大咖面对面 | 市场震荡企稳期，二级债基如何提升投资体验？

自8月25日上证指数逼近3000点大关以来，监管多部门连续出台地产限制优化、活跃资本市场等多重利好，市场情绪得到明显提振。在8.25-9.11期间，上证指数反弹1.96%，结束8月中上旬以来的连续调整，呈现企稳回升的态势。（数据来源：Wind，截至2023/9/11）

虽然当前经济基本面仍需要一定休养生息，但市场的政策底或已逐渐明朗，不少投资者希望逐渐开始建仓，避免踏空后续潜在的反转机会。

二级债基产品以固收做底仓以控制波动，并配以通常20%权益上限的股票、可转债等仓位争取更高弹性，其在市场震荡期的优势已广为投资者熟知。

本期，我们对话固定收益投资部基金经理郑双超，一起聊聊在市场的震荡筑底期，二级债基策略的产品如何为投资者争取更好的投资体验。

郑双超

固定收益投资部基金经理

01

Q

如何理解二级债基的核心优势？

A

谈到二级债基产品，我觉得最核心的一句话概括就是，我们不仅注重收益，同时也非常看重回撤。

如果一个产品收益高但回撤大，那么投资者在其净值的巅峰期拿一年可能也不赚钱；反之如果产品回撤比较小，净值曲线较为平滑，体验感会相对更好。

所以对于二级债基产品来说，一个非常重要的衡量指标就是它的风险收益比。一般Calmar比率（年化收益率除以最大回撤）高于3的产品的风险收益比相对比较好。

02

Q

如何提升二级债基产品的持有体验？

A

我们认为二级债基并不是简单的股+债，并不是持有80%的债券、20%的股票就可以。好的二级债基产品，仓位都是不断变化的，各类资产的策略也应该根据市场环境调整。

固收方面

1.久期管理：

久期越长，债券价格对利率变化的敏感度更高。久期控制其实与我们对经济的预期相关。如果经济预期差，债券的收益率就会下行，债券价格就会上涨，资本利得就越高。此时应当拉长久期，在同等利率变化的情况下，债券价格上涨得更多。反之，如果预期经济向好，就应该缩短久期。

2.信用资质筛选

大多数时候信用债收益率是高于利率债的，所以固收部分还是以配置信用债为主。从信用资质来看，最好的是银行、券商这类大型国央企，中间一层就是一些优质的城投债。我们公司非常注重信用风险评估，一些行政级别比较低的城投、或者是产业债，我们都不会去投资。

3.流动性管理

虽然流动性风险很少发生，但我们在日常中也需要关注对它的防范。去年11月的债灾，本质上就是由于很多管理人的流动性管理没有做好。我们在日常运作中，非常注重流动性管理，持有流动性较好的券种，严格控制风险，得到同业的广泛认可。

权益方面

1.衡量市场状态：

首先我们要了解，市场上是否有一个明确的趋势。

过去几年公募基金以景气度投资为主，无论什么时候市场都有主线、有大趋势。但是回顾2022年，包括今年，我们会发现大趋势很难找，更多的是经济弱复苏和政策刺激碰撞之下导致的阶段性机会。那么做投资时，我们也要去遵循这样的规律，结合市场状态调整策略。

2.锚定市场风格：

回溯过去我们可以发现，成长投资更多地会出现在经济非高速增长的环境下。这种时候货币也会比较宽松，也利于成长板块的估值抬升。

今年各种市场风格都杂糅在一起，市场风格变化非常快，可能以后这也是一个常态。

3.自下而上择股：

这就是对公司自身情况的研究考察。主要观察公司在行业内有没有长期竞争力，能不能不断地革新，有没有第二增长曲线。

总体来看，股票决策因素是比较复杂的。

可转债方面

我们希望打造的二级债基产品，能够采用绝对回报的思路，争取打造低波、低回撤的产品特点。因此也会运用可转债。

可转债最大的特点就是进可攻退可守，跌的时候有债底支撑，跌幅会明显小于正股。同时在暴跌的时候，转债的波动率会快速提升，而它的期权价值是和波动率相关的。波动率越高，期权价值反而越高了。因为上涨时波动率也提升了，期权价值可以弥补它溢价率的缺失。

“

整体而言，我们希望能够通过合理的大类资产配置，争取更好的投资持有体验。

”

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