给投资加点红 | 财报季怎么找到投资红利

进入10月份，即将迎来三季度的财报季。近期市场走势与经济态势高度相关，一揽子政策陆续出台之后，能否在业绩上面得到验证，也是市场能否重拾信心的主要关注。

股票的定期财务报告，作为观察基本面盈利修复的一个窗口外，对于基金经理更有重要意义。对于基金经理持仓或者关注的股票，通过把报告披露来跟踪企业经营情况变化，评估企业质地，以便能够及时跟进或优化持仓。

具体财务报表怎么看，不同风格的基金经理不尽相同。以财务分析能力见长的价值投资高手张明，从财务视角出发，重点关注的指标包括ROE、现金流、估值，从这三个维度出发谋求在中长期获取企业内生价值增长带来的收益，这个收益来自低估值和高ROE两个方面，底层逻辑上恰与红利策略有着较高的匹配度。

这主要是因为，A股高ROE的公司大多处于公用事业、传统能源等成熟行业，且一般都进入稳定增长阶段，扩张性需求下降，稳定的盈利能力和充沛的现金流更可能带来丰厚的股利分配。

从张明管理的安信企业价值优选历史持仓来看，主要为分红稳定的央企、国企，持仓的股息率相比同期沪深300呈现显著的红利优势。

安信企业价值优选及同期沪深300股息率

更难得的是，通过主动管理能力对红利型价值股优中选优，长期来看安信企业价值优选相比红利指数仍有超额收益。截至2023年9月底，安信企业价值优选（自张明任职以来）累计收益105.45%，是同期红利低波指数（20.82%）的5倍多。

需要强调的是，如果单纯依据高股息指标进行选股，可能会遇到历史股息率高但未来盈利下滑的“价值陷阱”。经历过往六年的业绩验证，张明通过自下而上精选低估值、高ROE的优质公司，更有望找寻具有较大盈利和股息增长前景的公司，来创造长期的超额收益。

具体如何结合盈利与估值两个层面进行选股，基金经理张明在财务层面上有何独到视角和优势? 一起看看基金经理怎么说。👇

问：在产业视角上选出来的好公司，并不等同于投资上的好股票，能否结合财务视角谈谈你的选股思路？

张明：

我的财务视角对应三大要点：ROE、现金流、估值。我们总是在好公司和好价格中做权衡，希望找到合理价格的好公司，才是我们的投资标的。对于好公司和好价格，我们可以用PB-ROE的象限图做表达，总体想法是选“低PB、高ROE”组合的个股。我们组合中的大部分股票，都在PB-ROE象限图45度斜线的位置下，其中PB较低、ROE较高的公司居多。而一些天然高PB、低ROE的行业和公司，我们基本上就不会选。

我对买入个股的估值会思考，持有多少年能回到1倍PB。假设一个公司当前每股净资产是1块钱，估值2倍PB，股价是2块钱，我们预计公司未来5年能有15%的ROE。假设每年盈利都用于再投资，则5年后公司每股净资产会增厚到2块钱，假设五年后公司的PB倍数不变，我们这五年就能赚到ROE的钱。反过来，如果一个公司一开始市场很“慷慨”地给了4倍PB估值，同样的盈利水平，五年后虽然企业净资产确实翻了一倍，但估值从4倍PB回到了正常的2倍PB，那么持有五年就并没有赚钱。

A股历史上，ROE长期能超过20%的公司极少。至于那些当期PB很高的公司，历史ROE还很低，怎么就能知道公司未来ROE能提高呢？股票如果买贵了，就需要花很多时间去消化估值。

我有一个投资的底层思想，就是在产业视角上相信优质企业强者恒强，在资本市场上相信估值的均值回归。历史上低ROE公司逆袭成功的概率很小，所以我喜欢用较低的估值买高ROE的公司。

问：从看财报的角度，你的财务视角和市场主流有什么不同吗？

张明：

我看财务报表的顺序和大家有些不同，先看现金流量表、再看资产负债表、最后才看损益表，市场上很多投资者都是先看损益表的。

看财务报表就和我们看经济数据类似，越是关注度比较高的数据，意义就越小。我们对企业价值的长期判断是一定要带来长期正向现金流，这才是股东能实际获得的价值。如果一个企业有很多应收账款和固定资产，对于我们小股东来说意义不大。

问：A股市场有强趋势特征，许多人并不看重估值，你把估值放在很高的位置，能否讲讲背后的原因？

张明：

估值高低，对应预期回报率的高低。市场的趋势性，都只是对短期股价波动有影响。把时间维度拉长后，我们会看到明显的估值摆动周期性，估值会有均值回归的规律。

我认为估值层面上，是长期视角赚短期视角的钱。我们相信股价是长期能反映价值的，那么用较低估值去买一个不错的公司，是一种长期有效的投资方法。

注：当前列举的行业仅为基金经理关注方向的举例，不等同于基金未来必然投资方向。

张明从业履历：历任安信证券股份有限公司安信基金筹备组任研究部研究员，2011年12月加入安信基金管理有限责任公司，历任研究部研究员、特定资产管理部投资经理。2017年5月起担任基金经理，现任安信基金管理有限责任公司价值投资部总经理助理。

数据来源：安信基金、Wind，截至2023年9月30日；安信企业价值优选自张明任职以来业绩比较基准增长率为14.51%；自2017年度至2022年度的完整年度或区间业绩/业绩比较基准增长率分别为：21.55%/9.62%(自生效)、-18.52%/-10.52%、44.68%/18.49%、37.19%/12.51%、4.26%/0.15%、-7.20%/-8.00%（转型前）、2.39%/-3.69%（转型后） ；基金成立日：2017-03-29；本基金2022年8月8日由安信合作创新主题沪港深灵活配置混合型证券投资基金转型而来；历任基金经理为：陈一峰(20170329-20190103)、谭珏娜（20171206-20191105）、张明(20170505至今)。基金经理管理的同类产品：①安信价值回报三年A自2020年度至2022年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：39.87%/16.62%(自生效)、-0.23%/-3.16%、-12.62%/-14.78%；基金成立日：2020-02-26；本基金历任基金经理为：陈一峰(20200226至今)、张明(20200226至今)。②安信优质企业三年持有A2022年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：-12.83%/-12.01%；基金成立日：2021-11-09；本基金历任基金经理为：陈一峰(20211109至今)、张明(20211109至今)。③安信价值发现两年定开自2020年度至2022年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：34.33%/23.01%(自生效)、6.66%/-3.51%、-7.81%/-15.93%；基金成立日：2020-04-30；本基金历任基金经理为：陈一峰(20200430至今)、张明(20200430至今)。

风险提示：本材料有关材料观点仅代表特定阶段的个人观点，在任何情况下本材料中的信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议或承诺。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，安信基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3. 如果您购买的产品为避险策略基金，避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。安信基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.essencefund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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