周知天下8.7丨活跃资本市场，政策呵护市场修复

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· 上周市场回顾·

▌权益市场

上证指数报3288.08，上涨0.37%；深证成指报11238.06，上涨1.24%；创业板指报2263.37，上涨1.98%；恒生指数跌幅1.89%，恒生中国企业指数跌幅1.11%，恒生科技指数涨幅0.69%。

美股标普500、道指、纳指跌幅分别为2.27%、1.11%和2.85%；日经225上周跌幅1.73%。

上周随着政策逐步落地，市场信心修复，科技与金融领域表现较好，驱动A股延续涨势，A股主要指数上涨。具体看，继政治局会议政策定调以来，上周多地政府与各部委针对地产政策调控、活跃资本市场、支持民营经济等方面落地相关政策，驱动以非银金融、房地产为代表的顺周期板块延续上涨趋势。随着市场信心逐渐修复，科技TMT主题热度有所升温，其中计算机、传媒、通信等行业上周表现不俗。

▌债券市场

上周债市收益率震荡下行，跨月后资金大幅转松对债市行情有一定助推作用。流动性方面，上周一为7月的最后一个交易日，资金面略紧，而跨月后资金面大幅转松，指向银行间市场流动性相对充裕。上周央行共开展530亿元逆回购操作，公开市场累计净回笼2880亿元，“削峰填谷”较为明显。利率债方面，10年期国债收益率下行0.6bp至2.65%；10年期国开债收益率下行1.6bp至2.75%。国债10年期和1年期利差走扩6bp至90bp，国开债10年期和1年期利差走阔2bp至74bp。上周短端下行幅度大于长端，国债和国开曲线均呈现陡峭化下移。信用债方面，收益率整体下行，信用利差整体略走阔，期限利差呈现不规则变动。上周除3年期AAA等级、AA+等级中票收益率上行外，其余各等级各期限中票收益率均下行，其中1年期AAA等级、AA等级和AA-等级下行幅度较为明显。同业存单方面，1年期AAA同业存单到期收益率下行3bp至2.27%。

具体来看，周一早间PMI数据小幅改善驱动收益率上行，下午债市情绪有所回暖，全天10年期国债活跃券上行0.5bp。周二，债市先下后上，专项债发行节奏加快的新闻扰动市场情绪，当天10年期国债活跃券收平。周三，央行召开半年度工作会议，提到“加强逆周期调节”和“发挥总量政策工具作用”，市场对降准降息的预期升温，当天10年期国债活跃券下行1.25bp。周四，资金面边际转松，隔夜利率降至低位，债市情绪延续向好，当天10年期国债活跃券下行0.05bp。周五，发改委等多部门召开新闻发布会，会上增量信息有限，市场对大规模刺激政策落地的预期有所降温，10年期国债活跃券下行0.1bp。

· 上周国内外大事件·

▌国内方面

●国家发改委7月31日对外发布《关于恢复和扩大消费的措施》，围绕稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等六个方面，提出20条具体政策举措，强调把恢复和扩大消费摆在优先位置，优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制。

●国家发改委、财政部、央行、国家税务总局于8月4日10时联合召开新闻发布会，有关负责同志共同出席，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。

●中国7月官方制造业PMI为49.3%，环比上升0.3个百分点，连续2个月平稳上升；非制造业PMI为51.5%，下降1.7个百分点；综合PMI产出指数为51.1%，下降1.2个百分点。

●财政部公布数据显示，上半年国有企业营业总收入410188.2亿元，同比增长4.9%；利润总额23779.8亿元，增长5.0%。6月末，国有企业资产负债率64.9%，上升0.4个百分点。

●国家发改委等八部门于8月1日出台促进民营经济发展28条举措，支持民营企业参与重大科技攻关，牵头承担工业软件、人工智能、工业互联网、新型储能等领域攻关任务。

▌国际方面

●美国7月Markit制造业PMI终值为49，与预期及初值一致，6月终值为46.3。上周红皮书商业零售销售同比增长0.1%，前值为下降0.4%。美国7月Markit服务业PMI终值为52.3，预期52.4，初值52.4，6月终值54.4；综合PMI终值为52，初值52，6月终值53.2。

●美国7月季调后非农就业人数增加18.7万人，2020年12月以来最小增幅，预期20万人，前值自20.9万人修正至18.5万人；失业率为3.5%，预期及前值均为3.6%；薪资稳健增长，平均时薪同比上升4.4%，预期4.2%，前值4.4%；环比升0.4%，预期0.3%，前值0.4%；就业参与率为62.6%，与预期及前值一致。

· 展望后市·

▌权益市场

展望未来，我们继续认为，随着总量政策的稳步发力，市场前期过度悲观预期的修复、风险敞口收敛都有助于推动A股市场企稳回升。短期关注前期深度调整、政策发力下预期边际变化最大的顺周期板块，如金融、地产以及部分低库存周期品板块；中期需关注逻辑更可持续、受益产业趋势发展的成长方向，如计算机、传媒、通信、电子、军工、机械等。

此次7月中共中央政治局会议给予港股市场明显的积极信号，但仍需要警惕美联储货币政策的走向，及密切关注后续国内配套刺激政策的落地及地缘格局变动的情况。整体而言，短期港股市场或会展示弹性优势，后续市场趋势性的扭转还要的等待配套政策的落地和数据兑现情况。

未来或可重点关注以下板块：

（1）互联网板块：在国内经济复苏过程中，互联网板块业绩兑现能力突出。国内大型互联网企业的优势在于积累了大量可训练数据，能更有效推进AIGC（人工智能生成内容）和ChatGPT的技术发展、应用情况以及商业化落地。行业来看，国内大型互联网企业长期积累的大模型基础是与国际企业竞争的核心优势；

（2）航空板块：前期五一等假期的国内旅客量已经超过2019年同期水平，暑运假期有望带动航司量价齐升，且随后续中秋、十一假期临近，供需格局有望持续优化。长期来看，中国的外籍机长比例大幅下降，叠加疫情期间国内部分新机长伴飞时间受阻，未来航班的人员供给量或受影响；

（3）非银板块：保险行业看，资产端受益于经济预期修复，叠加资本市场回报向上，负债端“炒停”因素逐渐兑现，后续或有所表现。券商行业看：活跃资本市场将有助于激活交易量，也利好行业各类业务线；而前期降费担忧利空已落地，后续冲击相对有限；

（4）“中特估”主题：行情可能仍将持续一段时间，可关注阶段性机会。

▌债券市场

展望后市，政策博弈期市场情绪较为反复，同时也受“股债跷跷板”因素影响，收益率水平在短期可能延续震荡。高频数据方面，上周居民消费有所回落，或与极端天气冲击有关，后续关注极端天气影响消退后居民消费能否回归偏强水平。工业生产表现良好，航运指数普遍回升，后续关注8月出口边际改善的可能性。大宗商品价格分化，黑色系大宗期货价格普遍下跌，而生猪、玻璃、原油等大宗价格上涨。政策的出台及效果仍在观察期，基本面修复斜率偏缓，收益率窄幅波动概率大、上下突破均较难实现，后续债市驱动因素或逐步回归基本面和资金面，关注资金利率是否持续维持低位、能否打开短端利率下行空间，进而向中长端传导。策略上，可保持较为中性的仓位和杠杆，耐心等待回调后的机会，目前阶段以挖掘优质信用债机会为主。本周重点关注7月进出口、通胀及金融数据。

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