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转自:望京博格投基
最近三年,市场跌宕起伏。
大家都感觉自己坐了“过山车”,有什么不坐过山车的策略吗?
一个是红利,一个是低波,两个合起来是红利低波。
投资不坐过山车,就搞红利低波。
一、红利策略赚什么钱?
理论上,从股市上赚到钱,只能通过两种方式,赚价差和赚股息。
股息就是持有期间从上市公司领取分红收益,价差是指低买高卖资产(如股票、债券)所获得的收益。
长期投资不可小看分红的价值,而且赚股息的钱相比赚价差的钱要稳健的多。
比如,2004年底以来,沪深300全收益(含分红)累计收益率为418.91%,沪深300价格(不含分红)累计收益率为272.51%,两者19年左右时间累计收益率差了近150%。
长期来看,决定权益投资回报的还是企业盈利。也就是说投资者选择配置红利策略的原因,除了高股息之外,也是看好具备“高分红企业”的投资价值。
警惕高股息的低估值陷阱
需要注意的是,股息率高的股票多为周期行业,周期行业的特点是高股价对应低市盈率(PE)估值。因为周期行业的特点就是产品价格呈现周期波动,比如煤炭、石油的价格。而企业盈利又和产品价格挂钩,产品价格突然暴涨的时候,企业盈利也会大幅拉升,波动同样具有周期性。
而PE估值=股价/盈利,在产品价格大幅提高、企业盈利也大幅提升的时候,股价并不一定能跟得上,如果每股盈利增速超过股价,则PE估值可能持续下降。
因此,如果仅靠单一股息率排序来筛选股票,并买入低估值的公司,则很有可能掉入低估值陷阱当中。
二、“红利”+“低波”更靠谱
在众多“红利+”的策略里,红利低波最受青睐。
从业绩结果来看,双因子的红利低波确实效果最好:
红利低波(H30269.CSI)中长期业绩表现显著优于普通宽基指数,且波动率更低。自指数基日(2005.12.30)以来年化收益率14.49%,高于同期中证红利的年化收益率10.94%,同时红利低波年化波动率还更低。
红利低波指数,从低波与红利两个维度出发,成分股筛选与加权方式,两者叠加对最终指数的结果影响很大。
成分股筛选:从A股中选取 50 只流动性好、连续分红、红利支付率适中、股息率高、每股股息持续增长以及波动率低的上市公司。
加权方式:采用股息率加权,每年12月调样一次,单只股票权重不超过15%。
股息率指的是近一年派息总额÷当前市值。影响股息率主要因素是上市公司分红能力、分红意愿和当前市值。
分红能力,指的是企业在拥有充足现金流和稳定能力的时候,才能够有更高的现金分配。
分红意愿,指的是通常当企业进入到成熟期之后,企业成长性降低、从而更愿意采用现金分红的方式来回馈股东和投资者。
更有分红能力和分红意愿的是哪些行业?
我们看一下低波红利指数的行业构成:
从指标筛选结果来看目前红利低波持有的行业,主要是经营稳定的成熟行业:银行、钢铁、煤炭、基建等。
今年以来推动指数上涨的主要是石油石化、银行、传媒。
为了避免周期行业,看单期股息率,从而陷入低估值陷阱的问题。
红利低波在指数编制规则上“低波”要求:
连续性和稳定性:过去3年连续现金分红;过去一年内日均总市值和日均成交额都要排名在前 80%;
避免单年透支分红:连续3年税后现金股息率均大于0、剔除支付率过高或者为负的证券,再选择过去3年平均税后股息率最高的上市公司作为成分股。
常识上来说,高收益对应着高风险,低收益对应低风险,这也是资本资产定价模型的理论。
低波因子这个是选取的价格波动低的上市公司,理论上对应着更低的资产风险。但在现实中,低波异象(低风险带来超额收益)确实是这个非理性市场存在的一种可能。
三、现在如何看待红利低波?
(1)策略有效性
在海外,红利和低波动都是重要的因子投资策略,采用低波红利策略的产规模庞大。
根据Morningstar公司2021年4月发布的《A Global Guide to Strategic-Beta Exchange-Traded Products》,截至2020年底,美国所有ETP产品中,采用红利和风险导向的产品总规模分别为2300亿美元和730亿美元,排名第3和第4。
在国内,红利低波指数长期也跑赢了各宽基指数,(自基期)2005年底以来,红利低波累计收益为870.71%,大幅跑赢了中证红利全收益累计127.36%,再次验证了红利低波双因子在A股市场的有效性。
(2)政策加持,国央企含量高
Wind显示,2020年以来,央企指数涨幅达到50.25%,但央企指数PE仅为8.31倍。
创金合信中证红利低波(A类005561、C类005562)跟踪的中证红利低波动指数,国企含量高达80%以上,2017-2021年以来,覆盖股票参与分红的比例在82%-100%之间,并且年度分红累计总额年年增长,符合“高分红”的特征。
(3)高股息+低估值
目前指数整体估值(PE-TTM)为5.6,处于指数发布日(2013.12.19)以来从低到高25.3%分位数水平,近12个月股息率为6.19%,有较高的配置价值。
指数成分股偏好经营稳定的成熟公司,兼顾盈利能力和股息率的持续稳定,风格稳定不漂移,适合长期持有。
(4)产品超额回报
创金合信中证红利低波成立于2018年4月26日,基金净值曲线稳步向上,招行持仓用户99%都是正收益。
A类份额近2年回报36.53%,同期基准收益率22.71%,超额回报13.82%,海通同类排名3/295,近3年回报56.48%,同期基准收益率21.95%,超额回报34.53%,海通同类排名2/255。
(数据来源:排名数据来源于海通证券,排名分类为复制股票指数型,数据截至2023.7.31。)
基金经理量化投资经验丰富。董梁,美国密歇根大学材料科学博士,2003年起于洛杉矶UNX从事高频交易。2005年进入全球最大资管公司之一的美国巴克莱环球投资(BGI)(量化投资鼻祖),多年从事港股量化模型开发和投资。
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