汇丰晋信基金何喆：FOF的真正价值在于收益来源的多元化

2006年，在汇丰晋信基金开业成立的第一年，公司把至关重要的第一只基金大胆而前瞻地定为一个颇为小众的产品——生命周期基金，发行了国内第一只生命周期基金——汇丰晋信2016生命周期基金。

时间倏忽而过，汇丰晋信2016生命周期基金在2016年5月31日走完了整个周期，10年的年化回报率超10.5%；公司在2008年成立的第二只生命周期基金汇丰晋信2026生命周期基金，截至2024年一季度末的累计收益率达377.8%，年化回报率同样超过10.7%。

数据来源：汇丰晋信，截至2024年3月31日。2016生命周期基金成立于2006.5.23，生命周期内(2006.5.23-2016.5.31)年化收益率为10.5%，2026生命周期基金成立于2008.7.23，成立以来年化收益率为10.7%，业绩经托管行复核。汇丰晋信2016生命周期基金和2026生命周期基金期为混合型基金，本基金为混合型基金中基金，不同类型基金的投资范围、投资比例、风险收益特征均不同，业绩表现仅供示意。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金的业绩并不构成其他基金业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。

与此同时，目标日期型产品也成为国内养老目标基金的主要产品形式之一，投资者认可度越来越高。

2024年，汇丰晋信基金已经运作生命周期基金近18个年头，带着近18年的管理经验和运作心得，汇丰晋信基金再度出发，在近期发行了汇丰晋信养老目标日期2036一年持有期混合型基金中基金(FOF)，曾参与公司生命周期基金设计的何喆拟担任拟任基金经理。

近日，证券时报记者对何喆进行了专访，产品总监出身的他不仅对各类型基金都有全面了解，而且在养老产品设计运作、大类资产配置、公募基金评价与研究等方面有丰富经验。

国内生命周期基金的先行者

在采访之初，何喆回顾了公司发行第一只生命周期基金的始末。

“大多数基金公司的第一只基金会选择比较好发的股票或者债券等常规产品。但我们却反其道而行之，选择了一个比较小众的产品，这是很需要战略定力的。”何喆表示，“一方面，我们希望把海外先进理念引入到国内，另一方面，我们也希望通过生命周期这个产品形式，做一些投资者培育，希望能够帮助投资者穿越牛熊，实现较好的长期投资结果。”

但先行者往往是孤独的，何喆坦言，生命周期基金虽然一度在市场引起轰动，但对于当时的国内投资者来说仍然有些超前。不过给力的是，两只生命周期基金都成功穿越牛熊运作平稳，公司也在近18年的运作过程中积累了丰富的长期管理经验。

比如，2016生命周期基金与2026生命周期基金分别采用了小阶梯和大阶梯两种不同的设计策略，前者最大回撤、波动性等指标均显著小于市场平均水平；但后者是在运作前期积累了一定的安全垫后才逐渐转向进攻，因此收益弹性更大，也更适合以定投为主的长期投资方式及养老等长期资金需求。

注：汇丰晋信2016生命周期基金最大回撤、波动率数据来源Wind，2006.5.23-2016.5.31。其中，2006.5.23-2009.5.31期间，基金权益类资产的投资范围上下限之差≥50%，且上限>50%、下限<50%，符合Wind灵活配置型基金分类条件；2009.6.1-2013.5.31期间，基金权益类资产投资下限<25%，且上限≤50%，符合Wind偏债混合型基金分类条件；2013.6.1-2016.5.31期间，基金权益仓位上限≤20%，符合Wind混合债券二级型基金分类条件。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。

总结经验后何喆认为，养老资金的投资具有一定的特殊性，一是要严格控制波动和回撤，对本金形成一定的安全保护；二是要追求适度的回报，打破以相对排名衡量收益率的惯性，以跑赢同期通胀为目标；三是要考虑定投效果，考虑每一笔投入的持有体验和盈利概率。

基于过往经验的三大升级优化

在生命周期基金管理经验的基础上，何喆介绍，近期正在发行的汇丰晋信养老目标日期2036一年持有期混合型基金中基金(FOF)在三大维度做了升级优化。

一是采用双重控波动机制

在权益仓位逐步下降的基础上，进一步引入“风险预算”概念，在权益仓位下滑曲线对应的每一时间段，设置该时间对应的波动率容忍阈值，在触及阈值时会考虑进一步降低权益仓位，通过控制组合的波动率来控制回撤。

注：本基金在实际操作中也需要考虑市场情绪、市场估值、产业政策等多方面的综合要素，因此，本基金将参考而非完全遵从上述波动率容忍度阈值的规则。

二是灵活应对不同市场环境

在资产配置中，参考自研FLAGS框架，主要从政策面、基本面、情绪面、资金面、估值面等维度出发，来比较各类资产投资收益和风险的相对关系，理念是在大类资产、中观行业比较、个基的选择上都强调风险调整后的性价比，力求实现纳入组合的资产具有良好的性价比。同时根据不同市场阶段和不同生命周期的投资目标，他也会进一步选择相适应的投资方案，灵活应对市场变化，力争为持有人提供较好的投资体验。

三是多元资产全球化配置

相比此前生命周期的直投形式，养老目标基金为FOF产品，更容易在资产配置上实现多元化，可以在固收资产打底的基础上投向QDII基金、香港互认基金、商品基金等不同品种，全面捕捉市场机遇。

“在我看来，FOF真正的价值并不在于挑选业绩领先的基金、挖掘黑马基金经理，而在于收益来源的多元化，在于它多策略的运作方式、多资产的配置空间、多样化的投资范围。”何喆表示， FOF产品可以更充分地发挥多元化资产配置的优势，未来还有较大的优化空间。”

看重中短期美债的配置

在当下时点，何喆认为，今年经济是从低位开始上修，后续需求改善有望带动市场回升。

因此，在基金运作初期，可能会注重积累安全垫，待积累一定安全垫以后，他会根据市场环境的变化调整投资策略，为投资者寻求更多元化的超额收益。当前，何喆主要看好供给受限下的上游资源品、生产资料的出口、中游制造业的设备更新等方向。

此外，他还比较看好QDII资产中的中短期美债。

在何喆看来，由于经济数据的韧性和核心CPI的起伏，市场对于美联储的降息预期反复修正，美债资产的不确定性增加，但整体看中短期美国国债仍具有相当性价比，而且极端回撤概率较小，具有较好配置价值。

注：文件所载观点均为受访者基于文件制作当时市场环境作出，既不构成未来投资决策之必然依据，亦不构成任何实质性投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。

本产品由汇丰晋信基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

基金有风险，投资需谨慎。本基金管理人依照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，在少数极端情况下，投资人可能损失全部本金。投资有风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本基金的募集初始面值为1元，在市场波动等因素的影响下，本基金净值可能会低于初始面值，本基金投资者有可能出现亏损。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，敬请投资人根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

基金的特有风险：本基金为养老目标基金，本基金名称中包含“养老”字样，不代表任何形式的收益保障或收益承诺，且本基金不保本，存在发生本金或收益损失的风险。

本基金主要投资于基金份额，在构建组合时，很大程度上依靠了基金的过往信息。但基金的过往业绩和表现并不能代表基金的将来业绩和表现，其中存在一定的风险。

本基金2036年12月31日之前（含当日）认购和申购的每份基金份额最短持有期限为一年，投资者认购或申购基金份额后，自基金合同生效日或基金份额申购确认日起一年内不得就该基金份额提出赎回或转换转出申请，期满后（含到期日）投资者可提出赎回申请。因此，基金份额持有人面临在最短持有期内不能赎回或转换转出基金份额的风险。

本基金采用目标日期策略，即随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例，存在风险收益特征不断变化的风险。本基金可以对招募说明书中披露的预设下滑路径进行调整，实际投资与预设下滑路径可能存在差异。

本基金投资于内地与香港股票市场交易互联互通机制允许买卖的规定范围内的香港联合交易所有限公司上市的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。本基金投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%，本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择是否将部分基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。

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