鹏华基本面投资专家张羽翔：政策长效促消费，板块投资价值渐凸显|港股_新浪财经

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张羽翔，工学硕士，2011年3月加盟鹏华基金，现任量化及衍生品投资部基金经理，在消费板块和中药板块都有深入的研究和丰富的基金管理经验，获得了客户的广泛认可。本期，张羽翔将与大家分享“2023年，消费提振在路上”。

张羽翔金句

从"十四五"规划来看，扩大内需是经济发展的着力点，促进消费是长期政策目标，消费板块的投资价值将逐渐凸显。

扩大消费的关键是提振消费信心，改善收入预期。

从国内和国外的历史数据来看，消费板块的收益率长期优于宽基指数，具有持续的投资价值。

消费是永恒的需求领域，随着时代发展会不断壮大和更新，具有持续增长性。

消费板块竞争格局较为稳定。品牌优势可为企业建立护城河，使新进入者难以撼动其地位。

中药创新药是利好行业长期发展的一个大的方向。中医药发展需要在传统基础上进行创新，这是行业发展的必由之路。

消费行业在相当长的时间里广受投资者青睐，2023年对于消费板块而言，是一个什么样的年份？商务部把今年定为“消费提振年”，您如何解读“消费提振”？

张羽翔：近年来，我国面临着内外部经济结构和环境不断变化。过去经济主要依靠出口、基建投资和消费，但现在基建投资和出口受到负面影响，所以消费对我国经济发展显得更加重要。商务部提出了“消费提振年”的概念，说明当前国内消费面临较大压力，同时也表明国家对促进消费的愿望，相应的促消费手段也在加强。在经济复苏缓慢的情况下，国家出台了一系列促进消费的政策，将消费作为经济支撑的力量。当前，我国已基本完成城市化和工业化，过去依赖出口、基建投资的发展模式可能不再适用，消费的拉动作用将不断增强。从"十四五"规划来看，扩大内需是经济发展的着力点，促进消费是长期政策目标，消费板块的投资价值将逐渐凸显。我们认为，随着经济复苏，2023年的消费提振年将进一步推动消费增长。

请您简要分析下今年关于促消费的政策和举措？

张羽翔：今年以来，国家层面出台了一系列促进消费的政策措施，上半年我国社会消费品零售总额实现22.75万亿元，同比增长8.2%，消费市场出现复苏迹象。《关于恢复和扩大消费的措施》进一步提出了20条促消费举措，这对持续提振消费意义重大。

扩大内需消费是国家发展的战略基石。相较发达国家，我国消费市场仍有很大提升空间，无论是人均家电、汽车等耐用消费，还是服务消费都可扩大。扩大消费的关键是提振消费信心，改善收入预期，当下很多政策的出台着重点在于提振全民对于收入改善的预期。对于消费的预期，重点是落实“两个毫不动摇”，促进民营经济高质量发展，推动就业、保障收入。只有当老百姓收入预期得到改善，消费和投资才能相互促进，形成良性循环。此外，还要发掘新消费增长点，满足时代消费需求变化，用消费带动整个生产端的再投入。

请您简要介绍下消费板块在A股市场的整体情况？

张羽翔：消费板块在资本市场占有重要地位。消费板块涵盖诸多子行业，市值随经济发展持续扩大，已经成为投资者关注的重点。

消费板块之所以重要且广受关注，主要有以下原因：第一，它涵盖大宗消费、日常消费品、医药等多个子行业，规模足够大，可以容纳众多上市公司。不同时期会出现新的消费需求，使整个板块保持发展的活力；第二，板块中出现过多只股价十倍增长的优质个股，历史上带来了可观的投资回报。从国内和国外的历史数据来看，消费板块的收益率长期优于宽基指数，具有持续的投资价值；第三，消费领域与人民生活贴近，投资者可以通过日常生活观察来感知市场变化，这种易于理解的投资逻辑也使其容易受到投资者接纳。

消费板块市值不断扩大，在A股的地位不断提升。作为同时管理A股和港股消费板块产品的基金经理，您是否可以比较一下A股与港股消费细分板块的差异？

张羽翔：港股和A股的消费板块存在明显的差异性，我们认为有以下特点：第一，部分子板块如酒类，两市场上市公司都有，但呈现互补特点，A股以白酒为主，港股以啤酒为主；第二，港股消费板块有一些A股所没有的特色子行业，如博彩业等，形成独特性。此外，一些子行业龙头企业比如互联网零售、纺织服装等集中在港股上市；第三，港股消费板块不仅包含日常消费类个股，还包含大宗消费个股，如新能源汽车等。这些大宗消费子行业在港股市场具有明显的个股优势。

值得注意的是，近期港股市场调整较大，估值性价比更佳。同时，港股市场受影响因素不尽相同，市场处于经济恢复初期。当前港股消费板块的估值和经济前景更好，值得投资者关注配置。

请教一下您，当前A股和港股消费板块各自的估值是什么情况？现在是否是投资者布局的时机？

张羽翔：随着刺激经济政策逐步落地，经济悲观情绪将有所改善。尽管股市受经济数据影响短期震荡，但伴随新政策持续出台，预计将带动经济及消费逐渐回暖，消费信心也将逐步恢复。

港股市场受美元流动性和内地经济基本面影响，已有所回调，但恒生指数底部支撑力度还是很高的。未来随美联储加息结束以及未来降息政策动向，美元流动性问题可望解决，加上经济政策刺激，经济有望触底回升，届时将是A股和港股消费板块配置良机。

当前A股和港股估值处于相对低位，配置价值凸显。建议投资者对经济恢复和消费回暖保持信心，适度配置鹏华相关消费类基金，以捕捉消费复苏的投资机遇。

虽然短期消费复苏可能不及预期，但长期来看，消费板块还是有很大的投资机会，消费板块一直受到投资者的长期青睐，它自身有什么优势？

张羽翔：总体来看，消费板块具有以下显著优势：第一，消费是永恒的需求领域，随着时代发展会不断壮大和更新，具有持续增长性。它能满足人们物质、心理和精神等多方面需求，只要人类存在，这种需求就不会停滞；第二，消费板块竞争格局较为稳定。品牌优势可为企业建立护城河，使新进入者难以撼动其地位。许多老字号拥有百年品牌积淀，进一步巩固了地位；第三，消费企业经营模式使其现金流较为稳定，抗风险能力较强，公司业绩相对确定，估值容易获得溢价。

中药板块也是您平时长期跟踪的板块之一，对于今年以来中药板块有何政策利好？您能不能给投资者介绍一下大概有什么政策利好？

张羽翔：最近几年，中药行业得益于政策大力支持而蓬勃发展。无论是顶层设计还是各部委细化措施，从支持实体企业，到支持中药文化的传承、支持人才队伍的建设，均为中药行业打造了发展的快车道。“十四五”规划进一步奠定了政策基石，行业景气度也得到了提升，中医药已进入全方位高质量发展新阶段。

在政策鼓励下，中药创新药审批机制不断优化，各细分领域迎来积极变化。行业景气度提升，收入和利润改善明显。业绩的改善使得机构更看好中长期整个中医药行业的发展空间。根据调查统计，2019年—2030年，我国中医药市场有望达到6500亿水平，增速比较稳定，无论是在需求端、供给端、医保支付端，整个中医药的资源支持较为明显。

我们认为中药创新药是利好行业长期发展的一个大的方向。中医药发展需要在传统基础上进行创新，这是行业发展的必由之路。总体来看，中医药行业发展空间广阔，前景可期。

今年以来，各类中药材涨价明显，请问中药材涨价原因是什么？对行业有何影响？

张羽翔：我们认为中药材价格上涨的原因有以下几点：第一，中药材多来源于植物，像农产品一样有大年小年之分，近年受天气等影响，部分中药材产量下降，供给受制；第二，质量要求提高，采购中药材的成本增加；第三，人工费用上涨也推高中药材成本；第四，疫情期间，治疗上呼吸道感染的中药需求旺盛，而供给有限，推高价格；第五，游资炒作也推高中药材价格，如名贵中药牛黄价格翻倍。

中药原材料价格上涨，投资者普遍关心中药企是否能消化成本压力。但总体来看，我们认为优质上市中药企业有能力应对：第一，头部企业大多有自己的中药种植基地，原材料比较稳定，价格可控。第二，具有一定定价权的龙头企业可以通过提价转嫁部分成本，即使提价后销量未见明显回落。第三，除上市公司外，小微企业可能承压更大，但危机也是机遇，有助头部企业进一步集中市场。因此，虽短期成本升高带来挑战，但整体看好优质上市中药企业的发展，他们有能力应对成本上涨。危机也将促进行业集中度提升，龙头企业受益。我们看好以上市公司为代表的中医药公司的未来发展。

站在当前时间点，您觉得中药行业未来有哪些投资机会？

张羽翔：当前我们仍然看好中药消费品这一投资方向，主要基于以下几点考虑：第一，中药消费品的销售重心在院外，与医院销售联系较小，可以相对规避当前医药行业反腐事件的影响；第二，相较传统中药制剂，我们更看好中药创新药这一块。创新是中医药发展的必由之路，评估企业的研发实力和创新产品管线非常重要。第三，关注新版基药目录出台时间，预计可能在2023年底或2024年初推出，能进入目录的创新药将受益，业绩有望在2-3年内实现快速增长；第四，在国家政策大力支持下，中药板块基本面已经见底，我们对行业的中长期发展前景保持乐观态度。

宣传推介材料风险揭示书如下

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您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。