债券十月看市｜短期来看，资金面的扰动会是债市承压的主要原因

9月债市回顾：

债市收涨

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9月资金面紧平衡，政策预期升温，债市熊平行情。9月上旬，市场对于降准降息预期升温，10Y国债利率下行至14日的2.61%低点位置。下旬，资金面偏紧叠加国债供给放量压制债市情绪，利率整体持续上行，月末小幅回落，最终10Y国债利率收于2.68%。

9月资金利率整体上行，R001/R007/DR001/DR007月均值环比+9/+16/+12/+10BP，存单量价齐升。半年/3M国股银票直贴价格月均值分别为1.51%、1.84%，较8月分别环比上行26BP、50BP。利率债净供给环比减少3665亿元。1Y国债/国开债利率上行26BP/19BP至2.17%/2.26%，10Y国债/国开债利率上行12BP/5BP至2.68%/2.74%。（数据来源于Wind）

基本面：

PMI重回扩张区，需求分化，CPI或企稳

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9月CPI同比增速或企稳。9月以来水果和猪肉价格环比下降，鲜菜价格继续走高，月末适逢双节，消费积极性走高，但CPI基数抬升，预计9月CPI同比增速或企稳。9月以来国际原油价格先上后下，国内煤价、钢价、沥青和玻璃价格环比均上涨，叠加去年基数明显下滑，预计9月PPI同比降幅或继续收窄。

9月制造业PMI重回扩张区。9月制造业PMI为50.2%、连续4个月回升最终重回扩张区，其中生产指数、需求指数、新出口订单指数分别为52.7%、50.5%、47.8%，较8月分别+0.8pct、+0.3pct、+1.1pct，预示制造业前景有可能持续向好。此外，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.7%和52%，较前值均上行0.5个百分点，显示我国经济修复动力逐渐增强。

9月以来中观高频数据显示生产边际改善，需求端再度分化。需求端显示：百城土地成交面积企稳趋升，30城商品房成交面积先上后下，出口CCFI和SCFI综合指数环比小幅下降，9/1-9/24汽车批发零售销量改善、同比涨幅分别为13%、17%。工业生产端显示：钢材周度产量先下后上，沿海八省日耗煤量震荡回升、月均值环比下降但同比增速转正，高炉开工率处于较高水平、PTA工厂产业链负荷率和汽车半钢胎开工率均震荡抬升。（数据来源于Wind）

9月货币市场：

资金利率、票据利率均上行

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9月央行净投放资金11090亿元。逆回购投放47630亿元，逆回购到期38450亿元；MLF投放5910亿元，MLF到期4000亿元；国库现金投放500亿元，国库现金到期500亿元。

资金利率、票据利率均上行。9月R001月均值上行9BP至1.86%，R007月均值上行16BP至2.12%；DR001月均值上行12BP至1.77%，DR007月均值上行10BP至1.97%。3M存单发行利率、FR007-1Y互换利率震荡上行；9月票据利率上行，半年/3M国股银票直贴价格月均值分别为1.51%、1.84%，较8月分别环比上行26BP、50BP。（数据来源于Wind）

9月二级市场：

债市熊平行情

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相比于8月31日，9月28日1年期国债收益率上行26BP至2.17%，10年期国债收益率上行12BP至2.68 %；1年期国开债收益率上行19BP至2.26%，10年期国开债收益率上行5BP至2.74%。

国债&国开债利率所处分位数整体上升，期限利差收窄。除7Y和30Y外，隐含税率整体下降，中长期限隐含税率仍处历史偏低水平。10Y国开债隐含税率由5.06%下降至2.37%，位于0%分位数水平。（数据来源于Wind）

9月信用市场:

信用利差多数走阔

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9月份信用债收益率水平相比上月多数上行，信用利差多数走阔，期限利差多数收窄。根据Wind数据显示，从9月份收益率水平来看：1年期各等级中短票上行20-25BP，城投债上行25-31BP；3年期各等级中短票上行20-28BP，城投债上行22-28BP；5年期各等级中短票上行7-16BP，城投债上行9-16BP。9月份信用利差方面，1年期各等级中短票利差走阔2-7BP，城投债利差走阔7-13BP；3年期各等级中短票利差走阔9-17BP，城投债利差走阔12-18BP；5年期AAA、AA+中短票利差走阔8-9BP，AA中短票利差几近不变，5年期各等级城投债利差走阔2-9BP。（数据来源于Wind）

10月债市前瞻：

债市区间震荡，或可关注波段机会

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9月经济出现边际向好态势，但经济内生动能尚未得到完全修复。据国家统计局数据，9月PMI为50.2%，比8月上升0.5个百分点；非制造业PMI51.7%，比8月上升0.7个百分点。高频数据方面，地产销售端“金九”月末表现平稳，略低于市场预期，新政效果在一线城市成交中有所体现。资金面方面，随着跨节跨季结束和政府债供给压力缓解，10月资金面有可能会有所缓解。

债市策略方面，债市利率仍处于对政策效果的窗口观察期，债市利率继续上行空间不大。9月经济数据有边际向好态势，经济基本面或对债市形成扰动，但市场仍在等待政策效果的进一步显现。同时10年国债已经来到相对高位，继续大幅上行的空间不大。

信用债方面，近期资金面持续偏紧，9月降准后也未出现资金利率的显著下移，10月的资金利率波动幅度预计仍然不小：一方面化债政策下，地方特殊再融资债在节后会开始陆续发行；另一方面在地方加杠杆空间有限的环境下，通过发行特别国债等中央加杠杆的必要性也在提升。短期来看，资金面的扰动会是债市承压的主要原因。

（市场有风险，投资需谨慎）

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