专家观点|马永谙：黄金周消费恢复，看好节后反弹机会

（节目录制于2023年10月11日）

大家好，欢迎收听《小马哥财道》市场观点，我是马永谙。

十一小长假归来，我们看到了国内消费数据的一些积极变化，我们认为这些积极的因素有助于逆转A股节前过度悲观的情绪，帮助A股在节后开启反弹。

先来看一下数据，根据文旅部的测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数超过8亿人次，比2019年增长了4.1%；国内旅游收入超过7500亿元，比2019年增长了1.5%，同时，人均消费跟2019年相比下降了2.5%。

总体上看，十一黄金周的特点是，出行的密度比五一期间要低，但是总的消费量和人均消费水平，跟五一和春节期间相比，都在持续上升。

虽然我们没有看到消费超预期恢复，但是十一的数据对于扭转悲观预期有很积极的因素。因为，虽然之前公布的8月份的经济数据，无论是CPI还是社会消费品零售数据，都显示出触底反弹的迹象，但是，很多投资者都害怕消费反弹是昙花一现。那么，十一的数据，至少说明消费复苏不是昙花一现，如果接下来9月份的CPI、社融和社零数据能够在8月的基础上继续好转，那么A股市场的反弹也能走的更高更久。

除此之外，9月的PMI数据也比较乐观。9月制造业PMI连续第4个月回升，重回扩张区间，非制造业PMI也反弹，这都说明，最近几个月，供需状况在持续改善，推动大中小企业的景气度大面积回升。

对这些宏观经济数据的好转，海外机构也是看在眼里，多家机构都上调了对中国2023年GDP的预测。比如说，摩根大通将预测从4.8上调到5.0，花旗银行也从4.7上调到5，这两家都是之前偏悲观的机构。

当最悲观的预期也开始好转的时候，应该会在一定程度上带动北向资金在节后回流，助推A股反弹。

事实上，节日期间，大陆以外的中国资产已经开始普涨，比如，恒生指数涨0.65%，恒生科技指数涨1.01%，纳斯达克中国金龙指数涨0.34%，A50期指涨0.19%。或许，海外的聪明钱，已经提前埋伏好了。

一方面，虽然我们看好节后中国资产价格的反弹，但是另一方面，我们也注意到节日期间海外市场存在的风险，这些风险主要来自于美债长端利率快速上行带来的市场波动。

这里我们要解释一下，为什么我们格外担心美债长端利率快速上行。

一般来说，十年期美债收益率是公认的全球风险资产定价的锚，他跌了，风险资产及会涨，反之，它涨了，风险资产就容易下跌。

最简单的解释是，十年期美债收益率是风险资产的机会成本。举个例子，现在十年期美债收益率快接近5%，那么跟他挂钩的美国货币基金的收益率也会来到5%左右，而通常我们认为货币基金是无风险资产，当你能得到5%的稳定利息的时候，很多风险偏好不高的投资者就会卖出风险资产，转而买入货币基金，特别是对2008年次贷危机后，再也没经历过这么高无风险利率的美国投资者而言。

所以，我们在十一期间就看到了，随着十年期美债收益率快速上涨，美股、黄金、原油等今年涨的比较好的资产，都经历了一轮快速下跌。

但是，我们认为，投资者更应该关注的是，长期美债收益率快速上升背后所隐含的偏中长期的风险。这个风险主要来自于未来融资成本的上升。

目前美国经济的良好势头主要得益于两年前美联储史无前例的阔表，以及拜登政府从去年开始推行的体征经济的法案。这背后都需要美国联邦政府加杠杆来维持。

在以往的节目里，我已经提到过，目前美国联邦政府的债务风险正在不断积累，利息增长过快是主要威胁。除非美国能尽快通过大幅提高政府债务上限的法案，否则美国两党的分歧将会不断累积，成为未来政治不稳定重要来源。

除了政府，美国企业和个人目前仍然在享受过去2年多的超低利率的福利。但是，在未来一到两年的时间里，随着新一轮融资周期的到来，许多美国企业可能不得不面临突然大幅提高的融资成本，这将使得当前的资本开支规模和利润率难以为继，那么降薪裁员将是不得已而为之的选择。

同样的，美国老百姓的消费成本也会越来越高，一方面通胀下降缓慢，另一方面，消费信贷的成本也在不断抬升，当降薪裁员那一刻来临的时候，经济衰退也将难以避免。

不过，对美股投资者而言，这些风险仍然偏远期。目前美股的业绩仍然表现良好，能够在一定程度上对冲高利率对估值的影响。

以上就是我们对节日期间经济和市场的点评，接下来更新一下对宏观经济的预测。

三季度魔方高频GDP预测值为3.95，低于市场一直预测的的4.38；9月魔方高频CPI为-0.02，低于市场一直预测的0.1；9月期货市场隐含PPI为-1.7，高于市场一直预测的-2.35。以上数据都较上周有所上升。

三季度美联储高频GDP预测为同比1.22，低于潜在增速的1.77；9月核心CPI预测值为4.46，较上周有所上升；芝加哥商品交易所年内不再加息的概率从上周的61%将至57.6%。

结合当前的宏观经济环境，我们对大类资产配置的观点如下。

A股：标配，均衡持仓。黄金周旅游消费数据向好，有助于A股悲观情绪修复，带动反弹。

美股：标配。高利率环境抑制美股上行空间，但上市公司业绩尚好，可以部分对冲高利率影响。

港股：标配。中国经济恢复使得港股有超跌反弹机会，但是全球高息环境仍然抑制流动性。

中债：标配。中国经济持续恢复叠加利率下行压力，制约央行短期继续宽松的空间，债市短期承压。但长期看中国经济仍需要更低的利率来支持。

黄金：标配。节日期间受制于美债长期利率快速上行，黄金跌幅较大，短期仍将承压。但是全球经济衰退风险尚未消退，同时地缘政治风险再度上升，未来黄金仍能获得避险需求支撑。

对大类资产都是标配，说明目前的宏观环境没有对哪一类资产特别利好或利空，但是，投资者让然可以结合估值、反转、动量或者一些技术指标，来适当调整自己的仓位。比如说，如果你认同我们对A股在节后反弹的判断，那么就可以适当增加A股的配置，但是我们仍然建议在“标配”这样一个区间进行调整。

好了，今天内容就是这些，如果您不想错过我的每一期财经大事的点评解读，那么可以订阅我们的《小马哥财道》，或者下载理财魔方App，就能及时获取我们的最新节目啦。

关注小马哥财道，投资理财懂门道，我们下期再见。

文章来源：

根据喜马拉雅《小马哥财道》录音整理

策划：王康

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP