“性价比扫地僧”蒲世林：追求稳健的成长，也要日日勤比较

蒲世林很“普世”，他追求基金业绩稳健、长期表现突出，他投资性格稳定，是典型的“长跑型”基金经理。

蒲世林又不“普通”，他说话直接，尊重客观事实，享受在自己的世界里钻研。

和蒲世林聊天，会感觉他好像一个从电影《星际迷航》中走出来的“瓦肯星”人：严谨的逻辑、审慎的推理、精准的措辞，和强大的屏蔽外部干扰的能力。

但聊久了又发现他又似乎“穿越回了”金庸小说《天龙八部》里的“藏经阁”。

那个话不多，但都在点上；见人不多却深有洞见；日日重复做简单的事，却渐渐练出不简单功力的“扫地僧”的气质，与他隐隐有暗合。

而蒲世林或许正享受着这种“简单但持续递进”的生活吧。

每天开着同样的燃油车，日复一日比较组合的性价比，月复一月完善自己的投资方法论，日拱一卒、功不唐捐的气质，很难不让人产生一些信任感。

这或许是蒲世林给予人印象最深的特点之一。

01

不典型的80后

蒲世林属于80后，据说，这个时代的人兼有坚韧和进取，自信和自我。

从旁观察，蒲世林身上更多的是扎实、沉稳、积极。

但性格上不典型的蒲世林，有很好的学历背景。

他的本科和研究生都在清华大学的土木系。

本来估计是要和牛市20年的房地产行业产生密切关系了。

但他毕业前后，正逢2007年的牛市，心底里对金融市场有所向往的他，最终跨界金融行业。

他先是在机缘巧合之下，加盟某大型证券研究所，出任建筑建材行业研究分析师。

这个岗位，让他又喜爱又挠头。

喜爱的是，他发现了自己对证券研究的浓厚兴趣。

挠头的是，蒲世林发现他的性格似乎并不太适应需要频繁输出的卖方研究，相对而言他更倾心于在自己的世界里，按自己的节奏，积累、进步、完善。

于是，在合适的时机，蒲世林加盟了中信证券资产管理部。

02

转入买方

2011年，蒲世林加入中信证券资产管理部后，展开了买方研究的生涯。

在这里他更加如鱼得水，研究面和覆盖范围也越扩越大。

建筑建材行业是他“老本行”，自然拿下。之后又陆续接手房地产、轻工等行业。随着覆盖行业的增多，他成功推荐的案例也层出不穷，这为他转岗投资打下了良好的基础。

2014年是蒲世林表现出色的一年。那年，建筑建材的一些龙头公司“先抑后扬”，走出了大行情，接着是地产、金融等周期行业的普遍上涨。

熟稔其中奥妙的蒲世林，给了投资团队非常坚定的推荐建议，也因此获得好评。2015年下半年，他着手接掌账户正式踏上权益投资之路。

03

蒲氏“GARP”策略

在券商资管的反复历练，为蒲世林的投资找到了适合他能力圈和特点的投资方法——GARP（Growth at a Reasonable Price）策略。

2018年9月，蒲世林“转会”富国基金，并将这套策略延续并发扬光大。

业内有不少使用GARP策略的基金经理，但打法其实各个不同，堪称“各花入各眼”。

简单的说，所有成熟的GARP策略投资者，除了信奉成长股应有合理估值外，其实方法差异度很大。

其中主要的差异体现在：怎样增速是他们乐见的成长，以及又应该如何匹配恰当的估值。

这是GARP策略最关键的两个命题，也是差异最大的环节。

蒲世林的GARP策略，最核心的一点是通过寻找一些长期来看能够持续稳健增长的公司，在它合理估值时买入、长期持有，并赚业绩增长的钱。

其中的关键词是，“长期能够持续稳健增长”，“合理估值买入，长期持有”。

这也符合蒲世林的个性，愿意与时间作伴，与优秀作伴，做可重复、可积累的事情。

04

不选“昙花一现”

相应的，他组合里的行业也更均衡，投资标的要求也很高，因为真正可以经受时间考验的品种太少了。

蒲世林认为，大部分公司的业绩成长是阶段性的、不可持续的，因为这些公司并没有很深的“护城河”（竞争壁垒）。

当没有壁垒的企业，所在行业经历“供给”的快速增加后，业务的竞争格局会明显恶化，盈利能力快速回落。这样的成长，最终都是“昙花一现”。

应对这种情况，蒲世林更倾向于选择——久期比较长的稳健增长股。

这类公司的特点是：

1、有相对比较高的ROE、一般是在15以上；

2、有比较良好的现金流；

3、有能力实现自身的有机增长；

4、所在行业需求稳定，不用担心周期剧烈波动；

5、有很高的竞争壁垒。

蒲世林认为，上市公司有很深的护城河，有稳固的竞争优势，就比较能长时期保持好的盈利能力。

哪怕这样的行业本身增速不快，但由于外部资本进入意愿并不强，行业格局非常稳定，公司自身的有机增长也可以支撑不错的长期发展。

05

立足于靠谱的预测

蒲世林还会检视，相关企业的业绩预测质量。

他认为，好的企业往往是可以做出相对“靠谱”的三年业绩预测的。

如果业绩预测质量不够，或者公司增长不确定，那么基于此做的投资决策其实是有风险的，也应该回避。

“GARP策略本质上是赚业绩的钱，首先第一点就是要（标的）业绩增长确定，这样的决策在概率上也更确定。”

一旦有了靠谱的预测，蒲世林还会采用类似于债券估值的思想为持股估值：

具体来说，就是持有到期的概念。对买入一个股票的三到五年以后现金流进行估算，继而判断是否有合适的回报率。

他坦诚，自己的选择往往是ROE比较高、现金流比较好的公司。这类公司不太依赖于外部融资，所以未来三年或五年的公司市值空间比较容易计算，也相应更容易判断其中的投资价值。

06

不因热门而给高估值

过去两年，A股市场的“风口”很多，沾上了风口，市场愿意给予的估值也很高。

但蒲世林认为，上述思维并不理性。

一个公司的估值，应该只与它的现金流水平，波动度和确定性有关，与所属行业没啥关系。

比如，部分投资者愿意给估值的科技行业，蒲世林认为就需要谨慎评估其行业变化速度。

如果行业内主流产品变迭代升级很快，那意味着企业需要不断进行研发投入，公司的自由现金流必然不佳，且业务确定性也差。

这类标的，逻辑上是应该给较低估值的。

与之相反，一些行业的龙头企业，一直有比较好的竞争壁垒的企业，从长期看，它们的增长曲线会确定的多，更适合高估值。

总的来说，蒲世林会给不同商业模式、不同现金流特性作不同的估值，而不是按照行业区分。

07

高预期者难实现

此外，蒲世林还会考虑胜率（成功否认概率）的问题。

比如有A、B两家公司，都是20%的隐含回报率。

但是A公司的估值是40倍市盈率，B公司是20倍。而且A公司处在偏科技类的行业，竞争格局可能有很大的变数，技术路线可能也有很大的变数。这时候的40倍市盈率隐含的逻辑可能过高。

蒲世林的经验是，高预期往往是很难实现的，低预期更容易成功。如果是接近的隐含回报率，他会倾向于选择市盈率更低的公司。

08

周期不可准确预测

蒲世林的投资理念中包含了周期思维，但他在周期的领域更喜欢把自己定义为“弱者”。

他认为，要想提高胜率，投资必须要有周期思维：

其中的关窍是，当周期高于中枢时，要相对谨慎；当周期低于中枢时，要更加乐观。

他同时还表示，他的投资不追求完全买在底部，卖在顶部。而是基于股价和中枢的相对位置，做理性的选择。这是因为，周期不可准确预测。

蒲世林他更愿意把自己看作是市场的“弱者”（指谦恭看待股市），一个并不完整掌握行业所有信息的人。

所以，他不对周期做准确预测，相反，以“先立于不败，而后求胜”的思维， 做投资管理。

这点反倒让他的业绩有了更多的“逆周期”属性。

09

年内如何配置

蒲世林自陈，2023年，他会多关注 一些偏红利型的资产，因为他比较看好这类资产的价值。

首先，经济增长中枢下移，很多行业的资本投入会减少，自由现金流会增加，企业的分红能力提升。

其次，中特估推动部分企业倾向于高分红，收获利润。

第三，无风险利率在下行。

这三方面都对高股息资产非常有利。

所以，他判断，股息率能够在6个点以上，持续稳定分红的公司，大概率是未来的核心资产。

而且，他的GARP策略整体是偏成长，原来关注偏高股息、红利型的资产比较少。所以他有意识增加对这类资产的研究。

10

现在也不是遍地黄金

蒲世林表示，经济周期到现在的位置，周期上已接近底部，经济最困难的时期大概率过去了。

估值方面，考虑到市场已经把许多悲观假设打（放）到市场价格里，除非有一些超预期的负面事件，市场整体往下的风险较小。

从选股层面出发，以蒲世林看来，目前并不是遍地是黄金的阶段。

比如，部分消费类资产和科技类资产，股价相对最高点有比较大的回落，但是估值处在历史中枢略微偏高的水平。

蒲世林认为， 这类公司不会有特别大的机会，也不是未来的核心资产。

所以在他看来，原来所谓的白马股，空间并不大。可能会有一些反弹，但是大行情要靠业绩和估值的双升，目前他认为很难出现这样的情况。

他的应对方法是，下沉在一些中盘股、小盘股，或者在一些市场关注度不够的公司，去寻找α。

此外，他还提到几个值得关注的方向。

第一是，相对增速比较快的方向。比如与老龄化相关的医药健康，未来需求端来看有增长点。

在他看来，医药板块有机会，有很多个股可以挖掘，但挖掘个股难度也比较大。

第二，开拓了海外市场的一些制造业公司，天花板和估值有提升空间的。

第三，一些红利性资产，未来会在整个增长中枢放缓的背景下，有价值重估的机会。

站在当下的时点，蒲世林即将掌管一只新基金——富国远见精选三年定期开放。这只产品一方面这只产品是新一代浮动费率基金，将会采用“基础管理费+业绩报酬（如有）”的管理费模式，管理费将根据每个三年封闭期内的业绩情况，在0.5%-2.0%间浮动，力争与持有人收益共享，风险共担。同时它也会设置三年封闭期，利于基金经理更好发挥投资策略优势，同时帮助投资人适当避免“追涨杀跌”的情况。

这只产品和蒲世林的策略会形成怎样的“化学作用”，是值得后续重点关注的。

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风险提示：本资料仅为宣传材料，若有变动，请以本公司最新发布公告内容为准。基金有风险，投资须谨慎。请详细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》等法律文件。本基金设置三年封闭期，在封闭期内投资者面临无法赎回的流动性风险。

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