险资股权投资松绑，核心宽基的机会来了？

9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（下文简称《通知》），表明为促进保险业回归本源和稳健运行，更好服务实体经济和人民群众，根据保险业发展实际，优化了保险公司偿付能力监管标准。主要内容包括差异化调节最低资本要求、引导保险公司回归保障本源、引导保险公司支持资本市场平稳健康发展、引导保险公司支持科技创新四个方面。

其中，在引导保险公司支持资本市场平稳健康发展方面的调整和要求较为突出。

《通知》明确，对于保险公司投资沪深300指数成份股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。并要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。

所谓风险因子，是指保险公司投资和经营业务的资本占用，而风险因子的下调意味着资本占用将更少，政策优化后保险公司可运用于投资的资金运用空间将进一步打开。

长期以来，面对无风险利率的下行趋势，加大权益资产配置或是保险机构在低利率时代提升资金运用效率的重要选择，但在偿付能力与考核周期等主要约束下，保险资金入市面临较多的限制。此次《通知》在下调了风险因子的同时，还强调长期考核、鼓励长期投资，意味着保险机构的权益配置意愿有望提升，A股市场或迎来增量的长期资金。

对于此次政策优化，东吴证券认为，《通知》鼓励保险公司支持资本市场平稳健康发展，对资本市场释放了积极信号，与活跃资本市场相关政策一脉相承。其中，权益风险因子的调整，体现了证监会落实加强跨部委协同形成活跃资本市场合力，引导和支持长期资金积极入市，彰显高层对资本市场高度重视。

同时，东吴证券还对政策的资金释放效果进行了简单测算。2023 年7 月末，险资投资股票和证券投资期末余额为3.55 万亿元，在假设其中股票占比为60%（其中假设投资沪深300 比例为50%，投资科创板比例为5%），则考虑风险分散效应前静态释放最低资本为586 亿元，若这部分资金全部增配沪深300 成份股，对应股市增量资金(除以风险因子0.3)为1,953 亿元。

（来源：东吴证券-《东吴证券保险Ⅱ行业点评报告：释放入市资金，优化偿付能力，保险股迎双击》-23/9/11。测算内容仅供参考，不作为投资建议或承诺。）

在保险机构的长期资金有望积极入市的背景下，蓝筹股代表投资工具沪深300指数产品和相关量化增强产品的配置价值或渐显。

一方面，顺周期的蓝筹股在经济持续修复、地产政策缓释和长端利率向上的环境中，或有较优表现，叠加市场政策暖风频出的催化与推动，蓝筹股的投资价值有望被市场再次关注。

数据显示，按申万一级行业分类（2021），沪深300指数的前五大权重行业分别为食品饮料（12.12%）、银行（11.00%）、电力设备（10.39%）、非银金融（10.25%）和电子（7.68），聚焦蓝筹股且相对超配顺周期板块，在积极政策刺激和经济持续复苏的双重驱动下有望率先受益。

（数据来源：wind，截至23/9/8）

另一方面，在投资偏好上，保险等专业资管机构的大规模资金可能更偏好体量更大、业绩确定性相对较高、长期配置价值突出的蓝筹股，也可能偏好通过流动性高、交易便捷、风格清晰稳定的ETF产品进行布局，以力争把握市场整体性机会。23年中报数据显示，沪深300ETF(510300)的机构持有占总份额比超过60%。

（数据来源：定期报告，截至23/6/30。该数据仅代表23年中报报告期末数据，不代表当前或未来。）

因此，在明确下调了沪深300指数成份股的风险因子的背景下，此次保险政策优化不仅或将释放险资资金空间、补充A股市场流动性，也有望引导保险资金等长期机构资金增加在沪深300成份股或ETF产品上的配置，未来沪深300在资金层面可能处于较优的市场环境。

近年来，沪深300指数经历了漫长的震荡调整期，估值有所回落，但持续的波动不妨碍其不断吸引资金入场布局，彰显出较为突出的配置吸引力。数据显示，当前沪深300指数市盈率PE（TTM）为11.61，在近五年位于19.20%的历史分位水平，估值仍处于历史较低区间。

（指数数据来源：wind，截至23/9/8，近五年区间：18/9/10-23/9/8；23/9/8沪深300ETF规模为1193.18亿元，2022年年底规模为775.03亿元，ETF规模数据来源：交易所）

在“活跃资本市场，提振投资者信心”的引导下，一揽子积极政策或将持续落地， A股市场未来可期，诸如沪深300指数基金、沪深300量化增强基金等蓝筹股配置工具的投资机会值得关注！

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