两项重要数据传递的信心

回顾三季度的行情，上证指数持续弱势震荡，最低跌至3053点。北向资金则在人民币贬值压力下，8月至9月连续净流出超千亿元。

对国内宏观经济的预期及美联储加息反复的担忧，使得投资者信心缺乏，市场的修复尚需经济、政策、外部环境等各方面正向预期的持续积蓄。

好在，市场正在发生一些积极的变化，或许能为我们带来更多信心。

从外部环境看，在11月APEC会议之前，中美关系出现阶段性缓和的概率较大，外部环境的改善对A股市场的表现较为有利。

从内部形势看，政策仍在持续发力，经济自我修复的内生动力进一步增强。近期公布的PMI以及国庆长假期间的旅游消费等两项重要数据，也显示出宏观经济的回暖。

因此，考虑到国内外积极因素或逐渐增多，可关注A股市场的中长期投资价值。

01

外部环境有望阶段性改善

一方面，近期油价上涨、汽车行业罢工等事件或导致美国通胀风险再度抬升，使得美联储或将高利率维持更长的时间。与此同时，高利率环境下，美国政府面临的债务压力仍未得到实质缓解，政府关门再起波澜。现阶段，中美关系的缓和将有利于美国着手解决内部问题。

另一方面，我们可以看到，9月22日中美双方商定，成立经济领域工作组；10月6日白宫表态寻求中美领导人APEC会面，中美关系继经济领域工作组成立后或继续回暖。

02

内部宏观经济出现回暖

9月30日，国家统计局发布9月份中国制造业采购经理指数PMI为50.2%，环比提升0.5个百分比，时隔半年重回扩张区间，这也是PMI指数连续第四个月回升。

数据来源：国家统计局，

统计区间2023.03.01-2023.09.30。

PMI指数，素有宏观经济变化的“晴雨表”之称，是国际上通行的宏观经济先行监测和预警指标，通常以50%作为经济强弱的临界值。高于50%，反映经济扩张；低于50%，则反映经济收缩。

9月份制造业PMI重回扩张区间，说明中国经济的发展已开始进入到增长阶段。从整个经济运行情况看，内生动力有所增强，政策效应或逐渐显现。

当然，单月数据并不能反映后续经济变化的趋势。同时，从结构上看，反映行业竞争加剧、原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比均较8月份有所上升，制造业恢复发展仍面临一些困难。

但无论如何，数据的好转实实在在反映了经济的修复进程。

另一方面，长假期间，国内旅游收入较2019年增长！

文化和旅游部最新数据显示，2023年中秋节、国庆节假期全国国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。

与此同时，今年“双节”假期全国旅游市场日均进账约942亿元，比2019年国庆日均（928.16亿元）增加14亿元；国庆假期全国游客人均消费约为912.14元，比2019年同期游客人均消费（830.83元）增加81.31元。长假期间，大家的消费力并不弱，消费心态也已恢复常态。

03

积极信号积蓄，耐心等待时机

展望四季度，相信大家最关心的仍然是震荡行情何时才能反转。在预判一个未知的结果时，难免会因为一次次的证伪而逐渐丧失信心。不妨放弃对市场的无端猜测，更多关注实际发生的变化，从中寻找正在发酵的积极因素以及未来的机会方向。

当前大部分宽基指数的估值已低于近5年中枢，万得全A的近5年估值分位数为35.16%，沪深300指数的近5年估值分位数仅15.62%，创业板指的近5年估值分位数仅5.47%。一级行业中，医药、高端制造、传统周期和大消费板块的估值普遍处于低位；金融板块中银行估值仍然很低。（数据来源：Wind，截至2023.09.30）

此外，考虑到经济指标显示经济回升向好，政策持续释放积极信号，外部环境阶段性缓和，当前A股市场赔率和胜率或在逐月改善，关注A股的中长期投资价值。

板块配置上，建议维持均衡策略。一方面，关注周期等低估值、高股息品种；另一方面，关注TMT等有产业趋势的高弹性品种。在此基础上，或可紧密跟踪政策、行业等因素，关注医药、高端制造等板块的机会。

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