二季度投资前瞻：基金经理们看到了哪些机会？

回顾2024年一季度，A股市场呈现震荡趋势，上证指数和沪深300分别上涨2.23%、3.10%，创业板下跌3.87%。行业方面，石油石化、煤炭、有色金属等行业表现较好，而医药生物、计算机、房地产等行业下跌较多，权益类基金尽管亏损，宽基ETF却贡献了较多正收益。一季度债市迎来良好开局，中长端利率下降，配置需求强劲，预计行情将持续乐观。那二季度权益市场会迎来利好嘛？债券市场会继续表现亮眼嘛？让我们追随一季报基金经理的视角，来一起看看吧！（数据来源wind）

权益投资

贾腾：智能权益投资部总经理兼权益投资总监

基金经理

一季度市场波动有所放大，特别是中小市值公司遭遇了较为显著的流动性冲击。随后稳定资本市场的各项措施逐步出台和落地，市场回归常态。展望后市，尽管经济基本面的诸多挑战仍然存在，但积极的因素也正在累积。外需修复指向明确，海外去库周期逐步结束，消费品出口订单及出货开始修复，资本品出口持续维持较为强势状态，出口总量重拾升势，并带动国内的制造业生产。内需的消费、地产、基建等部门的修复仍待观察。总体而言，经济基本面有一定概率在24年企稳回升。流动性方面，国内流动性环境维持宽松；海外尽管美联储降息节奏有分歧，但方向确定，料流动性无虞。

从大类资产性价比来看，权益资产仍然非常突出，Fed分位数突破历史上轨，权益资产赔率极好。年初的流动性冲击和负面情绪冲击大概率已过，市场回归“正常”，“政策底”和“市场底”可能都已经出现。结构上，相较于“红利类”“主题类”资产，我们认为赔率更好的是“高质量”资产，且对经济回暖预期较为敏感。我们组合中仍然保留了相当部分的估值便宜的高质量公司，尽管这些公司可能面临短期基本面的挑战，但我们相信长期良好的商业模式、突出的竞争优势和进取的企业家精神是这些公司长期投资价值的重要保障。同时我们在组合中进一步增加了外需导向公司的比例。

当前权益资产投资环境仍面临着前所未有的挑战，我们会一如既往审慎地管理我们的组合，相信均值回归的力量，也相信持续坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，力求在长跑中取胜。

胡羿：智能权益投资部总经理助理、基金经理

2024年一季度，A股快速下跌后企稳反弹。整体法来看，A股估值分位数均处于低位，ROE下行趋势逐步企稳，呈现左侧底部的特征。在这种市场状态下，往往难于形成强趋势行业，板块间的轮动往往较快，蕴含较多的交易性机会。同时，国内经济复苏节奏仍存在不确定性，使得红利低波类资产有望获取确定性溢价。结合因子动态加权模型的型号，维持对估值因子、量价因子较高配置比例，其中深度学习因子表现依然出色，维持对深度学习因子的配置。另一方面，观测到近期成长因子表现有所改善，同时红利风格目前累计相对超额较多，故会维持一定成长风格的暴露，以使得组合相对均衡。

一季度市值因子大幅波动，对量化策略影响显著，对量化产品（特别是对于部分私募量化产品）的表现产生了较大的冲击。因为我们一直在市值暴露上控制得较为严格，故受到的影响不大。目前小市值的冲击已逐步被市场消化，选股因子表现受到的影响逐步降低。观测到近期量价因子、机器学习因子表现改善，但仍然弱于历史平均表现，可能是由于近期A股市场的投资者结构与历史上有所差异。市场回归正常运行轨迹后，预期未来选股因子表现仍有改善空间。

基于FED指标，目前中证500仍具有相对性价比，蕴含较高的赔率空间。随着未来国内经济的逐步复苏，上市公司业绩的不断兑现，配置性价比将会逐步凸显。

王斌：智能权益投资部总经理助理、基金经理

本季度红利类资产表现较好，成长类资产表现较平淡，体现了市场更加关注当期的企业价值和股东回报。企业盈利未前面复苏的情况下，市场整体信心不足，股价波动较大。2月份监管层提出了以投资者为中心的政策导向，IPO和再融资收紧，加大保护中小股东力度，上市公司也加大股票回购注销力度。国内资本市场似乎有可能迎来政策拐点，这给投资者树立了信心。从国家统计局公布的经济数据看，一季度国内企业盈利增速有向上的可能。这也是市场信心的来源。市场担心的地方政府债务化解，地产销售增速的止跌，国际地缘政治的扰动依然存在，这些风险点也制约了市场的向上动能。

但是，我们聚焦企业盈利和中短期可见的股东回报，依然可以构建出成长性不错的组合。期待后续随着风格偏好的回归以及企业盈利的兑现，可以获得较好的回报。

白玉：智能权益投资部基金经理

一季度医药行业表现不佳，主要由于23年3季度开始的反腐虽已逐步正常化，但对行业的影响尚未完全消除，与此同时23年1季度是疫情放开后就诊的高峰，在高基数下，一季度医药行业表观业绩承压，但我们认为这只是暂时的，从2季度开始反腐影响与高基数之间的矛盾会逐渐弱化，医药板块业绩也能够逐季加速，因此2季度开始我们会逐渐增加医药板块的配置。

对消费行业而言，我们认为经济增长范式的变化让以前的很多投资逻辑不再有效，消费粘性是在居民收入持续增长和消费升级的大前提下产生的，未来如果消费者把追求极致性价比当成终级需求，行业的洗牌可能性很大，以前的消费投资逻辑会暂时失效，股价失去估值锚，所以股息率非常重要，未来我们主要寻找企业分红意愿强，竞争格局好的行业，准备继续在零售、纺服、传媒出版行业寻找符合标准的个股。

柴明：智能权益投资部基金经理

新能源虽然短期增速有递减但放在全市场看仍然属于增速很高的行业，而且板块内部不乏壁垒高、盈利能力较强的公司，在基本面拐点出现后估值应该会有明显修复。另外，新能源作为新兴产业的重要一环，技术及需求革新也会带来显著的α收益。长期看，新能源仍会为投资者带来显著的超额受益。

乘用车新势力产品逐步成熟，在自动驾驶的驱动下，产品力、性价比逐步凸显，有望进入产品带动消费的新周期，可关注是否有爆款出现，寻找合适投资机会。此外，随着AI技术逐步成熟，机器人有望进入行业发展的初级阶段，重点关注。

我国工程机械产品力逐步增强，海外份额不断提升，国内需求经历连续下跌后，下滑幅度放缓，对企业业绩负贡献逐步减小，行业逐步进入底部区域，部分企业凭借出口高速增长，有望率先实现高于行业的增长。

半导体行业经历产品价格大幅上涨后，随需求萎靡，经历近2年调整。很多半导体产品仍处于国产替代初级阶段，增加空间巨大，后续跟随经济复苏，半导体行业景气度也将逐步攀升，具备较好投资价值。

刘新正：智能权益投资部基金经理

年初至今，红利、大盘指数录得正收益，中小盘、微盘仍录得负收益，市场的分化背后反映因风险偏好快速下降而导致的股票资产的久期压缩。相比于“未来的增长回报”，大家更偏好“当期的分红回报”，把股票当固收做。市场的久期偏好，就像钟摆，在最短的“红利”，偏中等的“价值”，和最长的“成长”之间轮回。当钟摆回摆，久期拉长的时候，“价值”股的行情将有力的带动指数反弹。

我们认为市场从估值面、政策面、资金面来看均有支撑基础，我们倾向于认为指数处于超跌状态，有10~20%估值修复的空间。展望2024年后三个季度的行情，我们认为A股大盘指数取得正收益的概率仍然较高。

平舒宇：智能权益投资部基金经理

尽管市场情绪有所好转，但仍存在流动性短缺风险，因此继续看好类高股息资产，如银行，券商，有色，黄金等；以及产业或公司端有明显改善的新兴行业，如AI和军工等，以及调整较多的机械行业。

国内方面,地产风险仍有待释放，需求持续低迷会压制市场情绪，有待数据方面的验证。海外方面，美国经济韧性十足，联储对利率的预期管理仍谨慎，短期预期存在摇摆可能较大。因此后期仍以偏灵活持仓的风格为主，做好止盈止损操作，不盲目追高，力求步步为赢。在敬畏市场的同时，努力去适应市场的风格。

固收投资

直击基金经理最新观点

朱靖宇：固定收益部副总经理、基金经理

基本面来看，经济既有积极的变化、也并非全无隐忧。其中积极的变化主要在于宏观杠杆由地方向中央转移，对应债务结构和偿债预期的改善。同时外需有所回升、内需也在逐步摆脱地产下行周期的负面影响，经济转型仍走在难且正确的路上。隐忧主要来自于外部环境的不确定性仍然偏高，以及地方权责平衡过程中可能出现的新问题。整体来看，经济处于由底部温和复苏的过程中，弹性不高意味着债市暂时不具备全面转向的基础。

展望未来，货币政策取向并未发生变化，继续强调“逆周期调节”、“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”以及“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，债市整体风险不大。但是在信用利差、期限利差均趋于极致的过程中，过度久期和杠杆的性价比较低。

陈亚芳：固定收益部基金经理

展望未来，货币政策取向并未发生变化，继续强调“逆周期调节”、“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”以及“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，债市整体风险不大。但是在信用利差、期限利差均趋于极致的过程中，过度久期和杠杆的性价比较低。权益市场方面，年初以来红利大盘与中小盘尾盘的分化，反映出风险偏好快速下降而导致的股票资产的久期压缩，即相比于“未来的增长回报”，市场更偏好“当期的分红回报”。随着市场的久期偏好如钟摆般均值回归，指数或将迎来10%-20%的估值修复机会。转债方面，债性转债的预期收益率仍然处于较高水平，维持高赔率下的阶段性配置机会判断。

赵柳燕：固定收益部基金经理

一季度债券市场收益率整体下台阶，1年期AAA同业存单收益率从2.45%震荡下行至季末的2.25%附近。10年国债收益从季初的2.55%大幅下行至创历史低位的2.25%后，在季末小幅反弹至2.3%附近。收益率曲线明显走平，趋平的收益率曲线显示期限利差偏低，一方面长端利率隐含了对经济的悲观预期；另一方面在目前经济恢复的阶段，短端的利率水平可能略微偏高，未来可能仍有走低空间。

展望二季度，债券市场可能维持偏强震荡的态势。密切关注经济数据所表观的经济状况变化，但现阶段基本面暂时不构成债市的利空。同时政府债的供给压力可能会在二季度出现，对债市形成扰动，不过央行大概率会通过资金投放进行对冲，微观上可以关注短端资金价格能否进一步走低，从而再度打开利率的下行空间。

资料来源浙商基金产品一季报，截至2024年3月31日

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