一周观市 | 光大保德信基金：市场情绪整体好转，大盘风格、顺周期或将受益明显

权益市场

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上周市场回顾

上周权益市场收跌，Wind显示，上证指数下跌0.5%，深证指数下跌1.7%，沪深300-1.4%，创业板指-2.4%，科创50-3.6%。一级行业中国防军工、煤炭、石油石化、电子涨幅靠前，传媒、电力设备、美容护理、医药生物跌幅靠前。上周全球核心指数收跌，纳斯达克、标普 500、道琼斯工业指数分别-1.9%、-1.3%和-0.7%。亚欧股指方面，日经225、恒生指数、法国CAC40 和德国 DAX 分别-0.3%、-1.0%、-0.8%和-0.6%。

02

经济事件动态

（1）海关总局最新发布，中国8月出口（以美元计价）同比降8.8%，前值降14.5%；进口降7.3%，前值降12.4%；贸易顺差683.6亿美元。

解读:

八月进出口数据同步显示内外需对基本面支撑环比好转。进口数据中价的贡献要更高。分出口国家地区来看，八月对俄罗斯出口保持相对高增，但较前期继续下滑，对其他贸易伙伴出口同比跌幅边际收窄。

分出口产品来看，8月，代表性劳动密集型消费品以及生产相关机电产品出口有所改善，其中服装衣着、鞋靴、箱包及类似容器、玩具、塑料制品等非耐用消费品出口同比降幅明显收窄，后地产周期相关的家具及零件、灯具、家用电器等产品出口同比改善较为明显；制造生产相关产品中，总体机电产品出口环比改善，其中通用机械设备、集成电路等均有所改善。当前商品价格处于低位对出口仍存拖累，但受益于出口数量同比提升，钢材、铝材、稀士等资源品出口金额同比分别较上月提升。

进口数据方面，7月同比-7.3%，前值-12.4%，内需有环比好转迹象。分产品看，8月我国进口有所改善更多在于部分资源品进口的提升，表现好转更多缘于进口价格改善，相较之下，机电以及高新技术相关产品仍是进口表现的拖累项。

（2）9月10日，为促进保险业回归本源和稳健运行，更好服务实体经济和人民群众，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（下称《通知》），在保持综合偿付能力充足率100%和核心偿付能力充足率50%监管标准不变的基础上，根据保险业发展实际，优化了保险公司偿付能力监管标准。从主要内容来看，《通知》共十条。

在引导保险公司支持资本市场平稳健康发展方面，《通知》对于保险公司投资沪深300指数成份股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITs）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。

解读:

风险因子的降低，意味着保险公司可以将更多资金投入资本市场，为险资入市进一步打开空间，对活跃资本市场有一定意义。沪深300指数成份股代表了市场蓝筹股，反映经济结构较稳健、较核心的资产；科创板则体现了支持国家科技创新战略导向的作用；降低REITs的风险因子，对活跃创新产品的市场有重要意义。

（3）美国劳工统计局公布数据显示，美国8月新增非农就业18.7万人，略超市场预期，但失业率显著上升至3.8%。

解读:

8 月非农就业数据进一步确认了劳动力市场走弱的趋势。首先，虽然8 月新增非农就业小幅超预期，但 7 月和 6 月新增非农就业累计下修约 11 万，此前美国劳工部也在不断下修 2023 年以来的月度就业数据，在年度修正中也将 2022 年 4 月至 2023 年 3 月的非农就业累计下修约 30.6 万，反映劳动力市场的走弱趋势。其次，7 月职位空缺数继续下降，劳动力市场缺口持续收窄，反映劳动力市场需求端的降温。从行业角度来看，此前对利率最不敏感、新增就业贡献最大的三大行业——教育医疗、专业和商业服务、休闲与酒店，仅有教育医疗仍保持较强的韧性，而另外两个行业就业已经明显降温。此外，8 月失业率的上升幅度也高于劳动参与率上升幅度。

03

市场展望

权益中性偏乐观。上周权益市场再度承压，主要原因一方面是美元指数在近几个交易日明显走强使得人民币资产包括汇率整体承压，另一方面国内利好经济增长政策成果完全在市场上得到明显体现还需一定时间，所以市场还是未能有明显增量资金，同时整体赚钱效应不明显。

我们整体上仍然对风险资产保持中性偏乐观，权益市场估值压缩空间较有限，同时我们看好积极政策接续出台带来分子端实际改善；同时，分母端随着美元重回年内高位，边际上存在更多改善空间；风险偏好一方面受益于宏观数据整体好转，另一方面也会收益于人民币汇率的改善。大盘风格、顺周期可能会将明显收益于市场情绪的整体好转。

债券市场

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上周债市回顾

债券市场继续调整，收益率曲线整体上行，长债利率已回升至8月降息前的点位。10年国债收益率收于2.64，上行约5bp，而30年国债收益率上行约5.7bp。

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债市观点

债券中性。在8月下旬以来的调整中长债利率已回升至8月降息前的点位。由于长债利率对目前的基本面和资金面利空定价已较为充分，后续宽货币预期仍相对明确，债券相较于贷款的性价比仍然较高，需求端修复动能尚未出现全面释放的迹象，在此情形下，中期视角下长债利率或仍会逐步向MLF锚位回归。

风险提示：本材料中的观点仅供参考，不可视作投资建议。本材料以公开信息、内部开发的数据和来自其它具有可信度的第三方的信息为基础。但是，并不保证这些信息的完全可靠。所有的观点和看法基于资料撰写当日的判断，并随时有可能在不予通知的情况下进行调整。本材料中的预测不保证将成为现实。基金有风险，选择须谨慎。

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