日股罕见大跌，还有后劲吗？

（本文初始刊登于香港经济日报趋势栏目《ETF群英会》）

年初耀眼的日股近期似乎光芒有些暗淡。

日本股市周一重挫，日经225指数盘中跌幅一度超过2%，最终收跌1.83%，创4月底以来新低。过去5年中，日经225指数挫逾1.83%的交易日不足6%。1

日股之跌，市场众说纷纭，有指与星期一公布的关键经济数据呈３个月来首次下滑有关，亦说受上周五日本央行先鸽后鹰的波动政策取态影响。

不难看出，同去年至年初的升势如虹不同，当下日股不明朗因素正在积累。历史新高之后，日经225指数陷入横行盘整颇长，近两个月一直徘徊在37,000至40,000点间1。

在不确定当中，日股的投资逻辑是否生变？该如何部署短线及中长线投资？

风波不止 日股升势受考验

不管是宏观经济和政策，还是个股事件，日股最近的利淡消息似乎多过正面消息。

宏观方面，先是日本痛失全球第三大经济体宝座，2024年首季GDP萎缩甚于所料，令日本央行加息布局添变数；再来是与股市走高创34年新高截然相反，日圆一跌再跌创34年新低，侵蚀日圆资产的升值能力1；随后日本央行（简称「日银」）预告7月大减买债但未交待细节，令日银货币政策可预见性减弱，市场不确定性上升。再加上一美联储减息预期再度落空，外围环境不甚友好。

公司方面，日本车企造假风波持续发酵，6月初日本国土交通省宣布丰田、马自达、雅马哈发动机、本田、铃木的38种车型存在认证欺诈问题，其中32款已停产；炙手可热的半导体公司雷瑟科则遭激进沽空者 Scorpion Capital Partners针对，指控其会计做法存在问题。相关个股股价均在事件爆出后承压。

多重宏微观扰动之中，国际资金飘忽不定，日经225指数继2024年3月下旬突破40,000点后升劲乏力，呈现区间波动，不禁令人生疑，日股长期投资价值的逻辑是否已经改变？

主要支撑因素仍强 日股长期价值不改

前述事件确实影响市场波动，但笔者认为日股长期配置价值依旧稳固。

新高并非泡沫，支撑日股长牛的主要「三支箭」仍有势头。回看去年以来的日股强势，主要依靠三支箭：巴菲特增持、工资─通胀的良性循环和交易所发起的企业估值改革。目前来看这三支箭未受动摇：

1. 「股神」巴菲特持续释放利好日股信号。继2023年增持日股后，今年4月巴菲特大举发行2,633亿日圆债券（合17.1亿美元），外界猜测此举乃巴老为投资日股蓄水2。如今日本五大商社仍是巴菲特海外第一重仓，且持有年限仅4年，若向股神平均20年的持股年限看齐3，日股投资才刚刚开始。

2. 工资增长超预期，需求拉动通胀温和增长的良性循环可能正接近实现。3月备受关注的日本「春斗」劳资谈判（日本劳资双方于春季举行的薪资协商）结果喜人，加薪幅度睽违33年超5%；最新宣布的4月基本工资亦创1994年以来最大涨幅4。

3. 股票回购持续以创纪录的速度进行，为估值及ROE提升增加动力。在交易所的敦促下，继日本企业的分红和股票回购总额2023年创历史高位后，2024年首5个月日本股票回购规模达9万亿日圆（570亿美元），年增约60%，接近2023年全年规模。4

再回看前述的宏微观不明朗因素，或短期市场情绪影响，或属个股事件，很难去改变日股长牛的核心三大逻辑。5月美银调查指出，即使日本股市创下历史新高，大部分基金经理仍然认为日本股票尚未见顶。

指数投资分散风险 反向新工具驾驭波动

在长期配置价值吸引、短期波动不可避免的图景下，日股投资应该怎么做？笔者认为日经225指数ETF佐以反向产品或是良策。

要捕捉长期配置价值，可透过南方东英日经225指数ETF（3153.HK）追踪日经225指数的表现，实施汇集日本最具代表性的中大型上市企业的一篮子投资。指数投资不仅捕捉日股长期增长潜力，还可以有效分散个股事件如车企造假风波、空头指控等事件的影响。例如6月5日空头指控雷瑟科会计做法问题，雷瑟科股价当日大跌7.54%，而日经225指数只下跌1.74%。

面对短期的市场波动，如日银货币政策会议或关键经济数据发布时刻，港股市场上亦有新工具进行反向对冲。作为日本海外首只日经225指数的杠杆及反向产品，南方东英日经225每日反向(-2x)产品（7515.HK）在扣除费用及支出之前可以贴近日经225指数每日表现2倍反向(-2x)的投资业绩，简单来说就是如星期一日经指数下跌1.8%，配备 （07515）的投资者理论上可收获+3.6%的回报。周五（6月21日）日本将公布关键数据5月全国CPI，市场预期或连续第二个月超过日银2%的通胀目标，若实际数据同预期有差异，或再给日经225指数带来波动。

值得一提的是，在日本本土市场，日经225指数的杠杆及反向产品是交易最活跃的ETF。在日本交易最活跃的10只 ETF中，有6只是日经 225 指数的杠杆和反向产品5。

不过要提醒投资者注意，杠杆及反向产品更偏向短期交易工具，而非长期配置产品，它不会寻求在超过一日的期间达到其既定的投资目标，在复合效应影响下，持有较长时间，产品累积表现可能会偏离指数期间表现的负两倍。

1 资料来源：彭博

2 资料来源：综合媒体报道

3 资料来源：伯克希尔·哈撒韦公司，南方东英研究，截至2023年末

4 资料来源：日经

5 资料来源：彭博，2024/1/4-2024/5/10

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