游戏逆势领涨

1、游戏板块今日领涨市场，游戏ETF（516010）收盘涨2.33%，多只个股涨超5%。从供给端来看，自2023年12月开始，国内版号发放显著提速，连续4个月每月发放国产版号超100个，进口版号发放数量同比也显著增加。基本面数据显示，23年行业盈利情况持续改善，分红金额明显上涨；24Q1多家核心公司营销投入增大、盈利水平超预期。出海方面，市场增速稳步提升，3月出海市场增速超过国内市场增速，头部产品格局稳定。AI+游戏方面，多家公司在23年年报中披露了AI与其核心研发和生产管线的结合方式，AI降本增效持续受到市场关注。

2、煤炭ETF（515220）今日收跌1.64%，煤企23年和24Q1归母净利润同比下降，ROE仍在历史高位，高分红延续。政策面上，重点关注安全监管，今年6月将迎来“安全生产月”。受到供给侧改革影响，近年来新批煤炭项目较少，供需呈现紧平衡状态，行业盈利有望维持在高位，企业在账面现金不断增加的背景下也有望继续维持高分红比例。

3、养殖ETF（159865）近一个月基本实现了连涨，出现这样的情况主要由于近期价格小幅超预期。目前部分低成本企业已实现单月扭亏为盈。防控猪瘟要求和智能化养殖大趋势下，规模猪企率先实现降本增效，市场份额也呈现出向头部企业集中的趋势，上市养殖企业具备规模化优势，养殖ETF值得关注。

周二（5月14日），A股缩量盘整，多模态AI题材反弹，网游方向领涨。上证指数收跌0.07%报3145.77点，深证成指跌0.05%报9668.73点，创业板指跌0.26%报1855.6点，科创50指数跌0.44%报760.3点，万得全A涨0.15%，万得双创涨0.3%。市场成交额8276.2亿元。

2024年4月12日，国务院第三次颁布“国九条”，并在严把上市准入关和严格上市公司持续监管中表示要加大对分红监管，对优质分红公司进行激励，有利于高股息企业未来表现。国九条的颁布有望对A股产生较为深远的影响。近期亚洲货币加速贬值，人民币相对较强，中国资产具有一定的性价比；中美双方官方往来保持，对于中美关系的担忧有所缓和。目前A股市场整体估值不高，仍在历史低位，横向及纵向对比仍具备较好投资吸引力。

可以通过宽基类ETF投资A股，从投资风格来说，红利风格、中字头头有望长期占优，上证综指央国企权重占比超6成，“中字头”占比高，超配上游资源，近三年(2021/5/15-2024/5/14)表现显著优于沪深300，超涨18%。新“国九条”背景下，分红生态受政策推动将进一步改善，上证综指有望持续优于沪深300。

上证综指ETF（510760）作为跟踪上证综指的指数基金，管理人通过抽样复制对指数进行跟踪，2021-2023三年收益2.30%，相比指数超额超16%。年化管理费降至0.15%，年化托管费降至0.05%，是上证综指类ETF中费率最低的产品，值得持续关注。

游戏板块今日领涨市场，游戏ETF（516010）截至收盘涨2.33%，多只个股涨超5%。

海外市场方面，隔夜美股游戏驿站（GME）异动飙升，盘中最高一度暴涨近119%，创近2年新高，截至收盘，涨幅虽有所缩小，但仍大涨74.4%。

从供给端来看，自2023年12月开始，国内版号发放显著提速，连续4个月每月发放国产版号超100个，进口版号发放数量同比也显著增加。多家券商认为未来版号发放趋势将延续向好，凸显政策端释放积极信号。

来源：中信建投

基本面数据显示，23年行业盈利情况持续改善，分红金额明显上涨；24Q1多家核心公司营销投入增大、盈利水平超预期。据国泰君安统计，23年游戏行业A股上市公司营收合计达到867亿元，同比增长3.2%，其中15家公司同比正增长。三七互娱、恺英网络、神州泰岳等多家公司23年分红金额明显上涨。24Q1游戏行业A股上市公司合计销售费用达到77.56亿元，同比增长46.5%，费用率也提升至35.3%，为近5年来最高的一个季度。中信建投称，受益于老游戏稳健+新品周期好，恺英网络、神州泰岳、巨人网络等多家核心公司的扣非归母净利润超预期。（提及个股仅为说明行业观点，不构成投资建议，下同）

出海方面，市场增速稳步提升，3月出海市场增速超过国内市场增速，头部产品格局稳定。Sensor Tower发布2024年4月国产游戏出海榜单，First Fun《Last War: Survival Game》蝉联第一，《White Out Survival》《菇勇者传说》分列第二、三位，相比3月榜单，前7名产品都保持不变。今年Q1出海市场规模40.75亿美元，同比增长5.1%，其中3月增速（11%）超过国内市场增速（9%）。

来源：中信建投

AI+游戏方面，多家公司在23年年报中披露了AI与其核心研发和生产管线的结合方式，AI降本增效持续受到市场关注。其中，完美世界称，公司将AI技术应用于智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等多个方面；恺英网络称公司自主开发的“形意”大模型具备图像生成和文本理解能力，已应用于视觉美术元素的创作、对文学剧本的自动化解析等领域。

估值方面，中证动漫游戏指数当前的市盈率（TTM）为34.25x，位于上市以来45.77%分位，感兴趣的投资者可关注游戏ETF（516010）未来的投资机会。

煤炭ETF（515220）今日收跌1.64%，煤企23年和24Q1归母净利润同比下降，ROE仍在历史高位，高分红延续。

政策面上，重点关注安全监管。5月6日，国务院安委会办公室应急管理部下发关于开展2024年全国“安全生产月”活动的通知，今年6月是第23个全国“安全生产月”。

财务数据方面，煤企净利润普降，高分红得到延续。根据广发证券统计，28家煤企23年实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1,914亿元、1,937亿元，同比分别下降25.7%、21.2%，其中2-4季度总体稳定。全年各公司平均ROE达13%，仍处于历史高位水平。28家煤企24Q1归母净利润、扣非归母净利润总计分别为438亿元和446亿元，同比分别下降34.9%和31.2%。据海通证券统计，行业23年维持了较高的分红比例，其覆盖的26家样本公司分红总额高达1,047亿元，占归母净利润的56%。

受到供给侧改革影响，近年来新批煤炭项目较少，供需呈现紧平衡状态，行业盈利有望维持在高位，企业在账面现金不断增加的背景下也有望继续维持高分红比例。供给方面，3月全国原煤产量同比下降4.1%，其中山西降幅接近19%，4月进口量增速下滑；需求方面，3月社会用电延续高增长，国家能源局预计今夏高峰用电负荷仍将继续增长，行业需求预期整体改善。

养殖ETF（159865）近一个月基本实现了连涨，出现这样的情况主要由于近期价格小幅超预期。4月中旬市场担心二次育肥出栏叠加淡季因素，四五月价格会出现下滑。而且当时国九条吸引了市场较多的关注度，使得市场对于3月能繁官方数据超预期也没有太多的反应。但目前来看，4月中旬的悲观情绪已经扭转，生猪价格自3月小幅回升以来保持在15元/kg上下震荡，目前部分低成本企业已实现单月扭亏为盈。

数据来源：wind

出栏数据来看，2023年以来能繁母猪持续去化正稳步传导至下游，4月消费淡季叠加前期压栏肥猪释放的双重压制下，各猪企销售均价依然实现强势上行。除了*ST正邦均价低于14元/kg，其余企业都超过了14.5元/kg。对于部分成本优势领先的企业，当前猪价已高于其完全成本。

从期货合约来看，9月和11月合约都稳稳站上了18元/KG。最新农业部口径能繁去化超预期，生猪产能已经去化15个月之久，目前产能已经处于2021年以来的低位。4月淡季叠加库存持续释放的背景下，猪价基本维持在相对高位，证实了产能去化传导下的生猪供给收缩正逐步兑现。预计下半年供需缺口有望拉大，生猪价格有望好转。

猪价中枢长期上涨是大趋势。多家上市养猪企业重整或表明行业已到规模化十字路口。防控猪瘟要求和智能化养殖大趋势下，规模猪企率先实现降本增效，市场份额也呈现出向头部企业集中的趋势，上市养殖企业具备规模化优势，养殖ETF值得关注。

图：某上市猪企成本下降情况

数据来源：广发证券

图：2017-2023年我国生猪出栏TOP20

市占率由7%提升至28%

数据来源：山西证券

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