经济复苏可期 迎接市场“暖冬”

2023年四季度

A股投资策略报告

宏观经济

经济企稳改善，景气修复可期

2023年年初以来，中国经济复苏进程虽历经反复但趋势向好。1季度呈现较快复苏，2季度呈现“V”字型反复。进入3季度，7月经济数据未能延续5-6月的边际改善，但仍延续了4月以来的复苏趋势。相比7月，8月经济数据则出现显著回升，经济动能正在逐渐好转。具体来看：

需求端

除地产部门复苏进程相对较慢，基建投资、制造业投资、其他投资均出现不同程度的改善。同时，8月社零消费同比增速回升至4.6%，其中餐饮消费同比保持高增，商品消费企稳回升，汽车消费延续较好态势。

生产端

8月工业增加值增速明显回升，9月中国制造业PMI继续回升至50.2%，继4月以来首次回到扩张区间；非制造业商务活动指数也由上月的51.0%升至51.7%，连续9个月保持在扩张区间。

融资端

融资动能修复，8月社融存量同比升至9.0%，M1同比降至2.2%。

通胀方面

价格见底回升。8月CPI、PPI同比分别为0.1%、-3.0%，均高于7月数值。

政策端

7月24日政治局会议部署“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”，后续相关政策密集落地，货币财政及需求政策协同发力，支持实体经济发展。

海外方面

美联储9月如期暂停加息，同时欧元区9月央行会议加息25bp，决议声明暗示或已是最后一次。

往后看，海外方面，虽然9月联储再次暂停加息，但鹰派指引下市场仍在向紧缩方向交易，叠加近期能源和大宗价格的快速上行和美国就业数据维持高位，进一步推升了紧缩预期。若鹰派持续性确认，美元、美债收益率或将继续在高位震荡。国内方面，“价格底”已经出现，物价回升或带动经济名义变量率先改善，企业盈利将持续修复。同时，“政策底”基本明确，政策密集部署之后落地效果可期。

宏观政策

稳增长政策持续落地，

货币财政及需求政策齐发力

自7月24日政治局会议重点部署“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”、“加强逆周期调节和政策储备”后，相关政策陆续落地，货币财政及需求协同发力，支持实体经济增长。

首先，货币政策趋向积极。8月15日，央行公开市场1年期中期借贷便利（MLF）和7天逆回购中标利率分别较上次下调15个基点和10个基点，常备借贷便利利率（SLF）也下调10个基点。9月14日，央行决定于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。另外，9月25日，央行货币政策委员会召开三季度例会，也明确货币政策积极发力为实体经济提供更有力支持。

同时，财政政策持续推进，国债发行提速，提高个人所得税专项抵扣额度等减税红利在释放。化债领域也有政策部署落地，再融资债发行节奏有所加快。另外，地产优化政策也在进一步落地，包括推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”等政策措施、央行及国家金融监督管理总局发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知、以及关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知等。

PMI环比变化

数据来源：WIND ，截至2023.9.30。

制造业及基建投资增速维持高位，地产走弱

数据来源：WIND ，截至2023.9.30。

市场展望

处于性价比较高区间，

等待市场从量变到质变的转化

经历内外部风险反复冲击后，市场连续两年风险溢价抬升。截至2023年9月末，从PE看，沪深300和中证500指数处于历史后30%区间，创业板指数处于后5%的水平；从PB看，上述三大指数均处于历史后10%水平；从风险溢价角度，沪深300和中证500均处于历史均值一倍标准差附近，创业板指数处于历史均值两倍标准差附近。以上均表明当前历史的整体估值水平处于历史低位，当前市场潜在的长期回报大于长期风险。不仅指数整体估值水平较低，随着业绩增速确定性较高的消费、医药、新能源等行业跟随大盘持续调整，板块中的优质龙头公司的估值也已经处于历史较低水平。当前时点市场的下行风险小于上行风险，同时投资机会较为丰富，隐含回报率亦较高，配置价值凸显。

展望四季度，我们有望看到经济与上市公司基本面不断夯实，企业的盈利拐点将更加明确。同时我们也有望看到更多偏积极的因素持续兑现。宏观经济、企业盈利以及市场周期有望逐步形成共振，并带动市场情绪的扭转和整体的估值修复。上述因素的影响和共振将是一个量变逐步引起质变的过程，站在当前时点，我们不妨多一点耐心和乐观，静待从量变到质变的转化。

投资策略

积极布局经济中长期增长新动能

长期看，随着地产周期的见顶回落，中国经济的动能正在发生重构，以高端制造、数字经济和自主可控为代表的新的经济增长动能将具备更大的长期发展空间，有望在未来获得资本市场的价值重估，也是目前权益资产低位时值得重点布局的方向。但考虑到短期的不确定性，我们将重点挖掘能够兼顾长期发展空间和短期盈利估值改善弹性的结构性机会，主要将包括：

1

产业趋势和产业政策共振的科技板块：电子、计算机

2

受益经济回升的顺周期板块：金融，竣工链、纺服链

3

估值和长期空间兼具的弱经济周期板块：部分刚性需求的医药行业、新能源产业链

本档作为本公司旗下基金的客户服务事项之一，不属于基金的法定公开披露信息或基金宣传推介材料。

本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺，观点具有时效性。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。

基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律档，了解基金的风险收益特征，并根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP