最近上证指数又在3000点附近徘徊，且这几年，好像“3000点保卫战”这个词的出现频率是越来越频繁，网友无奈吐槽：说好的“3000点保卫战”，怎么快变成了“车轮战”了？
这个3000是有什么 “魔咒”的点位吗？
一、3000点背后的结构已经发生了变化
实际上，上证综指的3000点随着时间的推移，即便同样是3000点，其所代表的市场内在结构和组成已经发生了变化。
过去十几年，A股市场已经从单一的指数市场发展成为一个多层次、多维度的资本市场，也更全面地反映中国经济的多元化发展趋势。
如果我们将视野拓宽到整个大A股，我们会发现像沪深300、万得全A等指数，其实早已超越了3000点。
所以3000点这个数字本身，其实已经并没有那么重要了。
再者，随着市场的发展和投资者选择的多样化，过去那种不论估值高低整个指数成分股全面普涨的情况会越来越少出现，更多的可能还是不同层次、不同风格的市场中出现结构性的行情。这些局部的轮动行情，体现到反映整体涨跌的上证综指上，可能就显得好像市场整体点位没有发生太大的变化一样。
所以我们并不能因为上证综指看起来又来到3000点附近，就简单认为大A股在“车轮战”。
并且，如果我们仔细看上证综指的内在结构，会发现虽然3000点看起来数字是一样的，但是背后所代表的产业结构已经发生了比较大的变化了。这就像同样是一个宝箱，里面装的东西已经不一样了。我们就像去寻找宝藏的人一样，最终目的，不是挖掘出那个“箱子”，而是“箱子”里装的东西。
所以就算“宝箱”看起来好像没有变大，但是里面的不同时代对应的不同投资机遇才是我们真正需要去把握和在意的东西。
回顾2007年，3000点的上证综指主要由一些传统的周期性行业构成，如金融、地产、煤炭和钢铁等。这些行业在当时是经济增长的主要驱动力，也是投资者关注的焦点，代表了当时中国经济的面貌，以及资本市场的偏好。
然而，当时间流转至2015年，随着互联网+和TMT（科技、媒体、电信）行业的兴起，上证综指的结构开始发生变化。这些新兴行业开始在资本市场占据一席之地，反映出中国经济结构调整和技术革新的趋势。
到了2019、2020年，新能源行业开始出现在上证综指里。新能源汽车、光伏、风电等领域的公司开始在资本市场上崭露头角，成为推动经济发展的新动力。
及至今天，当今中国正处于新旧动能转换的阶段，这个过程中，不可避免会出现一些增长乏力、需求疲弱的情况，反映到指数上难免会出现一些来回拉扯、反复，并且在市场结构中，也会出现一些旧经济体的逐步“退潮”，和新质生产力的崛起和替代。
因此，当我们今天再次谈论上证综指的3000点时，我们更应关注的是市场内在的变化，和那些正在快速增长的行业和公司。这些行业和方向，无论是否在3000点的位置上，都是推动市场向前发展的关键力量。而我们也需要深入分析和理解这些变化，寻找那些具有长期增长潜力的投资机会。
二、本次回调的反思
不过，虽然对于3000点可以不必过于执着，但是我们还是最好能够从每次的“保卫战”中总结一下经验和思考，那么本次回调有哪些值得我们注意的地方呢？
1、沪深两市“缩量”的背后
近期市场弱势震荡过程中伴随着成交量的持续萎缩，整体呈现缩量滞涨的特征。部分观点将本次回调的原因归结于资金面紧张，并且表现得对于“缩量”这件事比较恐慌，真的是这样吗？
国投证券回顾近两年A股出现五轮缩量滞涨行情，根据全A换手率分布情况，换手率处于后30%的交易日定义为缩量阶段（对应小于1%的换手率和小于7000亿的日成交额），处于前30%的交易日定义为放量阶段（对应大于1.2%的换手率和大于9500亿的日成交额）。
结果发现，缩量滞涨并不是什么很特别的现象，反而是近两年来市场整体偏弱的环境下较常出现的行情特征，期间除成交额明显缩小以外，也并没有像传说的那样出现什么“缩量必大跌”。wind数据显示，自2022年6月13日至2024年6月13日期间，缩量滞涨阶段，全A普遍呈现震荡下行的趋势，平均跌幅在3%左右，且这种缩量滞涨的行情的持续时间平均在20个交易日左右。
图片发布日期：2024-06-24
所以“缩量”其实并不可怕，如果我们向“缩量”的背后思索，市场真的缺钱吗？实际上，市场资金的充裕程度并未有显著变化，市场真正缺的其实是信心。
不过投资者的情绪也并不是一成不变的，而是会周期波动。在市场出现积极信号或有赚钱效应时，投资者信心可能会随之回暖，届时成交量也会得到恢复。
2、“胜率资产”——红利板块为何未能幸免？
年初以来，一直表现比较坚挺的“胜率资产”——红利低波动板块，在本次回调中也出现了调整，回调时间达到了1个月。
中信建投认为，本次红利板块的调整主要是阶段性兑现压力和红利板块日历效应造成的。
1）阶段性兑现压力：根据wind数据显示，从年初至5月22日，红利低波指数上涨了约19%，中证红利指数上涨约16%，在万得全A同期几乎零涨幅的背景下，红利板块面临较大兑现压力。对于部分持有期要求不长，年度收益目标在15%的资金来说，完全可以先行兑现部分收益。而5-7月分红季的到来使得部分个股兑现压力阶段性上升。
2）红利板块日历效应：从历史上看，红利板块的表现具有明显的日历效应。中信建投统计2016年以来红利板块各个月份的表现，可以发现中证红利指数在6月的平均超额收益最低，为-3.86%，平均胜率最低，为13%。
图片发布日期：2024-06-24
其他红利板块也有类似的特点。由于A股公司分红具有明显的季节性特征，通常5-7月为“分红季”，大部分现金分红都集中在这三个月。中建投认为，一个可能的解释是在现金分红之前相关板块预期较高，推动股价升至较高水平，引发资金提前兑现收益。
由此来看，造成红利板块回调的原因更多还是偏短期的，调整过后，红利板块中期的趋势并没有发生改变。
目前支持红利策略的宏观经济背景、增量资金特征并未改变，市场主要担忧来源于前期涨幅较大后红利板块的估值情况和兑现压力。
而调整过后红利板块配置价值或再度显现，从股息率来看，wind数据显示，截止2024年6月24日，随着本轮调整中证红利指数的股息率水平已经回升至5.6%，为近10年84%的水平，高于2022年年初。同时，随着长期国债收益率的不断走低，当前中证红利的股债息差也再度走阔，处于历史相对高位，这意味着投资者对于股息率的要求还在进一步下降。另一方面，从红利板块的季节效应来看，红利板块表现最差的6月即将结束，建议可以持续关注兑现压力释放后红利策略的市场表现。
三、影响下半年市场的三个因素
对于下半年的市场走势来说，可能主要存在以下三个比较主要的影响因素：
第一、第二十届三中全会
二十届三中全会于今年7月15-18日召开，重点研究全面深化改革、推进中国式现代化问题。随着大会召开在即，市场的关注度也在升温。
海通证券回顾了改革开放以来历届三中全会，会议往往聚焦中长期经济和社会发展，对中国经济改革和未来发展具有重要意义，有助于推动市场风险偏好提升。
例如，1993年底召开的十四届三中全会完善了社会主义市场经济体制，将十四大提出的经济体制改革目标和基本原则进一步具体化，会议推动市场情绪升温，wind数据显示，会后一个月上证综指涨幅达17%；2013年底召开的十八届三中全会同样对中国经济和市场影响重大，会议对新形势下全面深化改革的主要任务和重大举措进行全方位地部署，会后市场受到提振，2014年下半年市场步入新一轮全面性行情。
当前我国经济正处在新旧动能切换之际，本届三中全会将为中国经济发展和改革指明方向，这或将提振市场信心。
第二、海外流动性改善
从近期美国通胀数据来看，5月美国CPI与PPI同比增速较4月再度回落，美国通胀问题或在缓解之中，叠加美国5月ADP就业人数也低于预期和前值，美联储紧缩货币政策效果或正逐步显现。在此背景下，近期美联储降息预期有所回升。
此外，近期海外其他主要经济体也陆续步入降息周期，6月5日加拿大央行宣布将隔夜利率目标从5%下调至4.75%，6月6日欧央行宣布将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率同时下调25BP至4.25%、4.50%和3.75%。
下半年海外主要经济体的降息可能为全球资本市场带来更加宽松的资金环境，促进外资回流至新兴市场，特别是像中国这样具有稳定增长潜力和改善市场环境的国家。随着外资的流入，A股市场的流动性或将得到增强，有助于推动市场估值的修复和提升，对下半年市场表现形成支撑。
第三、下半年政策落地情况
尽管短期内中国经济面临一定压力，但随着稳增长政策的逐步落地，下半年宏微观基本面或有望迎来积极变化。
当前经济修复仍需稳增长政策支持，430政治局会议后稳增长存量政策正在落实中，5月以来优化房地产市场措施密集发布，6月特别国债、消费品以旧换新等政策同样加速落地。7月份政治局会议后新一轮政策窗口期或将打开。往后看，随着稳增长存量政策的落实和增量政策的逐渐推出，有望推动宏微观基本面改善。
总的来看，当前市场虽然处于3000点之下，但是内在结构正在发生变化。并且在我们的投资过程中，需要更多地侧重于对市场内在逻辑的洞察，这样才能在不断变化的市场中，把握住当前经济发展阶段中快速增长的行业和方向。这可能是比起关心“点位”更为重要的事情了。
参考文献：
1、【海通策略】影响下半年市场的三个因素，吴信坤、刘颖，海通策略，海通研究之策略 2024-06-30
2、【国投证券策略】缩量滞涨阶段的两大超额方向，林荣雄，林荣雄策略会客厅，2024-06-13
3、中信建投陈果：在回调中思考胜率与赔率投资，中信建投证券研究，2024-06-24
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