内容概要
上周市场回顾
资金面：上周共有3980亿元逆回购到期，央行通过大规模净投放呵护季末资金面，全周净投放流动性3520亿元。截至上周五，DR007和R007分别较前一周上升21.87bp、40.72bp至2.17%和2.45%。
同业存单：上周存单发行6127亿元，到期7977亿元，净偿还1849亿元，一年期AAA存单价格下降到1.955%，主要买入力量为理财和基金公司。
利率债：一级方面，上周共发行利率债5998.83亿元，环比减少404.95亿元；净融资金额2031.49亿元，环比大幅增加2016.93亿元。上周国债发行较少，7Y和1Y国债超额认购倍数分别在3.28倍和2.6倍；地方债投标情绪尚可，部分陕西债、河南债的超额认购倍数超30倍，其余多在20-30倍之间；政金债投标情绪较好，7年农发清发超额认购倍数超过8倍，其余大部分政金债超额认购倍数在2-6 倍之间。二级方面，上周央行加大跨季投放，叠加股市表现较差，债市做多情绪回升，各期限利率债收益率明显下行。具体来看，截至上周五收盘：
（1）国债方面，1Y国债收益率下行5.3BP至1.54%；3Y国债收益率下行10.1BP至1.80%；5Y国债收益率下行6.1BP，收于1.98%；7Y国债收益率下行7.9BP，收于2.10%；10Y国债收益率下行5.1BP，收于2.21%。
（2）政金债方面，1Y政金债收益率下行8-9BP左右；3Y政金债收益率下行5-6BP左右；5Y口行和农发债收益率下行6.5BP，5Y国开债收益率下行5.7BP；7Y政金债收益率下行5BP左右；10Y农发债和10Y口行债下行5BP，10Y国开债收益率下行5.1BP至2.29%。
（3）期限利差方面，国债10-1Y利差走阔0.2BP至67BP；国开债10-1Y利差走阔3.3BP至60BP。
信用债：一级方面，信用债共发行2676.97亿元，净融资为-190亿元，上周规模环比均大幅下降，根据同花顺口径，城投债净融资-212亿元，产业债净融32亿元；取消发行方面，上周信用债取消发行2只，取消数量在周度低位；一级市场情绪火热，本周多只潍坊、青岛等区域5年期城投债获超5倍认购，发行票面低估值超15BP。二级方面，本周信用债收益率普遍下行，但幅度大多小于无风险收益率，信用利差被动走扩。
可转债：上周各股指继续下跌，上证指数跌1.03%，深证成指跌2.38%，沪深300跌1.0%，创业板指跌4.1%，同花顺全A跌1.8%，中证500跌3.1%。行业以下跌为主，仅有银行、公用事业、石油石化分别涨2.0%、1.0%、0.9%，下跌的行业中，电力设备、计算机、医药、农牧、社服、零售、非银、地产跌超3%，煤炭、化工、建材、电子、汽车、家电、纺服、环保、综合板块跌幅在2%至3%，其余行业跌幅在2%以内。上周中证转债指数涨0.46%，表现强于股指，信用评级披露接近尾声，低价转债行情阶段性修复，转股溢价率有所拉升，平价60以下拉升5.73%，纯债溢价率走窄0.25%。
策略展望
宏观及利率债方面，从周末公布的PMI数据来看，供需两端均延续偏弱表现，从财政收入数据也可以看出今年企业营收压力较大， 经济弱修复趋势不改。对债市来说，宏观基本面偏利好的大环境不变，资金面难以转向收紧，随着长债再次达到前期低点，做多长债的赔率和胜率都在下降，10Y和30Y要突破关键点位再度大幅下行需要更强刺激。目前长债利率已大幅偏离央行合意位置，且当前汇率压力较大，我们认为保汇率仍是央行重要政策目标，因此在美元强势、人民币兑美元破7.3以后，央行不太可能放任利率持续走低；此外，三季度政府债发行是否提速也需要关注。策略上，目前明确利空因素较少，同时投资者对利空也较为钝化，在央行实质性干预之前，已上车勿轻易下车，未上车则可等待震荡回调机会。
资金面，本周逆回购到期规模上升至7500亿元，上半周需关注到期集中对资金面的影响，到期规模最大的两天分别为周二3000亿元，周三2500亿元。供给端缴款规模虽有小幅上行（主因到期规模下降较多），但整体压力仍然不大，地方债发行节奏依然缓慢。
同业存单，因发行端需求减弱，预计本周存单价格继续下行。在上周跨季且存单到期规模高达7977亿元（部分提前发行）的情况下，存单价格逆势下行，截至到上周五，1Y存单收益率为1.955%，本周存单到期规模仅1326亿元，发行端需求大幅减弱，需求端仍然偏强，基金公司和理财产品对存单的买入意愿仍维持平稳。
信用债方面，信用债资产紧缺的行情仍在持续，且无风险利率的降低给信用债估值带来了进一步下探的空间，因此，信用债策略没有改变，仍建议关注5年期中高资质及3年期中等资质平台的一二级机会。对于一级新发与存量债估值偏离较大的主体，我们预计存量债估值会随着新债发行进一步下行，可以考虑二级市场低估值二级买入并持有一段时间。
转债方面，总量层面，地产政策与表现总体未超预期，基建建材需求连续下跌，PMI反映国内需求仍弱于供给，经济修复仍待政策助推。海外方面，美降息预期总体稳定，贵金属与工业金属价格回落后震荡。结构上来看，大部分板块表现弱势，红利板块仍强势，此外中报预告即将批量出台，关注二季度景气度高的行业与公司。转债本周有所修复，信用评级披露接近尾声，风险逐步释放，但仍有4只转债的正股价格位于1元以下，有较强退市预期，未来仍有风险待释放，低价转债仍需谨慎跟踪，建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；三是信用风险可控的高YTM转债；四是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。
一、上周市场回顾
1. 资金面
上周共有3980亿元逆回购到期，央行通过全周大规模净投放呵护季末资金面，全周净投放流动性3980亿元。截至上周五，DR007和R007分别较前一周上升21.87bp、40.72bp至2.17%和2.45%。
2.利率债
一级市场：上周共发行利率债5998.83亿元，环比减少404.95亿元；净融资金额2031.49亿元，环比大幅增加2016.93亿元。上周国债发行较少，7Y和1Y国债超额认购倍数分别在3.28倍和2.6倍；地方债投标情绪尚可，部分陕西债、河南债的超额认购倍数超30倍，其余多在20-30倍之间；政金债投标情绪较好，7年农发清发超额认购倍数超过8倍，其余大部分政金债超额认购倍数在2-6 倍之间。
二级市场：上周央行加大跨季投放，叠加股市表现较差，债市做多情绪回升，各期限利率债收益率明显下行。具体来看，截至上周五收盘，（1）国债方面，1Y国债收益率下行5.3BP至1.54%；3Y国债收益率下行10.1BP至1.80%；5Y国债收益率下行6.1BP，收于1.98%；7Y国债收益率下行7.9BP，收于2.10%；10Y国债收益率下行5.1BP，收于2.21%；（2）政金债方面，1Y政金债收益率下行8-9BP左右；3Y政金债收益率下行5-6BP左右；5Y口行和农发债收益率下行6.5BP，5Y国开债收益率下行5.7BP；7Y政金债收益率下行5BP左右；10Y农发债和10Y口行债下行5BP，10Y国开债收益率下行5.1BP至2.29%。（3）期限利差方面，国债10-1Y利差走阔0.2BP至67BP；国开债10-1Y利差走阔3.3BP至60BP。
3.信用债
一级市场：信用债共发行2676.97亿元，净融资为-190亿元，上周规模环比均大幅下降。根据同花顺口径，城投债净融资-212亿元，产业债净融32亿元。
上周信用债取消发行2只信用债，取消数量在周度低位。
二级市场：本周信用债收益率普遍下行，但幅度大多小于无风险收益率，信用利差被动走扩。
城投债方面，收益率基本全面下行，资产紧缺下长久期/低资质表现最好。
产业债方面，收益率全面下行，5年期收益率下行更多，下行中枢在3bp。
4.可转债
股票方面，上周各股指继续下跌，上证指数跌1.03%，深证成指跌2.38%，沪深300跌1.0%，创业板指跌4.1%，同花顺全A跌1.8%，中证500跌3.1%。行业以下跌为主，仅有银行、公用事业、石油石化分别涨2.0%、1.0%、0.9%，下跌的行业中，电力设备、计算机、医药、农牧、社服、零售、非银、地产跌超3%，煤炭、化工、建材、电子、汽车、家电、纺服、环保、综合板块跌幅在2%至3%，其余行业跌幅在2%以内。
转债方面，上周中证转债指数涨0.46%，表现强于股指，信用评级披露接近尾声，低价转债行情阶段性修复，转股溢价率有所拉升，平价60以下拉升5.73%，纯债溢价率走窄0.25%。
5.重点讯息
（1）国家发改委等五部门联合印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》的通知。《措施》提到，鼓励限购城市放宽车辆购买限制，增发购车指标；通过中央财政和地方政府联动，安排资金支持符合条件的老旧汽车报废更新；鼓励有条件的地方支持汽车置换更新；拓展智能机器人在清洁、娱乐休闲、养老助残护理、教育培训等方面功能，探索开发基于人工智能大模型的人形机器人；加快制定完善预制菜、乳制品产业相关标准；研发融合数字孪生、脑机交互等技术的医疗装备和健康用品；支持新能源汽车、绿色智能家电等下乡。
（2）国务院总理李强出席2024年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞。李强强调，要始终把握建设开放型世界经济的大方向，深化科技交流合作，在保护知识产权的基础上，为科技创新营造开放、公正、非歧视的环境。维护开放市场环境，摒弃阵营对立，反对“脱钩断链”，维护产业链供应链稳定畅通，推进贸易和投资自由化便利化，引导推动全球化健康发展。
（3）北京市住建委等四部门联合发布稳楼市新政，其中提出，调整住房商贷最低首付比例和利率下限，首套房最低首付比例从30%调整至20%，5年期以上首套房贷利率下限调整为3.5%；调整住房公积金房贷最低首付比例；支持多子女家庭改善性住房需求；提高购买绿色建筑、装配式建筑或者超低能耗建筑的住房公积金贷款额度，最高至160万元；组织开展住房“以旧换新”活动等政策措施。新政自2024年6月27日起施行。
（4）国家统计局公布数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.4%，延续年初以来的增长态势；受投资收益增速回落等短期因素影响，规上工业企业利润增速比1-4月份回落0.9个百分点，但从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，企业毛利润增速比1-4月份加快0.8个百分点，连续两个月加快，工业企业效益基本面持续改善。
（5）央行货币政策委员会召开2024年第二季度例会。会议指出，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。有效落实好存续的各类结构性货币政策工具，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持，引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款；加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，落实促进平台经济健康发展的金融政策措施。
（6）国际货币基金组织：将2024年美国实际GDP增速预测从4月份的2.7%下调至2.6%；预计美国PCE通胀率将在2025年中期回归到2%的目标水平；美联储应至少等到2024年底前才降低政策利率；事实证明，美国经济强劲、充满活力，能够适应不断变化的全球环境，超出预期。
（7）美联储表示，所有受测的31家银行都通过了年度压力测试；由于银行资产负债表风险更高、支出更多，银行报告的损失高于2023年压力测试的损失；银行信用卡余额增加和逾期率上升推动了更大的假设损失；嘉信理财、纽约梅隆银行、摩根大通和摩根士丹利跻身表现最强劲的银行之列；受测的31家银行通过美联储年度压力测试后，一般会宣布巨额的股票回购或派息。
（8）美国5月核心PCE物价指数同比升2.6%，预期升2.6%，前值升2.8%；环比升0.1%，预期升0.1%，前值升0.2%。
（9）墨西哥央行将利率维持在11%不变，符合市场预期。墨西哥央行维持2024年年底通胀预测在4.0%不变；将2024年年底核心通胀预测从之前的3.8%上调至3.9%。
（10）英国第一季度GDP终值同比升0.3%，预期升0.2%，初值升0.2%，2023年第四季度终值降0.2%；环比升0.7%，预期升0.6%，初值升0.6%，2023年第四季度终值降0.3%。第一季度经常帐赤字209.95亿英镑，预期赤字176亿英镑，前值赤字211.77亿英镑。
（11）德国6月季调后失业人数增1.9万人，预期增1.5万人，前值增2.5万人；失业总人数278.1万人，前值276.2万人。6月季调后失业率6.0%，预期5.9%，前值5.9%。
（12）越南第二季度GDP同比增长6.93%，预估6.00%；越南6月CPI年率 4.34%，预期4.45%，前值4.44%。
二、策略展望
宏观及利率债方面，从周末公布的PMI数据来看，供需两端均延续偏弱表现，从财政收入数据也可以看出今年企业营收压力较大， 经济弱修复趋势不改。对债市来说，宏观基本面偏利好的大环境不变，资金面难以转向收紧，随着长债再次达到前期低点，做多长债的赔率和胜率都在下降，10Y和30Y要突破关键点位再度大幅下行需要更强刺激。目前长债利率已大幅偏离央行合意位置，且当前汇率压力较大，我们认为保汇率仍是央行重要政策目标，因此在美元强势、人民币兑美元破7.3以后，央行不太可能放任利率持续走低；此外，三季度政府债发行是否提速也需要关注。策略上，目前明确利空因素较少，同时投资者对利空也较为钝化，在央行实质性干预之前，已上车勿轻易下车，未上车则可等待震荡回调机会。
资金面，本周逆回购到期规模上升至7500亿元，上半周需关注到期集中对资金面的影响，到期规模最大的两天分别为周二3000亿元，周三2500亿元。供给端缴款规模虽有小幅上行（主因到期规模下降较多），但整体压力仍然不大，地方债发行节奏依然缓慢。
同业存单，因发行端需求减弱，预计本周存单价格继续下行。在上周跨季且存单到期规模高达7977亿元（部分提前发行）的情况下，存单价格逆势下行，截至到上周五，1Y存单收益率为1.955%，本周存单到期规模仅1326亿元，发行端需求大幅减弱，需求端仍然偏强，基金公司和理财产品对存单的买入意愿仍维持平稳。
信用债方面，信用债资产紧缺的行情仍在持续，且无风险利率的降低给信用债估值带来了进一步下探的空间，因此信用债策略没有改变，仍建议关注5年期中高资质及3年期中等资质平台的一二级机会。对于一级新发与存量债估值偏离较大的主体，我们预计存量债估值会随着新债发行进一步下行，可以考虑二级市场低估值二级买入并持有一段时间。
转债方面，总量层面，地产政策与表现总体未超预期，基建建材需求连续下跌，PMI反映国内需求仍弱于供给，经济修复仍待政策助推。海外方面，美降息预期总体稳定，贵金属与工业金属价格回落后震荡。结构上来看，大部分板块表现弱势，红利板块仍强势，此外中报预告即将批量出台，关注二季度景气度高的行业与公司。转债本周有所修复，信用评级披露接近尾声，风险逐步释放，但仍有4只转债的正股价格位于1元以下，有较强退市预期，未来仍有风险待释放，低价转债仍需谨慎跟踪，建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；三是信用风险可控的高YTM转债；四是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。
附件1：本周将公布的重要数据提示
附件2：本周利率债发行预告
附件3：本周信用债发行预告
风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前请核实，风险自行承担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失,不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金产品存在收益波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。
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