春潮涌动：从年报中探寻二季度投资的繁花之路

专题：基金二季度投资策略来了 看好这些行业

回望2024年一季度，全球经济增长放缓，但制造业和服务业表现稳健。投资市场指数波动，科技和消费板块受关注，基建和制造业受益政策支持表现稳健。股市整体震荡上行，中国市场展现韧性。债市迎来“开门红”，中长端利率回落，配置需求强劲，预计行情延续。整体市场在政策和经济复苏预期下保持乐观。近期基金公司陆续发布年报，基金经理们也相继发表了对于未来的投资展望，让我们一起来看下吧！

权益投资

贾腾：智能权益投资部总经理兼权益投资总监

基金经理

展望2024年，我们仍抱有积极的态度。其一，当前大类资产性价比权益资产已经非常占优，回顾历史来看，每次权益市场的大幅下跌都伴随着这样或那样的担忧，而回头来看往往都是较好的权益资产布局时点。其二，伴随着美国通胀的回落，美债利率已经事实上大幅回调，联储已经释放明确的鸽派信息，过去压制资产价格的一个重要因素大概率正在解除。其三，从经济运行的周期性规律上来讲，我们也倾向于认为当前处于经济的阶段性底部，无论从数据的推演还是中央经济工作会议“以进促稳”“先立后破”的定调来看，24年宏观基本面都有一定企稳的概率。其四，短期市场情绪异常低迷，而情绪指标具有明确的均值回归特性，低迷期往往都是较好的布局时点。其五，最后一点也是最重要的一点，我们自下而上仍然能找到许多公司竞争力突出，价格合适的投资标的。我们相信宏观环境的困扰大多是周期性和阶段性的，长期良好的商业模式、突出的竞争优势和进取的企业家精神才是公司价值的长期决定因素。

当前权益市场面临的艰难环境是我们从业以来前所未有的，我们会一如既往审慎地管理我们的组合，相信均值回归的力量，也相信持续坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，以求在长跑中取胜。

胡羿：智能权益投资部总经理助理、基金经理

当前中证500的整体估值水平依然是处于历史低位，依然具有较强的配置价值。从风格角度来看，红利风格表现相对较优的状态有望延续。另外，成长风格当前已处于高赔率阶段。后续以相对均衡的风格配置，更多关注结构性机会，应对当前偏震荡的市场环境。近期市值因子对市场影响较大，我们会延续在市值敞口端较为严格的控制，力争提升组合超额的稳定性。

考虑到短期经济复苏强度的不确定性，维持轻指数重结构的判断。在策略配置方面，一方面，增加交易性策略的占比，以获取短期交易性机会。另一方面，增加一定红利类资产的配置。行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，我们后续会重点关注近期胜率赔率都较优的电子、家电、公用事业板块，中长期赔率较高的医药、交运、钢铁、食品饮料等板块。

王斌：智能权益投资部总经理助理、基金经理

展望2024年，我们从中央经济会议等高层论述看，国内经济展望维持平稳发展。企业盈利修复斜率预计也较为平缓。我们看好的几个主要方向如下：

　　一、　　半导体行业。行业周期复苏已经得到确认，从2023年11月开始，全球半导体销售开始正增长。国内企业良好的发展势态依然延续，国产替代进入深水区，但是优质的中国企业依然有较大的增长空间。AI从云到端的逻辑在2024年有望开始落地，给国内擅长中等算力的数字芯片公司带来新的增长机会。半导体材料、设备随着晶圆厂稼动率提升或者新扩产启动，还有很好的成长空间。

　　二、　　创新药。本土创新药进入新药销售兑现期，一批具有国际竞争力的创新药license out并且开始在海外销售。这是行业从萌芽期到成长期的一次转换，我们看好这一轮产业周期中产品力和管理能力突出的公司。

　　三、　　出海公司。立足本土供应链优势，在海外具有渠道优势，或者具备产品力的公司。美国，东南亚，非洲等区域的需求良好，甚至欧洲区域若地缘冲突结束，也有很好的需求潜力。

　　四、　 AI大模型，MR，人形机器人，自动驾驶等有机会从0到1突破的公司。紧密跟踪这些行业的经济模型和渗透率曲线，一旦确认拐点形成，可能带来数年的投资机会。

　　五、　　政策引导的其他行业。在我们当前未关注，但是未来若有经济政策设定时间线、设定目标值、设定责任人，则也有可能带来投资机会。

白玉：智能权益投资部基金经理

展望24年，我们认为经济增长的范式变化让以前的很多投资逻辑不再有效，消费粘性是在居民收入持续增长和消费升级的大前提下产生的，这些行业是典型的高毛利行业，一旦需求下降，行业发生恶性竞争的可能性很大。如果消费者把追求极致性价比当成终级社会正义和第一性需求，各行业洗牌的可能性很大，以前的消费投资逻辑暂时无效，股价失去估值锚，因此消费行业大概率低估值和高股息才是支撑股价的关键因素。

除了消费股本身的业绩之外，更大的变化是投资者的预期，过去消费股的投资逻辑大多基于消费升级，在这个基数上变化出提价、扩品类、品牌势能等投资逻辑，所有消费股虽然也是制造业，但通常能获得比制造业的消费品代工企业更高的估值。可一旦消费升级这个逻辑动摇了，很多逻辑的根基就不存在了，就算企业的业绩一样维持，投资者也不知道未来是否可以持续，那至少在市场不好的时候估值下限会不断被打破，所以股息率非常重要，它的标准比PE稳定的多。而消费板块很多公司要么是国资委控股，相对更接受分红，要么是产能最早出清的传统行业，即使是民营企业也有大股东持股比例高，更有意愿分红，未来我们会在这类资产中更多的挖掘投资机会，为持有人获得更好的回报。

柴明：智能权益投资部基金经理

新能源做为新兴产业的重要分支，具备行业空间大、增速高等特点。根据具体产品种类不同，新能源包括新能源车、光伏、风电和储能等细分方向。今年以来新能源不同赛道均出现一定程度回调，具体分析如下：

新能源车行业市场的担忧主要有3个：1）欧洲、中国等领先地区新能源车渗透率已经较高，而渗透率较低的美国地区存在政策风险，市场担心行业高峰已过，增速边际递减；2）新能源车渗透率较高的区域，对燃油车销量产生明显影响，燃油车可能降价保销量，竞争格局恶化；3）前期需求爆发，供不应求，产业链各环节快速扩产，部分产能过剩的环节会出现格局恶化。

光伏由于供需错配，上游硅料价格过去几个月经历了巨幅波动，同时因为行业需求旺盛，产业链盈利也达到阶段性高点。市场同样担心光伏行业需求增速下滑以及盈利可能恶化的情况。

风电行业中陆风增长平稳，海风增速高但也经历了需求持续下修的过程。

总结来看，新能源本轮回调主要是市场担心需求增速下滑及部分环节格局恶化造成的。经历2年多的回调，板块已经接近底部区域。

新能源虽然短期增速有递减但放在全市场看仍然属于增速很高的行业，而且板块内部不乏壁垒高、盈利能力较强的公司，在基本面拐点出现后估值应该会有明显修复。另外，新能源作为新兴产业的重要一环，技术及需求革新也会带来显著的α收益。长期看，新能源仍会为投资者带来显著的超额受益。

乘用车新势力产品逐步成熟，在自动驾驶的驱动下，产品力、性价比逐步凸显，有望进入产品带动消费的新周期，可关注是否有爆款出现，寻找合适投资机会。此外，随着AI技术逐步成熟，机器人有望进入行业发展的初级阶段，重点关注。

半导体行业经历产品价格大幅上涨后，随需求萎靡，经历近2年调整。很多半导体产品仍处于国产替代初级阶段，增加空间巨大，后续跟随经济复苏，半导体行业景气度也将逐步攀升，具备较好投资价值。

刘新正：智能权益投资部基金经理

四季度，我们对新能源重仓股做了认错止损，过去我们过于看重公司的竞争力与产能增长，忽视了产业链（尤其是客户）的盈利困境及下游需求的不确定性。我们增加了“中国优势”公司的配置，整体来说我们对港股更有信心，因为可选出一批估值更低、成长性亦可观的可投公司，这也反映在我们对港股的持仓上。

当前A股市场处在艰难的状况中，信心匮乏。但是我们仍然相信优秀公司的内在价值。树不会长到天上去，同理有价值的公司也不会一直下跌。一致悲观预期过后，市场往往隐藏着新秩序的起点。

平舒宇：智能权益投资部基金经理

展望2024年情况：

国内方面，政策方面的不确定性仍然存在，地产行业的风险是最主要矛盾，期待国家在政策层面会有更大的提振举措出现。需求的持续低迷压制市场情绪。海外方面，美元和美债收益率见顶，但美国国内经济数据韧性十足，导致联储官员对利率的预期管理十分谨慎，加剧市场波动。在预期联储降息节奏上，交易员同样出现过度抢跑的情况，而利率水平则大概率会高位震荡，短期不会进入下行区间。汇率方面，叠加中美两国关系回暖，人民币对美元汇率提升，有利于对流动性和汇率较敏感的资产。

综上所述，今后的配置思路上将偏向底部保护的策略。会主动选择一些前期跌幅较深，且在底部区域徘徊较久的标的。这类标的优点在于估值较便宜，筹码干净，下行风险相对不大。在行业选择上则更倾向于均衡配置，但仍然叫看好医药，TMT等成长行业。与经济运行相关的顺周期行业仍需观察和跟踪。其中医疗行业经历过3年的出清，无论从政策层面，股价和估值，还有筹码结构都是各行业中的佼佼者，在成长行业中的比较优势明显，且在经济不好的情况下具有较强的逆周期性。由此优先级仍然最高。TMT行业在成长行业中弹性最大，随着新行业如AI，卫星互联网，人型机器人等逐步从理论迈向实践实现0-1的突破，仍然具备很大的投资机会。值得注意的是，顺周期行业现在处于估值相对较低的水平，但仍待经济数据和国民情绪转向，需要紧密跟踪。

固收投资

直击基金经理最新观点

朱靖宇：固定收益部副总经理、基金经理

展望未来，地产和出口未能看到趋势性变化，消费结构演变对总量的推动效力有限，财政政策的空间可能是影响经济增长斜率的关键因素。在地方化债持续推进、金融风险有效防控的背景下，政策的实际效力仍有待观察，节奏安排也可能倾向于相机抉择，短期看不到超预期的催化因素。随着以银行存款利率为代表的广谱利率下行，债券收益率仍有进一步向下的潜力。但在市场一致预期下，行情的过度演绎也可能出现超调风险。

陈亚芳：固定收益部基金经理

展望未来，在地方化债持续推进、金融风险有效防控的背景下，市场期待的财政政策实际效力仍有待观察，节奏安排也可能倾向于相机抉择，短期看不到超预期的催化因素。随着以银行存款利率为代表的广谱利率下行，债券收益率仍有进一步向下的潜力。对于权益市场来说，我们仍然相信优秀公司的内在价值，恐惧的尾声往往是机会的起点，相较而言港股显示的投资机会更值得关注。转债方面，市场经过充分调整后，大部分债性转债的预期收益率已经与相应评级的纯债水平相当，期权价值开始显现，重视高赔率下的阶段性配置机会。

赵柳燕：固定收益部基金经理

展望2024年，债券市场预计仍有表现机会。一方面：国内经济仍在恢复进程，海外降息预期较强，国内货币政策仍有较强的宽松动力和空间，降准降息的预期仍将带动收益率中枢的逐步下移。另一方面：稳增长之下的财政发力预期有所升温，稳地产政策的继续出台、盘活以及提升存量贷款使用效率等一揽子政策均可能在特定时点上对债券市场形成利空。总体看，年初政策端的稳增长压力偏大，债券市场胜率仍在，可以耐心等待收益率下行空间的打开。

数据来源：浙商基金2023年产品年度报告

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