2024.6.19
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债市焦点
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6月12日，5月通胀数据基本符合预期，市场静待金融数据，债市呈现震荡格局。当日10年国开活跃券收益率上行0.5BP。
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6月13日，美国CPI降温，国内货币政策操作空间或进一步打开，债市情绪较好。当日10年国开活跃券收益率下行0.6BP。
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债市走势回顾
上周长债利率继续小幅下行，10Y国债活跃券收益率下行1.2BP至 2.30%，10Y国开活跃券收益率下行1.5BP至2.38%。股票走势持续偏弱，金融数据表现一般，叠加美国 CPI 全面降温，多重利好因素共同推动债市情绪走强，10年国债收益率下破2.30%。DR007 运行区间1.80-1.82%，R001运行区间1.74-1.80%。
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图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2024.6.193
债市策略
基本面方面
5月金融数据总量较差，结构一般。信贷方面，居民和企业需求均偏弱，“挤水分”的影响持续，票据再次成为主要支撑；社融方面，企业和政府债券供给放量贡献核心增量，其余分项变化有限；存款方面，M1同比增速加快回落，和历史数据不具备可比性，在禁止存款手工补息的背景下，虚增企业贷款派生活期存款的规模下降，同时存款收益下降后部分活期存款迁移至理财和公募基金等非银机构。总体而言，5月金融数据继续受到“挤水分、防空转”政策的影响，技术性因素扰动较大。
流动性方面
各期限票据利率多数下行，大行转为净买入票据，信贷投放仍有一定压力；1年期 AAA 存单收益率持平于 2.04%，存单到期压力仍相对较大，同时加权发行利率下行。总体来看，“银行缺钱、非银有钱”的格局继续改善，大行每日净融出规模恢复至 3.4 万亿，非银机构杠杆持续回升，但资金利率小幅上行，DR007 重回 1.8%上方。政府债券发行节奏方面，本周净缴款规模降至 2000 亿以下，对资金面扰动不大。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史 5-10%分位附近，而 10 年长端收益率位于历史0.1%分位以内，收益率曲线重新走平。其中，国债10-1年利差位于历史 51%分位（前值54%），国开10-1年利差位于历史19%分位（前值24%），国债30-10 年利差位于历史1.9%分位（前值2.0%）。
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后市展望
●利率债方面
短期内债市很难摆脱震荡行情。一方面，基本面弱复苏+“资产荒”延续，债市收益率上行空间有限；另一方面，随着10年国债收益率回落至2.3%以下，《金融时报》再次发文提示当前的风险因素有不少，央行对债市的持续关注制约收益率下限。建议后续在策略上仍然以波段操作为主。
●信用债方面
上周信用债收益率小幅震荡下行，幅度在2bp以内，短端以及低评级利差进一步压缩，收益率及利差均以来到历史底部；分债券品种看，信用债跑赢利率债，短端表现优于中短端，城投及二级资本债均进一步下行。手工补息禁令对银行存款脱媒影响仍在5 月数据中体现，非银资金充裕，对中短端信用债的需求持续较高。展望后市，债市基本面边际变化不多的情况下，季末月需关注理财回表幅度和资金面变化。
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