浦银安盛债市观察 | 地产放松政策落地，债市或延续震荡趋势

2024.5.21

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债市焦点

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5月13日，周六公布的社融数据大幅不及预期，市场降息预期有所升温；同时早盘财政部公布特别国债发行计划，拟在5-11月以少量多次的方式发行，整体节奏较为平稳。当日10年国开活跃券收益率下行2.0 BP。

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5月17日，央行宣布下调公积金贷款利率0.25 个百分点，取消全国层面商业贷款利率政策下限，同时首套和二套首付比例分别下调至15%和25%；重磅地产会议主要内容为保交楼，央行将设立 3000 亿保障性住房再贷款，预计带动银行贷款5000亿元。当日 10 年国开活跃券收益率下行 0.6BP。

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债市走势回顾

上周长债利率窄幅震荡，10Y国债活跃券收益率下行0.5 BP至2.31%，10Y国开活跃券收益率下行0.8 BP至2.41%。前半周由于社融增量和M1增速转负，市场降息预期升温，叠加特别国债发行计划落地，整体节奏较为平稳，债市收益率有所下行，10年国债收益率重新下破 2.30%；之后随着地产政策相关传闻的发酵，债市收益率再次上行；周五央行宣布降低首付比例+取消商贷利率政策下限+下调公积金贷款利率，同时设立3000亿保障性住房再贷款，债市走出利空出尽行情。DR007运行区间1.80-1.85%，R001运行区间1.75-1.82%。

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图：10Y现券收益率走势

单位：% 数据来源：wind，截至2024.5.17

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债市策略

基本面方面

4月经济依旧呈现需求偏弱但生产偏强的特征。具体来看，4月工业增加值回升明显，增速超市场预期，结构上上游行业相对偏弱，而中下游行业表现较强；制造业改善有所放缓，基建投资内部分化明显，电力、水利等公用事业类投资继续走强，而市政、道路等传统项目投资出现明显负增长。社零表现明显弱于预期，主要受到假期天数比上年同月减少2天的影响，但汽车等大宗消费持续疲软反映 需求不足的矛盾依旧存在。

政策方面

5月17 日下午，住房城乡建设部、自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理 总局四部门齐聚国务院政策例行吹风会，介绍切实做好保交房工作配套政策有关情况。央行将设立3000亿保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型 保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元；保障性住房再贷款期限一年可展期4次，利率1.75%，所收购的商品房严格限定在房地产企业已建成未出售的商品房。央行将首套房最低首付比例从不低于 20%调整为不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%；取消全国层面个人住房贷 款利率政策下限，同时下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。此外，自然资源部表示，对于收回、收购的土地，用于保障性住房项目的，可通过地方政府专项债券等予以资金支持。

流动性方面

票据利率继续下行，同时大行持续净买入票据，5 月信贷可能依旧偏弱；1年期AAA存单收益率下行至2.09%，存单到期压力将有所缓解，同时发行价格也小幅下行。总体来看，“银行缺钱、非银有钱”的格局延续，大行每日净融出规模在 2.7 万亿左右，非银机构杠杆也维持低位。政府债券发行节奏方面，本周净缴款规模小幅下降至 2035 亿元，对资金面影响有限；同时特别国债发行计划落地，分散化的发行模式对市场冲击或较小；后续重点关注地方债的供给节奏，其中新增专项债在5月初短暂加速后又再度放缓。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史5-10%分位附近，而10年长端收益率位于历史1%分位以内，收益率曲线明显走陡。其中，国债10-1年利差位于历史57%分位（前值45%），国开10-1年利差位于历史 22%分位（前值18%），国债30-10年利差位于历史3.0%分位（前值2.8%）。

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后市展望

●利率债方面

当前债市呈现“大行缺钱、非银有钱”的特征，市场脆弱性上升。一方面，大 行融出规模持续走低，而政府债券供给即将放量，供需不匹配的情况下资金波动可能明显放大；另一方面，理财存续规模不断创年内新高，“资产荒”的问题持续存在。短期内债市可能出现震荡走势，建议关注10年国债-1年NCD的利差情况。

●信用债方面

5月中旬信用债收益率整体下行，但幅度不大，仍处于历史极低的水平，中短端表现优于长端。展望后市，当前收益率及信用利差双低的情况下，债市波动可能会加大。品种选择方面，中短端相对稳定性更高，可关注中短端高等级信用债，把握其利率波动等带来的交易机会。另外，继续关注高流动性、高等级二永债的波段交易机会。

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