九月市场观察：事情正在起变化

1、今年应该算是对股民比较好的年份了（相对于基民）。

根据《豆瓜的投资笔记》的统计：截止9月21日，

- A股的涨幅中位数是 +1.57%

- 1000亿以上的股票涨幅是 +8.0%

- Wind微盘股指数的涨幅为 +32.5%（该指数的长期年化收益约为15%）

与之相反，今年对基金经理和基民是比较不友好的：

- 基金经理的业绩基准：Wind股票型基金（加权）指数（885035.WI），同期跌幅为 -11.2%

- 基民的业绩参考指标：Wind金仓100指数，同期跌幅为 -9.0%

2、8月25日之后的周末，政策底到来。根据相关政策，预估IPO融资放缓，结合过往类似情况下，小盘股的收益较好，用少量杠杆资金超配了部分微盘股策略，超额相对显著。

3、这个月的ST板块上涨较多，特别是在9月股指整体低迷的情况下，就像“漆黑夜空中的萤火虫”，不少公众号也有所提及。2021年退市新规以来，包括《公司法》修订对破产重整的影响，使得ST股票策略的生态发生了较大的变化 —— 过去在强势月份做多（2-3月、8月和11月）的量化策略，感觉不太适应新环境了。未来可能需要长期持有并换手，新的ST量化策略的预期收益率也从持仓4个月的年化35%，降低到了持仓全年的年化35%（2023年年初至今只有 8.7%）；资金使用效率大幅下降、收益率也降到和小市值策略差不多了。

4、@duckruck 好像这个月删号了？他的帖子貌似都看不到了。这哥们还是很有料的，特别是在全球资产配置和美股策略方面，可惜了；好在他9月份之前的帖子，我都已经做了摘录。

5、英国现在真是萧条，有朋友去牛津拍了几张照片给我，好多店铺都关门了，甚至包括罗琳写《哈利波特》的酒吧 —— 回想20年前，物是人非啊，“欲买桂花同载酒，终不似，少年游”。

总体感受：

通过这个月底的数据观察，想说的东西还是挺多的。

1、美国的整体资金流向开始出现较为明显的变化，未来发生系统性问题的概率正在上升：

1）大宗商品（含通胀挂钩债）开始吸引资金

2）房地产和长期国债（10Y、30Y）的资金也有流向现金（3M）的迹象

3）美股的中期上涨趋势仍在，但是从股债价差+0.3%来看，安全边际很低

4）2023年以后，货币需求（FED/M1）重新开始上升，金融系统的不稳定性也随之上升

2、大宗商品（石油）和美国加息

八月底的发帖中，我提了一句“从美国的资金流向看，大宗商品有从低点反转的趋势，未来通胀的可能性可能会增加”。事实上，我在8月中旬主动获利平仓了WTI Dec 23 80美元/桶的期权双卖策略；当时的感受是感觉和2007年下半年的情况类似，在常规供需转弱的季节，油价却出现了明显的强势上涨，这种上涨大概率是宏观推动的，而非石油现货市场本身 —— 看不懂了，就赶紧撤吧。

此外，从2022年6月至2023年5月，油价是一路下跌的；所以未来即使油价不涨、保持当前价位，通胀依然会上涨、加息也大概率会发生。

3、A股到底了吗

根据微信公众号《证券市场周刊市场号》9月26日的访谈文章，林园说“我们对国家的政策了解还算比较深的，现在这个位置不见得是最低点，但是我们觉得离最低也不远了，最大可能也就是还有30%的下跌。但是如果往上看，我们觉得是10倍甚至更多。”—— 我个人觉得，他这句话应该是对个股说的，毕竟股指不太可能一个牛市有10倍涨幅。如果假设股指能有3倍涨幅，那么对应而言，最差情况下，股指可能还有10%的跌幅。

这个论断，和我自己测算的结果类似：

- 看股债价差，从当前的3.1%到4.0%，对应股指大约需要下跌 13%

- 极端情况下，假设美元汇率贬值到8，对应股指大约需要下跌 10%（还是要相信国运，发生的可能性很小）

- 此外，如果未来美国经济或美股出现较大下跌，那么，A股可能也会在短期内受到拖累。

因此，如果A股的股指在当前水平再下跌10%左右、上证触及2800点，就是很好的重仓价位；当然，现在的点位其实也很不错啦。期间的“地量”，可能对应5000亿元左右成交额。

同时，从券商指数相对于大盘的领先性和历史上的"政策底"到"市场底"来看，A股未来的“市场底”有较大概率在2023.10 - 2024.04 之间出现(详情参见《西部证券：从政策频出到市场见底需要多久》)。

4、A股底部和杠杆

@树梢星 在《价值投机之路2023版——目标翻一小倍》9月21日的跟帖中说“连集思录这种地方都充斥着这个位置要满仓，上杠杆抄底的言论。言论中充满了“别人恐惧我贪婪”的某种“优越感”，又或者是掌握了某种财富密码。这种位置上杠杆，必然是高估了自己的承受力，而这往往又是一种普遍的投资误解。杠杆，在指数再跌-5%的时候，由于手上已经没有子弹了。只能陷入一种极度焦虑和悲观的情绪，别无他法。所以在这个位置敢于满仓上杠杆，就是在赌命。必须赌自己买在了最低点的范围内。否则无法转身。有时候，这也是一种情绪上头。犯了投资大忌。不要问我为什么会这么了解这种情绪？如果你是过来人，也经历过这种情绪，那懂得自然懂。保持一颗平和冷静的心，是当务之急。退一万步想，即使这里是底部，你错过了，又怎么样呢？根本就是无所谓的事情。一定要买在那个尖尖上吗？四个字：顺势而为。”

我个人比较赞同他上面的话 —— 上杠杆可以，但一定要考虑自己的承受能力；这种承受能力，不止是资金上的，也是心态上的；甚至心态上的承受能力更重要：不要只想着“会所嫩模”，更要多想想“下海干活”。

以我自己为例（我其实已经盘算了好长时间），我现在的资金配置大约是60%的股票组合+40%的可转债组合。在极端情况下，例如前面说的上证下跌到2800点，我可能在整体资金配置上加上30%的资金杠杆（部分来自股票融资、部分来自股指期货的自带杠杆）。这基本也就是我上杠杆的极限了，对应的是，即使股指再下跌70%，我的整体账户也不会爆仓，详情参见下表：

5、未来一段时间，一定要关注人民币兑美元的汇率

从中美股市的估值对比图看，要出现中美股市的逆向走势，汇率上必须要有很强的表现。现在的情况是，在不考虑汇率的情况下，A股相对美股是极度低估的，但在考虑汇率影响之后，这个低估就不是很强了（详情参见后面的图表）。所以，A股要走强，大概率需要等汇率稳定并走强。

其他的就不多说了，看后面的常规图表吧。

一、中美的资金流向

美国的资金流向变化较大、可能在未来引发系统性变化，具体参见下图。

中美对比：A股更有吸引力，指标处于2008年底以来的高位；但是，考虑到中美利差的影响（汇率的代理变量），高估情况有较为明显的缓解（图中的绿色虚线）

二、A股的总体情况

1、从A股的估值看，目前处于历史绝对低位、已经下破绿色虚线（第1张图）

2、从中证500的未来1年收益预测看，继续走强，主要受估值影响（第2张图）

3、从基本面（LEI领先指标）择时看，本月仍维持多头仓位的信号（第3张图）

4、在大小盘风格中，中证500基本处于A股整体的中等水平（第4张图）

5、股指期货贴水方面，目前几乎都是升水状态了（第5张图）

三、A股见底的前瞻性指标

通常来说，A股的底部比顶部容易判断 —— 底部是理性的投资者托起来的；而顶部是狂热的投资者买出来的（非理性的走势，很难用理性推断）。

1、熊市的四个阶段：

第一阶段是暴力杀跌；关键原因是股票供求关系严重失衡

第二阶段是明显的反弹 分化行情，股票供求逐渐平衡、但增量资金不多，政策主导热点

第三阶段是多次的走势同步-分化，没有增量资金、散户和基金的赎回潮

（对应本轮，正在发生......）

最近的新闻，已经能看到有基金被动清盘了。

第四阶段是震荡平衡，不断的夯实底部、成交极为清淡（地量）

2、成交额见底 —— 目前，仍在7000-1万亿上下波动；见底的“地量”，可能要回到5000亿以下。

3、券商指数明显走强—— 这次七八月份折腾了一把；虽然和历史上能驱动大牛市的券商指数相比，还是偏弱；但从券商指数相对于大盘的领先作用来看，A股未来的“市场底”有较大概率在2023.10 - 2024.04 之间出现。

4、A股的成交集中度比较分散；市场比较平淡。

四、可转债

1、已进入转股期的可转债价格中位数重新回到（119.8），略低于均值（第1张图）。

2、从收益率价差（3.6%）看，转债的性价比回到中等偏低的水平；对比A股，还是相对偏贵（第2张图）。

五、美股

1、美股：相当鸡肋。在长期通道的中等水平；股债价差为 +0.3%，安全边际不高（第1张图）。

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