多空分歧加剧，黄金未来走向何方？|黄金_新浪财经

在多元化的投资组合中，黄金作为一种历史悠久的贵金属，始终占据着独特的地位。

今年以来，金价一路飙升，伦敦金现货价格一度突破2450美元/盎司（2024/5/20，数据来自Wind），创出历史新高。同时，黄金消费热潮持续升温。无论是传统的黄金首饰消费，还是近年来兴起的黄金投资产品，都显示出人们对黄金的偏爱。

不过，随着金价在高位徘徊，市场的分歧也在逐渐加大。今年一季度金价持续创新高，甚至出现了与美元同涨的走势，很大程度上受当时美联储降息预期的刺激，但如今降息仍充满着不确定性，导致市场观望情绪比较浓厚。这也成为市场分歧的核心原因所在。

站在当前时点，应该如何看待黄金未来的配置价值？

黄金是一种特殊的商品，集合了货币、商品、避险和金融等多重属性，影响价格的因素较为广泛，其中货币属性是黄金定价的核心，本质上是对美元货币功能的替代，具有抗通胀、抗低利率、抗风险等特征。

在传统的定价框架中，黄金价格与美国实际利率、美元指数负相关，同时受需求端的影响比较大。

一般而言，黄金价格与美债利率呈负相关关系。当实际利率上升，持有黄金的机会成本增加，资金往往会适当减配黄金，增配美债和美元，因此黄金价格通常下跌；反之，黄金价格则上涨。

黄金价格与美元指数之间通常也呈现负相关性。美元升值，黄金价格通常下降，反之则上涨。这种关系源于黄金和美元之间的替代效应。美元指数反映了美元相对于一篮子货币的强弱程度。通常而言，当美元升值，美元资产更具吸引力，投资者倾向于持有美元资产、抛售黄金，导致金价下跌；反之，当美元贬值，黄金作为替代资产的吸引力增加，金价上涨。

此外，黄金价格另一个显著影响因素则是市场供求关系。

黄金的供给主要来自矿山生产和回收再利用，两者占比约为7:3。矿山生产是黄金供给的主要来源，但黄金开采成本高、生产周期长等特点决定了其供给弹性较低。回收再利用则取决于市场价格，当金价较高时，市场上的回收量往往会增加，从而增加供给。

黄金的需求端，主要由投资需求和消费需求所主导。在经济不确定性加剧的情况下，投资需求往往会上升，投资者因避险需求而买入。另外，各国央行增加黄金储备，也会持续推升金价的上涨。这也是推动去年下半年以来金价上涨的重要原因之一。

黄金的消费需求则主要是珠宝首饰的消费，受到宏观经济和市场消费水平的影响。此外，在工业生产中，也对黄金有一定的需求，但由于价格昂贵成本高，这部分需求整体并不大。

实际上，黄金还是重要的避险资产，受全球经济形势和地缘政治的影响也比较大。地缘政治紧张时期，市场不确定性增加，投资者往往涌向黄金避险，从而推高其价格。当经济不确定性增加，黄金作为保值资产的需求也会上升，黄金价格也会随之上涨。

总的来讲，黄金的配置价值，很大程度上来自于其货币属性，在全球经济不景气、地缘政治风险上升的市场环境下，往往能够获得资金的广泛认可，供给端平稳而需求端爆发，成为金价上涨的重要驱动力。

尽管上述因素长期以来主导着黄金的定价逻辑，但是近两年黄金价格与传统定价因子的相关性在下降，甚至出现了相反的走势，比如在美联储这一轮加息周期中，黄金价格不仅没有下跌，反而持续创出了新高，这是为什么？

究其原因，这可能与金融环境发生变化、通胀预期上升、“去美元化”，以及各国央行加大黄金储备等因素有关。

首先，全球金融环境的剧烈变化和地缘政治风险的增加，是导致黄金传统定价逻辑失效的原因之一。俄乌冲突、中东紧张局势、新冠疫情等事件增加了市场的不确定性，推动了黄金的避险需求。尽管实际利率上升，但由于对未来经济前景的担忧，投资者配置黄金以应对潜在风险的需求依然强烈。

其次，通胀预期的上升也是导致传统定价模型失效的关键因素。通胀预期的上升，会进一步推高市场对黄金的保值需求，从而对金价形成一定的正向支撑。即便实际利率有所上升，但在通胀预期高企的背景下，黄金依旧具备显著的投资吸引力，成为投资者对抗通胀风险的重要工具。

另外，全球“去美元化”趋势，也是导致黄金价格与实际利率背离的一个重要原因。近年来，全球各国开始逐步减少对美元的依赖，转而增加对其他货币和黄金的持有比例，发展本币结算机制和多边货币合作。这一趋势使得黄金作为储备资产的重要性上升，黄金需求增加，从而推高价格。

同时，近年来，全球各国央行，尤其是新兴市场国家的央行，大幅增加了黄金储备的力度，显著影响着黄金市场的供需平衡，对黄金价格形成了强有力的支撑。在各种因素交织下，全球央行购金规模显著上升，2022年、2023年净购买量均超过1000吨，占当年黄金总需求比重的15%以上。

当然，各种金融产品和投资工具的出现，例如黄金ETF等衍生品工具等，使得投资者能够更方便地投资黄金，一定程度上也增强了黄金市场的流动性和吸引力。

总的来讲，金价的定价机制较为复杂，影响因素较多，不同视角下对金价的分析方法可能存在着差异，很难形成统一的黄金定价理论分析框架。这也增加了对黄金未来走势判断的难度。

目前金价横盘震荡，对于其后市走势，市场的分歧很大。看好的理由主要有避险需求、央行购入等，看空者主要关注交易拥挤、投资者情绪下降等。对于黄金价格趋势，长期来看价格中枢或将继续向上提升，但具体的演进节奏和高度，取决于多方面因素，比如美联储货币政策、通胀预期、各国央行的购金行为，以及黄金总体需求变化等。

首先，美联储的货币政策调整将继续成为黄金价格的重要驱动因素。美联储加息步伐放缓或再次启动量化宽松政策，带来实际利率下降，有望带动黄金价格继续上涨。

其次，通胀预期对黄金价格的影响不容忽视。全球主要经济体如果无法有效控制通胀，通胀压力的增加将促使投资者大量购买黄金以对冲风险，黄金需求或将继续上升，推动金价持续走高。

再次，央行的购金行为也将持续对黄金价格形成支撑。随着“去美元化”进程的推进，各国央行增加黄金储备的趋势可能持续，以对冲美元贬值和增强金融稳定性，这或将对黄金价格形成长期利好。

此外，全球经济复苏的进程将直接影响投资者对黄金的需求。经济复苏的不确定性增加了黄金的吸引力，因为投资者在面对潜在的经济波动时倾向于购买黄金以对冲风险。

最后，地缘政治局势的演变对黄金市场的影响愈发显著。地缘政治风险的不断增加或将继续支撑黄金的避险需求，进而推高其市场价格。

Wind统计数据显示，伦敦金现货价格2004年以来（2004/1/1-2024/6/26）价格平均值和中位数分别为1260美元/盎司、1275美元/盎司，而从近10年维度（2014/1/1-2024/6/26）来看，金价平均值为1521美元/盎司，中位数约为1343美元/盎司。整体上看，黄金价格中枢是在逐步抬升的。这个趋势与全球量化宽松的市场环境较为吻合。一定程度上讲，货币超发导致全球性的通胀，或是导致金价持续上涨的主要驱动力。