中加市场周报︱我国经济数据持续转好，外部因素不确定性增加

节前一周，A 股主要指数涨跌不一，小盘股表现好于大盘。31 个申万一级行业中，医药（2.63%）、机械设备（1.11%）和电气设备（0.87%）居涨幅前三。非银金融（-3.14%）、房地产（-2.77%）和食品饮料（-2.45%）居跌幅前三。

A股主要指数周涨跌幅（%）

资料来源：wind；统计区间：2023/09/25-2023/09/28

申万一级行业周涨跌幅（%）

资料来源：wind；统计区间：2023/09/25-2023/09/28

宏观数据分析

9 月 29 日，9 月制造业 PMI 环比上升 0.5ppt 至 50.2%，略超市场预期。我国 PMI 重回扩张区间，生产是主要贡献项，或部分受出口的边际超季节性改善，而整体需求小幅改善，政策仍需巩固加力。天气因素缓解和政策因素推动，建筑业连续第二个月环比改善，房地产相关行业表现略超季节性。虽然暑期相关消费环比下降，但是服务业商务活动指数自 4 月以来首次环比回升。PMI重回荣枯线上继续夯实我国“经济底”，维持弱复苏。历史经验前 5 次制造业 PMI 连续 2 月回升破 50 后，股市有触底回升行情，观察后续 PMI 能否稳在 50 以上。

美国 9 月 ISM 制造业 PMI 为 49（前值 47.6），预期 47.9；9 月 ISM 非制造业 PMI 53.6（前值 54.5），预期 53.5；尽管美国制造业 PMI 仍位于荣枯线下，但环比改善，超市场预期，成本指数持续下降；就业指数重回扩张区间；库存指标有所反弹，但仍处于收缩态势。

美国 9 月非农新增就业人数 33.6 万人（前值 22.7 万人），预期 17 万人；失业率 3.8%（前值 3.8%），预期 3.7%。数据超预期一方面，私人服务部门新增就业人数明显反弹，商品制造部门也同步大增，主要由制造业贡献，叠加失业率与劳动参与率仍处于低位，反映美国就业市场供需仍然偏紧。后续看，高利率带来的累积效应将进一步凸显，在利率高位下，市场博弈的重点将逐渐从“加多高”转向“高多久”。

股市策略展望

节前A股情绪依旧低迷。从基本面看，目前内需仍弱，但经济数据有筑底迹象，PMI、节日消费等数据均有好转。从政策面看，活跃资本市场的政策和经济刺激政策出台频率降低，市场对于已出地产政策的效果怀疑情绪较重，但对后续政策预期仍高。从资金面看，外资、两融和新基金发行无亮点，观望情绪仍浓厚。

当前市场对于现实的重视程度仍然超过预期。目前很多利空项均已落地，外部因素成为压制 A 股情绪的最主要因素（美国高利率和巴以冲突）。结合节后市场观望情绪仍浓厚，预计本周市场仍将以震荡市为主。建议在缺乏主线和情绪低迷的市场建议继续保持观察心态。重点观察经济基本面恢复情况（尤其地产链）、后续政策力度和持续性和资金流入迹象。建议投资者维持中等水平仓位。行业上，继续建议均衡配置风格，配置一部分防守属性较强的红利类行业作为底仓（低估值前提下寻找高确定性的优质现金流和高分红），而对于进攻性较强的顺周期、金融和弱周期标的，以寻找低位和情绪面改善标的（智能汽车仍是短期关注度最高）配置为主。

债市：机构提前布局资金转松，节前债市出现大反攻

市场回顾与分析

一级市场回顾

节前一周，一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为0亿、2029亿和580亿，净融资额为0亿、-6亿和480亿。信用债共计发170只，总规模1339亿，净融资额-1472亿。本周可转债新券发行1只，合计融资规模约8亿元。

二级市场回顾

节前一周债券收益率先上后下。主要影响因素包括：资金面、工业企业利润、货政委员会例会、机构行为等。

流动性跟踪

节前一周，公开市场净投放11570亿，跨季资金偏紧。关注节后超2万亿逆回购的到期续作安排、特殊再融资债发行节奏。

政策与基本面

节前一周公布的8月工业企业利润当月同比转正，产成品存货也出现年内的首次反弹。高频数据来看：二三线城市季末地产销售冲量弹性不足，票据利率快速反弹，乘用车销售表现较好。

海外市场

耐用品订单等美国经济数据仍偏强劲，汽车工人罢工与政府关门疑云笼罩。最终10年美债收盘4.59%，较前周上行10BP。

债市策略展望

资金仍是决定短期市场波动的重要变量。巨量政府债缴款与跨季需求叠加，季末流动性仍持续偏紧，同时工业企业利润再度验证经济企稳，债券跌出性价比，节前最后一个交易日配置盘回补意愿提高，收益率曲线显著牛陡。短期关注假期消费与楼市热度、节后流动性、特殊再融资债的发行节奏等。可适度把握中短久期品种的估值修复机会，但供给问题尚未彻底解决、政策仍有加码可能性，交易浅尝辄止，以波段思路操作。

转债方面，货币政策三季度执行报告指出，要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策；8月份中国规模以上工业企业利润同比增长17.2%，自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长。经济磨底+宽松货币政策保驾护航的组合仍在持续，中美经济之间的相对温差或许仍是中期角度的重要观测指标，转债估值处于震荡区间偏底部位置，可相对乐观。

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