方正富邦基金经理乔培涛：行业不分贵贱，于周期拐点布局

从研究员到研究总监，再到基金经理、权益投资部副总经理，方正富邦基金经理乔培涛自诩“战壕里滚出来的团长”。在不断反思与复盘之间，他发现，没有永远致胜的行业，高处不胜寒和厚积薄发是A股常态。行业没有贵贱之分，只要标的足够便宜，就有潜在投资价值。

“逆向投资、困境反转”是乔培涛在接受采访时时常提到的两个词。在他看来，万事万物都有周期循环，要在大的周期环境下寻找行业或公司拐点，包括极低估值下的业绩反弹，长期低迷后的供给侧出清，新产品、新模式、新业务、新产能等新变化等。

一个“动态的价值投资者”

乔培涛本硕均毕业于清华大学物理系，在2008年踩着熊市进入了市场。在进入公募基金前，乔培涛在长城证券当了三年研究员，2011年加入长盛基金，期间研究领域覆盖机械、军工、钢铁、汽车、新能源等，先后担任研究部执行总监、基金经理。目前，乔培涛担任方正富邦基金权益投资部副总经理，在管产品为方正富邦新兴成长混合基金。

来到方正富邦后，乔培涛有半年静默期。在这个阶段，他主要做了两件事：对过去投资经历做了认真的反思；对关注的股票进行了系统性复盘。“通过反思和复盘，我的投资理念更加清晰起来，即逆向、低估、价值、左侧、困境反转和防守反击。”乔培涛表示。

在乔培涛看来，行业不分贵贱，只要投资标的足够便宜，就有潜在投资价值。他认为，自己是“动态的绝对价值投资者”。周期景气是一个循环，制造业领域有很多阶段性成长股，随着技术迭代、产品迭代、需求迭代，会一直涌现出值得投资的好公司，需要精挑细分头雁，于性价比处布局，等待认知差兑现。

万物皆周期 投资变化时

乔培涛将自己的投资框架形容为，“万物皆周期，投资变化时”。在他看来，行业景气，盈利，估值，从长周期看都是周期波动的，没有永远高景气的行业，也没有一直低迷的行业，关键看到行业、公司的变化。这些变化包括，极低估值下的业绩反弹，长期低迷后的供给侧出清，新产品、新模式、新业务、新产能等新变化等。

“要先追求胜率，再追求赔率，不求远大宏伟，但求只争朝夕。”乔培涛说，成长行业看渗透率，周期行业看PB分位数，但核心都是要有即期业绩支撑。

乔培涛倾向选择“低预期、低景气、低估值、新变化”的投资标的，在具体投资实践过程中，乔培涛会通过六个步骤验证投资可行性，即翻财报、拆报表、研深度、访专家、找时点、验复反。

他说，财务数字能够反映公司背后的变化，可用于判断是否有低于预期或超出预期的状况。此后，需要将筛选出来的业绩进行归因，其中“可持续性”是关键的判断指标。同时，通过专家访谈、卖方路演、公司交流等，验证前期判断是否正确，能否形成相互对照。在这个基础上，需要在性价比最高时进行左侧布局，提前埋伏等待下个季度财报出来后验证，判断是否进行加减仓的操作。

新周期开启已显现迹象

乔培涛坦言，自己不是“赛道型选手”，而是采取“菜园摘菜法”，即摘到什么就是什么，“由于选股要求苛刻，每次能选到的标的并不多，从结果看以中小盘为主，行业偏均衡”。

物理学背景出身的他，常常对“黑科技”充满兴趣。对于今年年初大火的ChatGPT、人工智能，乔培涛说，“我一直在观察这些领域，ChatGPT目前市场预期太高，已经跑在了业绩之前。但像VR、AI这些技术，未来势必会对我们生活方式造成新的冲击，这代表了一种产业发展趋势，里面也有值得持续关注的标的。”

乔培涛认为，中国的宏观经济具有明显的3-4年的周期波动性，本质是库存周期的波动。目前处于本轮周期的尾端，新周期开启已开始显现出了迹象，比如PPI有触底反弹迹象等。股债收益比是衡量市场估值的最好指标之一。当前市场整体估值不高，创业板指性价比最高，后续配置上会充分考虑投资的风险收益比。

文章转载自：上证报中国证券网讯（记者 梁银妍）

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