开思基金倪飞：港股估值回归 市场弹性将进一步增强

　　近期，港股市场显著反弹。通联数据显示，截至8月4日收盘，恒生科技指数收于4497.31点，自5月31日盘中低点以来，恒生科技指数区间最高涨幅超过20%，已步入技术性牛市。

　　谈及近期港股持续走高的现象，上海开思基金合伙人、投资总监倪飞对中国证券报记者表示，站在当下时点，港股市场正处在均值回归的初期阶段，随着未来美联储加息出现拐点等多重利好因素的逐步落地，港股市场的空间弹性将进一步增强。

流动性与市场情绪稳步向好

　　回顾港股市场近年来的历史走势，倪飞对记者说：“香港恒生指数处在低位已经三年多了，这在历史上是没有的，目前香港市场估值是被严重低估的。究其原因，经济基本面面临压力是一部分原因，更重要的原因是极度恐慌的投资者情绪。”

　　在倪飞看来，宏观数据下滑一定程度上使得投资者对经济前景产生了较为悲观的预期，但现实情况并没有大家预想的那么糟。“因为疫情等因素的影响，2021年中国出口数据大幅上涨，如果将2021年的出口数据作为比较基准去看待今年的出口数据，那下滑幅度是比较明显的。但如果抛开这些特殊因素去分析，我认为整体的经济发展是稳中有进的。”在他看来，短期内出口高基数的扰动造成了去年四季度以及今年上半年出口数据涨幅的下滑，进而在一定程度上影响了投资者的悲观情绪走向。

　　而随着美联储加息出现拐点，明年大概率会进入降息通道，彼时，香港市场的估值回归将是必然趋势。根据以往经验，这种征兆会提前3-6个月在市场上有所体现。“我认为，我们目前正站在港股市场估值回归的开端，而且这次的估值回归可能超过大部分投资人的预期。”此外，倪飞表示，随着近期活跃资本市场的相关政策陆续出台，流动性以及市场情绪都会逐渐好转，进而促进恒生指数的稳步回升。

产能出清带来全新结构性机遇

　　倪飞给记者留下的深刻印象之一，便是他始终保持着对经济形式的独立思考，尤其是在宏观经济的分析方面。

　　在他看来，找准供给侧改革的变量尤为重要。“中国经济已经进入高质量发展阶段，许多产能过剩的行业都开始了出清步伐。这对行业来讲，是一次重新再出发；而对投资来说，是挖掘结构性机会的上佳‘击球点’。”倪飞说，“比如我们在2021年上半年投资了煤炭，这背后的宏观逻辑是我们看到因为供给侧改革使得许多煤矿企业关停，供给方面出现了拐点。”

　　谈到个人的投资逻辑与框架，倪飞表示，自己一直采取自上而下与自下而上相结合的方式。“对于标准化产品的研究，如煤炭、有色金属等，我一般采取自上而下的方式，这样的研究思路效率最高；对于个性化产品的研究，如创新药、消费品等，我更注重自下而上的研究方式，毕竟每家公司的品牌、理念、销售渠道等都是不一样的。”

　　在调研方面，倪飞也颇有心得。“我对每家公司的调研必须经过‘360度’考察，企业的‘上下左右’我必须都要走一走、问一问。”倪飞表示，“比如，想了解一家公司好不好，要去和他的竞争对手聊一聊，看看其到底有哪些短板和长处；再比如，想要看这家公司有没有共赢意识，我通常会问问这家公司的下游供应商客户能不能赚到钱，如果下游供应商的利润被企业过度压榨，那么双方在后续的合作中很容易遇到问题。”

　后市看好五大方向

　　谈到港股市场的后续布局方向，倪飞表示，将关注五大领域的结构性机遇。

　　第一，数字化与智能化领域。“过去20年是互联网快速发展的时代，但目前随着互联网企业用户增长速度放缓，其盈利增速也趋缓。”倪飞解释道，“我们认为，数字化和智能化的超额收益未来会越来越显著。”

　　第二，创新药领域。“与不少发达国家相比，目前中国两万多亿元的医保支付里面，创新药的比例仍然偏低，而优质的创新药能够给患者带来最安全、最先进的治疗效果，这对患者来说是一项性价比极高的选择。”倪飞表示，“随着中国人口老龄化现象愈加明显，对创新药的需求肯定会越来越大。”

　　第三，新能源领域。“新能源领域大致包含两大板块，一是光伏、风电等板块，二是新能源汽车板块。”倪飞说，“短期来看，尽管硅料出现了产能过剩的问题，但整个产业的成长性仍在，只不过在投资环节的选择上需要小心谨慎。”

　　第四，助老家居用品领域。“这类标的在日本也有类似的公司，在日本市场受到了许多老年人的青睐，而且智能机器人的普及能够有效地节省人力成本，为助老产业带来更大的产业发展动力。”倪飞说，“因此，助老产业和智能机器人产业未来是有很多投资机会的。”

　　第五，高端制造领域。“当企业财富积累到一定程度后，便可以在技术研发环节谋求进一步优化升级，进而在国际市场上占据领先地位，赚取超高的毛利率。”倪飞表示，“比如我们国家的许多优质新能源汽车企业，在核心技术方面就拥有较高的话语权。”

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