2023年10月万亿国债增发点评

【事件】：10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过：为支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，作为特别国债管理；今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元；全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

【解读】

一、本次增发国债与历次比较

本次1万亿增发国债，规模上远超历史。财政部在1998-2000年分别增发国债1000亿、600亿、500亿，并调整当年中央财政赤字预算，资金用途为基础设施建设。2006年起我国对国债进行余额管理，采取超发国债使用限额空间的形式于2012年、2013年、2019年、2020年分别超发国债521亿、681亿、131亿、3068亿。此次增发国债作为特别国债管理，特别国债都有特定用途，此次国债增发资金主要用于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力等八大方面。本次国债资金全部通过转移支付方式安排给地方，比直接发行特别国债财政资金链条短、效率高。

二、本次增发国债的背景

2023年以来，我国多地遭遇严重暴雨、洪涝、台风等自然灾害影响。前三季度各种自然灾害共造成8911.8万人次不同程度受灾，直接经济损失3082.9亿元。8月17日中共中央政治局常委会提出要“加快恢复重建”、“进一步提升我国防灾减灾救灾能力”，本次特别国债的增发与转移支付，可以提高比例充实各地项目资本金，支持各地灾后重建工作。另一方面，7月24日召开的中央政治局会议上提出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。在土地财政收入下降及化债背景下，地方难以通过自有财力大幅增加灾后重建等领域的资金支出。通过中央增发国债并向地方转移支付可以有效统筹改善各地财政情况，减少地方财政压力。

三、本次增发国债节奏及意义

本次增发国债主要目的在于缓解地方政府财政支出压力，同时起到促进投资刺激经济的作用。国内三季度GDP累计同比增长5.2%，当前宏观经济短期积极信号增多，且去年四季度经济基数较低，因此今年四季度稳增长压力并不大，全年完成GDP的5%的既定增长目标不难，故而本次增发国债的主要目的并不在短期托底经济。从本质上看，本轮增发国债主要目的在于通过中央加杠杆并转移支付给地方的形式缓解地方政府财政支出压力。今年以来，地方一般公共预算收入恢复较快，而地方财政支出恢复迟缓，收入与支出的不匹配显示出地方政府债务压力依然较大。今年我国多地遭遇暴雨、洪涝、台风等灾害，地方灾后恢复重建任务较重，地方政府债务压力或对灾后重建工作带来一定制约，因此中央出面加杠杆，缓解地方政府短期支出压力，确保民生稳定。同时，本次增发国债资金也将用于重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程等防灾减灾工程的建设，该部分工程建设周期长、投入资金量大，中长期来看可以起到促进投资带动经济的作用。

在发行节奏上，5000亿元或“急发”，剩下5000亿元或“缓发”，特殊再融资债券发行或趋缓，为增发国债腾出空间。本轮10000亿元国债比照特别国债管理，需要地方先申报项目，中央审批通过后切予额度并划转资金。本次增发国债今年拟安排使用5000亿元，而今年只余11、12两月，时间较为有限，地方重新安排项目太过匆忙，大概率项目早已备好，只等资金到位。鉴于救灾和灾后重建的紧迫性，今年使用的5000亿元或将尽快发行。剩余5000亿元额度虽然在四季度发行，但结转至明年使用，过早发行会使资金沉淀在国库，在京融资规模较大、资金相对紧张的情况下并不是一个明智的选择，因此剩余的5000亿元或于12月稍晚发行。今年原本剩余未发国债在5500亿元左右，发行压力不大，但是突然新增10000亿元发行额度，国债发行压力骤然加大。特殊再融资债券在9、10月份已发或待发近10000亿元，后续特殊再融资债发信节奏或趋缓，为增发国债腾出空间。

发行过程中央行货币政策大概率予以配合，降准概率大大增加。11、12月利率债净融资压力较大，同时MLF到期规模也较大，资金面压力明显。本次发行或以市场化发行为主，央行或通过多种方式提供流动性，降准概率大大增加。同时考虑到外围紧缩持续，人民币汇率贬值压力依然较大，降息的可能性不高。

四、对于金融市场的影响

权益市场方面，本次增发国债释放出中央加杠杆的积极信号，赤字率突破3%，预期后续财政政策或将更加积极有为，化解地方债务问题、促进投资、刺激经济、助力转型，宏观经济增长中枢有望抬升，中长期利好权益市场。短期来看，增发国债用于农林水事务以及防灾减灾等基建建设，建筑材料、建筑装饰、钢铁、有色等周期板块或率先受益。

债券市场方面，11、12月利率债供给放量， 货币政策受汇率影响难以大规模宽松，叠加来年开门红预期，债市短期或继续小幅调整。增发国债纾解地方财政支出压力，地方债务压力进一步减轻，城投债风险收益或明显改善。

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