《国内选α，全球选β》系列沙龙（1）—对冲之年，如何做好财富规划？

张吉华博士主要探讨了如下五种思维：

1、对冲思维：本次House View提出的宏观大背景是对冲脱钩、对冲通缩和对冲百年未有之大变局等风险；

2、胜率思维：在任何一个策略体系下，不同理财工具在不同时间节点的胜率都有所不同，专业投顾作为洞悉理财工具的专家，应当根据客户给出的理财目标与期限，为客户进行投资组合胜率的综合评定；

3、追踪客户不变的需求：TRP刻画期限、目标与达成率，通过匹配助力客户满足家庭财富配置中增值、生息、保障等不同需求；

4、账户思维：站在账户层面，重新梳理投顾服务与客户之间的关系，如果客户账户中的工具已暴露太多风险，则应以账户为索引对可用工具进行补充，尤其是关注账户中欠缺的工具而非已失效的工具；

5、全球思维：构建“国内选alpha，全球选beta”的思路，二季度低估值的国内股市可能阶段性占优，而海外股市考虑以适当止盈，保持基础仓位来应对。

一、对冲思维

当下，我们在宏观层面其实面临着诸多挑战，对内面临有效需求不足的挑战，对外则面临大国博弈的挑战、产业链再造的挑战和激烈地缘冲突带来的考验。对于投资者来说，积累一生之财实属不易，而守住财富的方法往往不是进攻，而是对冲。

近期，国内10年期国债的收益率已经降至2.4%以下，但依然有大量机构在积极买入，这样的现象可以被概括为——“资产荒”。我们认为，2024年机构和个人投资者可能都会面临较长时间的“资产荒”，而对冲这种通缩环境的一大有力工具就是高股息资产。当毛收益率（不论是理财收益率还是国债收益率）在慢慢下降的时候，投资者其实更需要一些能够相对稳定分红、且未来具有长期可持续经营能力属性的资产，让资产的股息成为自身长期分红收益的来源。

基于此，嘉实财富在House View中建议投资者更多关注那些韧性更强的策略和工具，作为家庭财富配置的压舱石：

1）美元可能在一段时期内继续维持强势，对于跨币种投资者来说有望形成一定保护和对冲

2）中短期美债近期利率较高，迎来较好配置机会

3）黄金、一部分数字资产，商品CTA及宏观对冲策略，都是受益于波动突然放大的资产类

4）全球核心基建对冲的是海外供应链重构给投资者家庭财富配置带来的冲击

5）跟股票、债券低相关的对冲基金以及保障类资产，也是较好的风险对冲工具

二、胜率思维

没有任何一类单一工具足以穿越所有周期，因此从胜率优先的思维出发，在某个时间节点，总有一类工具相比较而言会更适合于当下。那么更关键的问题就变成了，能否找到那一类“对的”工具，并将其以一定的比例配置进投资者的账户中。

2024年第二季度的市场与第一季度相比，最大的差别在哪里？就是A股刚经历了巨幅的震荡。但A股在一季度经历过的下行行情，客观上也令我们收获到相对扎实的“低位”，正如一句俗语所说：“不要浪费每一次下跌”。当市场估值处于相对低位的时候，胜率总比市场处于高位时要更高一些。以雪球策略为例，如果我们观测自2007年到2024年的雪球集中敲入时间即可发现，如果在集中敲入的时期选择投资新发雪球策略，则新发雪球策略的敲入概率往往变得相对较低。我们建议投资者可更多关注那些“已经被按在地上摩擦了很久、但有望获得困境反转”的策略。

再将目光转向主动权益基金。过去三年中证偏股基金指数的业绩一直受到压制，但鉴于该类策略从历史上来看一直具有较好的均值回归特性，所以我们大体可以做出假设：以高股息红利、低波动为代表的策略，在未来2-3年进行均值回归的可能性较大。

三、追踪客户不变的需求

在帮助客户进行财富规划和资金规划的过程中，理财顾问的重要使命就是令工具服务于客户自身的财富目标，即使工具再“好”，但离客户的目标很远，也不能称之为真正的“好”工具。

无论市场如何变迁，无论熊市来临还是牛市上演，很多客户的需求其实并未发生太大改变，对财富稳健保值增值的追求始终如一。而专业财富管理机构存在的意义，就是通过TRP (TRP分别指期限、目标和达成率)画像，让客户的需求来驱动我们配置必要的工具，匹配相应的解决方案，并切实提升目标达成的概率。

嘉实财富的TRP工具系统，会对市场货架上各式各样的工具进行全方位评估，并不断推陈出新，对工具进行迭代与优化，希望用买方代理的全新思维框架和专业解决方案来满足客户的理财需求。

四、账户思维

从账户配置角度出发，居民理财账户的资金可以被划分为三个口袋，分别是保障、生息和增值。保障作为理财账户的压舱石，体现账户配置的底线思维；生息则本质上反映了客户对本金和稳定现金流的双重需求；增值对应着客户以人民币计价的资产长期维度的增值目标。在实际账户规划过程中，需要以不同的工具来填充三个口袋，并适时对工具进行优化乃至更换，这就是账户动平衡思维。

注：文中提及的增值、生息、保障等仅为基于客户需求进行的概念分类，并非根据风险等级对产品/服务进行划分。分类仅供参考，不同的分类方法得出的结果可能存在差异。不构成任何产品或服务的宣传推介，不构成具体投资建议，亦不代表我司销售范围。市场有风险，投资需谨慎。不保证投资者一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。

在二季度House View中，我们建议仔细梳理一下生息账户中配置型工具和交易型工具的各自占比。

从规划的角度来讲，配置型生息工具最典型的特征是：比较稳健，波动相对可控，且具有高流动性，可将多个资产组合在一起，按照既定的策略去进行一定程度的对冲，形成多策略配置，并基本不需要再进行过多的择时。这类工具中包括全天候风险平价配置策略、短债、现金理财、实物生息资产、权益生息资产等。

交易型生息工具往往是在市场波动的过程之中，按照大数定律测算胜率，并在低点的时候适时入场，随着净值的不断累积，在达到目标点位后再根据相关约定而止盈退出，落袋分红。通常情况下，这类策略需要对市场进行一定程度上的择时与判断，代表性工具就是追求“低买高卖”的雪球策略等。

总体而言，大多数投资者的生息口袋里，配置型的生息工具相对较少，而交易型的生息工具相对较多。而账户思维的本质就是“查漏补缺”，努力达成组合配置的最优解。

五、全球思维

虽然越来越多的国内投资者已经意识到全球资产配置的重要性，但与发达市场投资者相比，我国投资者对海外资产配置的比例并不算高。在本次House View中我们也对寻找全球beta的机会进行了提示。

我们认为，全球的beta可能在：

· 历史上具有长牛特征的美股、印度股市

· 实物类资产

· AI的产业革命大趋势

· 美联储未来降息周期中的美债、黄金

举例来说，在过去的一段时间里，我们可以看到其实美股的beta一直在快速向上，一些投资者担心美股已经处于估值高位，但站在长期主义的角度，我们依然认为美股科技股的长牛是非常重要的、战略级别的beta机会，即使短期可能有下跌，我们也依然建议那些美股配置比例较低的投资者，可以选择合适的机会而逐步建仓，并根据自身风险偏好及目标预期等进行合理的投资布局。

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