富国大通一周市场点评：市场信心逐步恢复

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富国观点

宏观情况

央行宣布2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时，继续推动社会综合融资成本的稳中有降。这表明本次除了推出总量型货币政策工具外，结构性货币政策也在朝着国民经济薄弱环节重点发力。总体来看，货币政策稳健宽松导向不变，后续降息可期、政策性金融工具有望重启。

海外方面，1月25日，美国商务部经济分析局（BEA）公布四季度美国GDP数据。初步核算，四季度实际GDP季调环比折年率3.3%，预期2.0%，前值4.9%；实际GDP同比3.1%，前值2.9%。Q4边际走弱但仍超市场预期，美国经济软着陆概率进一步提升，市场对美联储降息预期略回落。

近期市场

上证指数+2.75%，深证指数-0.28%，创业板指-1.92%。申万一级行业中，房地产、建筑装饰、石油石化领涨；美容护理、电力设备、电子领跌。周度沪深两市成交额39853亿元，交投情绪略有回暖，北向资金净流入121亿元。

“中特估”概念卷土重来，首先国资委指出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，延续央企价值重估主基调。其次证监会提出要坚持稳中求进、以进促稳，把资本市场稳定运行放在更加突出的位置，着力稳市场、稳信心。大力提升上市公司质量和投资价值，构建中国特色上市公司估值体系。

另一方面，地方消息不断，首先中共中央办公厅、国务院办公厅印发《浦东新区综合改革试点实施方案(2023—2027年)》，提及多项资本市场举措，上海国企改革板块受此影响上涨。其次今年海南省人大常委会将聚焦保障自贸港封关运作准备，灵活运用自贸港法规、经济特区法规、一般地方性法规制定权，加强制度集成创新立法，海南板块拉升。

此外，受海外提案影响，药明康德闪崩引发医药板块情绪崩溃，CRO概念股周五午后集体闪崩。

市场展望

目前来看，指数短期可能仍有震荡整固的需求，当前市场整体估值仍处于历史极值低位水平，中期无需过度悲观。本周市场信心逐步恢复，政策端的出台跟进速度较快，托底资金持续进场下，有效提振市场信心，有望市场形成主线。建议近期关注中字头、央企改革方向。

02

机构看市

本周“机构看市”栏目为您送上的是合晟资产的《债券策略周报》。

产业债方面，12月工业增加值显示，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长5.8%，石油和天然气开采业增长3.5%，农副食品加工业下降0.8%，酒、饮料和精制茶制造业增长2.1%，纺织业增长1.7%，化学原料和化学制品制造业增长11.0%，非金属矿物制品业增长0.3%，黑色金属冶炼和压延加工业增长2.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.9%，通用设备制造业增长4.6%，专用设备制造业增长3.6%，汽车制造业增长20.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长5.6%，电气机械和器材制造业增长10.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.6%，电力、热力生产和供应业增长5.8%。

配置角度看，当下存量发债民企较少，后续在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。

2024年1月24日，中国人民银行办公厅、金融监管总局办公厅联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》。细化了商业银行经营性物业贷款业务管理口径、期限、额度、用途等要求，明确2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，全国性商业银行在风险可控、商业可持续基础上，除发放经营性物业贷款用于与物业本身相关的经营性资金需求、置换建设购置物业形成的贷款和股东借款等外，还可发放经营性物业贷款用于偿还房地产开发企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券。

地产行业的症结是地产企业同时面临销售端和融资端两方面的挤压，中央经济工作会议强调要化解房地产领域风险，但销售端和融资端是紧密联系的，开发贷与房企拿地直接相关，不拿地，开发贷也没有投放的抓手，居民房贷又直接与新房销售挂钩，销售不行，居民的按揭贷款也很难保持增长。在销售短期提振困难的局面下，开发贷和按揭贷对改善房企融资的作用有限，经营性物业贷的使用灵活性提升，对环节优质房企的融资端压力有救急的作用。但归根到底还是要扭转房价持续下跌的预期，从销售端解决问题，融资端只能是救急不救穷。地产债个体特征凸显，需要一事一议，一券一议地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。

城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。2023年12月份央行与三大政策性银行进行了3500亿PSL操作。没说明投向，预计大概率投向保障房、平急两用基础设施、城中村改造等三大工程，通过PSL直达实体经济来实现“宽信用”。PSL投放久期长、利率低、投资项目针对性强，且可以用作项目资本金，能够直接派生杠杆、提升货币乘数，所以，提振信贷需求的效果更为显著。中央金融工作会议也再次强调要建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响。信用利差持续下行。但对一些弱资质地区或城投属性不强的平台，要注意政策的覆盖期限，避免在短期情绪过热时买入期限特别长的低流动性品种，即使到期正常偿还，可能中间仍免不了有估值波动的风险，做好安全性、流动性、收益性的平衡。

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一周热点分析

事件：

特斯拉发布2023年四季度业绩，2023年四季度特斯拉实现营业收入251.7亿美元，同环比分别增长3.5%/7.8%。

点评：

从业绩汇报来看，营收稳健增长，毛利符合预期，研发投入加大，产能持续爬升。据马斯克表示，FSDV12将于未来数周内向北美用户推广。全新的“端到端自动驾驶”FSDBetav12将城市街道驾驶堆栈升级为端到端神经网络，经过数百万个视频训练，取代了30多万行C++代码。我们认为，FSDV12代表着特斯拉开创了全新的技术路线，真正使用了AI掌管驾驶行为，此技术路线的上限较高，有望真正实现自动驾驶并驱动行业智能化加速发展。人形机器人方面，2025年有望交付Optimus，特斯拉将每隔几个月向公众更新优化进展。OptimusGen2将首先应用于其制造工厂。此外，特斯拉下一代车型将于2025年下半年在德州工厂量产，并且有望在今年底探索北美之外的选址。特斯拉下一代车型定位为2.5万美元的紧凑型产品。

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