后一列≥1为优）；其次要关注①②③项的变动趋势，从而体会公司的经营周期。此表的具体用法参看《肖星的财务思维课》和《手把手教你读财报》两本书中所述。或点这里=>『现金流肖像图』

该公司①②③特征呈现：

从七年均值看，是典型的『+--』特征。

【+--】为常见的奶牛型特征企业。即：经营的钱供投资和分红后还有很大剩余，公司有较强的来钱源头，奶牛型企业也是投资者股市投资的机会成本。

【+-+】为常见的蛮牛型特征企业。即，筹资的钱，经营的钱都大幅投入，往往是身处红利周期企业的扩张常态姿势；关注企业在未来红利期过后是否能够建立起转为奶牛型企业的竞争壁垒。参考企业：东方雨虹、隆基股份等

“3+1”指标判断净利润含金量

大家可以从均值以及去年度的值对照优秀和及格标准来看该公司的净利润含金量高低。战略重视有3-4个指标持续在优秀标准以上公司。

从上面的自动评判结果看，分众传媒的净利润含金量很高。

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研发及其他财务比率

近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图

关注公司研发费用持续投入的趋势，以及占营收比重的趋势，观察研发费用是否资本化处理（红色），及费用资本化处理的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。

分众传媒2023年末研发费用为0.6亿，占营收比为0.5%。

基本面运营效率

柱图越低越好，低于红色线为优秀。

关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。

盈利能力&资本回报率

(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)

战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；关注三个时段的趋势。详见：宏赫财务指标课程系列

毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费投资者较大的时间成本。

当前机构一致预期该公司未来3年的ROE均值为 27.36%。分众传媒各段资本回报率非常高。尽管商业模式议论不一，但从上表看目前无疑仍是赚钱机器。

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股东层面分析

实控人持股变化

最新季度披露十大股东，股东户数&机构持股比例

最新季度机构持股占比为【53%】；近三年机构持股占比均值为60%

最新股东户数为21.52万户；近三年股东户数均值为24.80万户。

机构细分持股比例

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估值探讨

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护城河评分评级、估值、投资综述

宏赫臻财上市公司基本面(护城河)评分涉及下图四大项评测，其中财务指标和现金流体现为纯定量分析评分；经营优势壁垒和存续周期性为定性分析得分，打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④现金流⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等七项内容。

该公司综上所述具体得分如下：

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