“元素周期表”行情再现！有色金属能否开启新周期？

回顾今年以来的A股市场，经历了二月的“绝地反击”，三月的春风渐暖，来到四月，市场似乎又多了几分犹豫不决。与这份犹豫形成鲜明对比的，便是“元素周期表”行情再现，有色金属板块扶摇直上。

周一，国内国际金价齐涨。国际金价刷新历史新高，COMEX黄金直线拉升，最高突破2370美元关口，刷新历史新高。白银跟随金价走高，COMEX白银突破28美元/盎司，创三年来新高，沪银期货主力合约收盘涨停，创2012年11月以来新高。清明假期期间，国际有色金属期货延续普涨态势。铜价再度创自去年1月以来新高，铝价亦达到去年4月以来新高。

说起有色金属，三年前那波“煤飞色舞”的行情叫人记忆犹新。

2021-2023年，偏股混合基金指数从高光时刻进入漫长的下跌，彼时煤炭却以61.26%的收益率稳坐31个申万一级行业的头把交椅，让投资者们感受到了“周期”的魅力。

作为煤炭的兄弟板块，有色金属经历了2020年至2021年9月一波主升浪后，近两年多却与煤炭走势分化，自高点回调幅度超50%。不过近期有色金属板块似乎是蓄势而发，自2月6日开启反弹至今，板块涨幅超40%。

那么当下再看有色金属，到底是超跌修复，还是新一轮周期的开启呢?

数据来源：Wind，指数历史业绩不预示未来表现。

有色行情背后：商品属性与金融属性共振

复盘有色金属板块的历史行情，可以看出有色金属的景气程度对宏观经济波动的敏感度较高，同时历史上有色金属价格指数与美元指数、10年期美国国债真实收益率呈现负相关性。这正体现出有色金属兼具周期属性和金融属性，近期行情飙升正是因其两大属性共振产生。

商品属性：全球经济复苏开启，海内外有望迎来主动补库共振

由于有色金属的下游涉及到众多与国民经济发展密切相关的行业，产品价格及股价均呈现出较强的周期波动规律，其本质在于供需错配。随着全球资源稀缺日益明显，碳中和压力下矿企供给弹性有限，有色金属的供需双重波动或向需求单项波动转变。2024年3月全球制造业PMI为50.3%，结束了连续17个月50%以下的运行走势，重回50%以上的扩张区间，海内外陆续进入补库周期。

有色金属与宏观经济周期规律表现

金融属性：美元指数或将见顶回落，全球通胀预期升温

有色金属作为国际上以美元定价的大宗商品，在商品属性之外兼具金融属性，历史上有色金属价格指数与美元指数呈现负相关性。

2024年，全球央行正集体转向宽松货币政策，欧洲央行官员们普遍认为6月为货币政策限制的取消时点。虽然上周五美国强劲就业数据公布后，互换市场下调今年美联储降息预期，但当日美元指数几乎回吐所有涨幅。随着美元进入弱势通道，以美元计价的有色金属价格或进入上升通道。

有色金属三大细分板块逻辑

有色金属产业链包含上游矿产资源、中游冶炼加工以及下游应用领域三大部分。由于中国有色金属矿产资源相对稀缺，缺乏对金属产品的定价权，所以国内企业主要集中于冶炼和加工环节，表现出更多的中游特征。有色金属行业的下游分散，包括房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等行业。

我国有色金属产业链全景图

资料来源：中商产业研究院

有色金属的子行业众多，细分行业的定价逻辑亦有差异，按照其金融属性和商品属性强弱的差异，可以分为贵金属、工业金属、稀有金属等类别。在商品属性和金融属性的博弈与共振下，板块内部表现亦有不同。

贵金属-黄金

对于贵金属而言，兼具货币、投资与避险三重金融属性，同时还具有消费属性。随着全球经济的波动和不确定性的增加，黄金作为传统的避险资产，在2024年的国际环境下显得尤为重要。当前全球经济面临多重挑战，包括持续的地缘政治风险、通货膨胀压力、货币政策的不确定性等。黄金作为一种不受单一国家货币政策影响的资产，其价值在动荡时期往往得到凸显。

4月7日，央行公布数据显示，中国3月末黄金储备7274万盎司，为连续第17个月增持黄金储备。分析指出，在美债收益率波动加大的背景下，我国央行持续增持黄金，有助于储备资产保值增值。另外，这也能为持续推进人民币国际化进程夯实基础。在充裕流动性和降息预期抢跑的驱动下，黄金经过2月中旬以来的一轮快速上涨，不断创下新高，短期来看存在震荡可能。不过，降息交易和去美元化带来的全球央行对黄金的系统性增持，叠加未来利率水平下降的环境下全球黄金ETF的仓位回补，或将对金价构成中长期支撑。

工业金属-铜

对于工业金属而言，铜作为关键工业金属之一，除了货币政策转向对铜价形成支撑，供需两端利好也共同推高了价格。

从需求端看，中国3月PMI为50.8%，比上月上升1.7个百分点。这是中国制造业PMI在连续5个月运行在50%以下后重返扩张区间，并创下近一年新高，超出市场机构预期。制造业有望复苏，全球共振补库。随着全球经济的持续发展和新能源、AI技术的快速进步，铜作为不可或缺的材料，其长期需求增长的趋势较难改变。此外，今年两会提出的“设备更新及以旧换新”方案也有效提振市场对于后续需求改善预期。

从供给端看，今年全球铜矿产量面临减产的压力，主要原因包括资源枯竭、矿石品位下降、生产成本上升以及政策调整等。特别是在智利、秘鲁等全球主要铜矿产区，矿石品位的下降和老旧矿山的关闭导致了供应量的减少。此外，全球对于环境保护的重视也使得新的铜矿项目开发变得更加困难和昂贵。2023年年底以来，全球多个主要铜矿宣布减产或停产，全球铜精矿供应不足问题或在2024年加剧。

稀有金属-锂

对于稀有金属而言，以锂为代表的能源金属，尽管市场普遍预期其价格将呈现区间振荡走低的趋势，但2024年一季度末前后，由于2023年全年的价格下跌和产业去库存，锂价有可能出现短期的反弹行情。但长期看，在终端需求增速放缓的背景下，今年或从供给短缺转为过剩，锂价或继续筑底向成本线靠拢，等待供应逐步出清和需求加速。

此外，作为“新材料之母”的稀土资源也是稀有金属的一部分，广泛应用于尖端科技领域和军工领域。据SMM统计的海关总署数据显示，今年1-2月中国稀土金属矿进口量同比缩减了41%。在稀土矿端供应的预期减弱、下游磁材企业补库需求的带动下，稀土现货价格出现了久违的大幅上涨。

展望后市，在下游制造业复苏以及全球货币政策宽松预期背景下，贵金属及大宗工业金属周期回归是大概率事件，有色金属板块年内表现依旧值得期待。但近期板块交易拥挤度较高，短期波动或会加剧。

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