固收市场 | 资金面波动与“弱现实”下的震荡调整

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核心观点

本周长债收益率先上后下，前半周市场对于跨季后资金面宽松预期落空、叠加地方再融资债冲击、增发特别国债预期升温影响，债券收益率不断上行，十年国债盘中最高触及2.72%。下半周社融通胀数据等一系列数据不及预期，特别国债发行预期落空，带动市场回归经济基本面弱预期定价，长债收益率回落。9月28日-10月13日，分各品种来看，10年期国债收益率2.67%与9月28日基本持平，1年国债上行1bp至2.18%，曲线呈现小幅熊平。存单方面，一年期AAA存单上行5bp至2.49%。信用债方面，品种分化明显，城投债利差持续压缩，产业债收益率多上行2-4bp。

展望后市，资金面仍是市场核心关注点。短期内，经济将回归“强预期、弱现实”的状态。而特殊再融资债的发行一方面利好城投主体利差压缩，或对市场情绪形成提振，另一方面对资金面或将产生冲击，资金利率在政策中枢附近波动加大。中期来看，广谱利率下行制约收益率上行空间，同时，后续稳增长政策的市场预期或将升温、四季度部分机构止盈等因素对债市形成扰动，中期市场或维持震荡走势。从流动性来看，月内剩余流动性缺口或达2万亿，关注地方债净融资额大幅增加情况下，央行公开市场投放情况。特殊再融资债发行金额及资金面情况将成为市场重要影响因素。

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上周市场回顾

上周（2023.10.7-2023.10.13）央行公开市场进行4460亿元逆回购操作，16220亿元逆回购到期，净回笼11760亿元。上周（2023.9.28-2023.10.13）信用债（0.09%）表现强于利率债（0.05%），同业存单（0.05）表现弱于短端信用（0.08），其中10年国开债（0.19%）、6个月AA城投债（0.16%）表现相对较强。

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近期重大要闻

1.9月通胀数据低位运行

国家统计局10月13日发布数据显示，9月全国居民消费价格指数（CPI）同比持平，环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.5%，环比上涨0.4%。（数据来源：国家统计局）

9月CPI由上月上涨0.1%转为持平，主要是受到去年同期基数走高的影响。分项看，食品价格形成拖累，油价形成支撑。开学季教育服务价格环比抬升，但暑期过后旅游出行相关价格明显下滑，核心CPI维持偏低水平，显示内需修复动能尚不稳固。去年同期基数降低与大宗商品价格上升影响下，PPI同比降幅继续收窄。往后看，节日效应影响下，10月通胀数据预计继续边际回升，但短期内或维持偏低水平。

2.9月进口及出口同比降幅均较上月收窄

海关总署10月13日发布数据，以美元计价，中国9月进口同比下降6.2%，出口同比下降6.2%，贸易顺差777.1亿美元。（数据来源：海关总署）

从绝对值看，9月单月出口金额较5月-8月有所回升、基本回到今年3月-4月的水平。9月新出口订单指数继续回升，外需边际回暖，预计10月出口延续改善趋势，年内出口同比读数或已在7月（-14.5%）触底。9月进口数据表明内需仍处于偏弱修复的阶段。10月以来，国际原油价格有所下行，价格因素影响下预计10月进口同比维持低位。

3、9月社融总量表现较强，信贷弱于预期

10月13日，中国人民银行发布数据。9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。9月份，人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增1764亿元。（数据来源：中国人民银行）

9月社融总量表现较好，但信贷结构偏弱。9月社融增速（9%）与前值持平，主要拉动项是政府债。信贷方面，企业端同比少增，表明有效需求修复仍有不足。居民端同比多增，主要是房贷利率调降缓解了居民提前还房贷的意愿，同时，首套房首付比例调降对撬动杠杆亦有作用。10月特殊再融资债的发行将对社融形成有力支持；同时，10月上旬票据利率处于相对偏低水平，反映信贷动能不强；10月社融数据或延续总量较好、结构偏弱的特征。

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