邹立虎一季报：目前或还在10年上升周期早期，上游行业估值仍然非常具有性价比

一季报披露，在上游资源板块强势表现的大背景下，邹立虎所管理的景顺长城周期优选过去6个月净值增长率18.04%，超越业绩比较基准13.99%。（业绩基准收益率4.05%，来源一季报，截至截至2024年3月31日）

虽然本周上游股、红利股出现明显一定回调。不过从一季报来看，邹立虎认为上游方向从估值角度看仍然非常具有性价比，仍是可能的战略方向之一。2020年下半年起可能是新的10年上升周期开启，目前仍然处于早期阶段。

具体看十大重仓股方面，邹立虎一季度配置4只港股上游股，增持平煤股份、招金矿业、中煤能源H股；山东黄金H股、赤峰黄金、金川国际新进入前十大；减持紫金矿业、湖南黄金、兖矿能源，五矿资源、宝武镁业、神火股份掉出前十大。

数据来源：周期优选基金一季报，截至2024年3月31日。以上个股仅为基金季报中前十大重仓股举例，并不构成投资建议。最新持仓数据可能较定期报告披露时有所调整。申万一级行业分类，来源Wind。

回顾来看，邹立虎总结到，一季度，海外经济仍有韧性；国内经济总体平稳，但结构依然分化，地产相关数据仍明显偏弱；货币政策方面，市场对于美联储未来的降息预期在强化，尽管幅度有所收敛，但确定性在上升。一季度市场波动比较剧烈，可能主要反映预期层面及价格层面因素更多，实际上市场可能低估了经济结构性变化及海外的景气，这一点在商品价格层面也表现分化。海外货币政策环境也正在发生拐点性的变化，这一点海外相关的资产表现更加突出。从海外市场/国内政策/经济，其实都有一些积极的因素，市场总体也是先抑后扬但市场风险偏好仍处于低位。2024年一季度总体大宗价格企稳略偏强，但结构分化显著，黑色及地产相关比较高的商品总体处于下跌状态，有色表现最强，能源居中。股票方面，配置继续沿着上游展开，主要配置了有色和传统能源。

展望未来，大体维持之前判断——对于经济和股市展望都偏正面，经济正在经历结构性转型，地产相关占比逐步下降，包括高端制造等占比逐步提升，这也将会反映在股票定价方面。从海外来看，预计软着陆概率较高，经济面临较为健康的通胀水平和逐步宽松的货币环境，及即将回升的宏观环境，总体外部环境大概率偏正面；国内来看，市场的结构性高估值在经过近三年的下行后已经得到较为明显的缓解，国内经济可能呈现政策继续发力/增长温和回升/通胀逐步向上/库存及盈利拐点来临。将会在继续秉持价值大方向的背景下，努力寻找符合接下来时代特征的产业趋势机会。

这其中，上游可能是战略方向之一。

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随着全球经济在调整了接近2年多后重启复苏，美元可能面临趋势性压力，这也将会支撑大宗商品价格，从更加长期的周期来看，持续的双赤字最终也会对美元造成拖累；

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从行业供需格局来看，因为2020年下半年到2022年上半年的高价格刺激了部分供应势放，目前供应势放节奏已经接近尾声，展望2025年及更加长期，尚未看到系统性的供应压力；来自于能源转型的需求持续扩张，占一些大宗的需求比例已经超过10%，将会逐步接棒中国的传统地产和基建定价，成为影响供需的核心变量之一，市场在3月份之后也更多开始思考上游的定价体系转变。

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从估值水平来看，仍然非常具有性价比。后续重点关注海外发达经济体的再工业化过程及以印度为代表的新兴经济体需求的持续扩张，和能源转型带来的需求占比持续提升。

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从上游资源大的周期来看，过去20多年，2001年到2011年是近10年的上升周期，2011年到2020年是接近10年的下行周期，2020年下半年起可能是新的10年上升周期开启。2024年可能是全球制造业再次进入景气周期和10年的中长期周期共振，目前仍然处于早期阶段。

基金经理同类产品历史业绩:

来源：基金定期报告，截至2024.3.31

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