名私募宁泉、仁桥们的公募“平替”

这是一篇有点天外飞仙的文章。

最近几月在整理数据时发现一个很有意思的事儿，就是一些公募产品在特定区间内的净值曲线走势，和一些超级明星私募的产品高度一致。

感觉有点“平替”的意思。

“平替”这个词，这两年在很多财富管理机构用的很多，在挑选私募管理人尤其是主动多头的私募管理人时，会去看看公募行业里面有没有风格相似者，用来优先做“平替”。

毕竟公募产品没有什么动辄百万的申购门槛，而且不需要业绩提成回报。

但其实，今天要说的这几个，细看，通往相似的净值曲线背后，是几乎完全不同的投资风格和策略。

准确说，产品表现“身形相似”，其实“灵魂迥然”。

有两点特别需要说明：

一是这里的私募产品业绩表现是扣除业绩回报之后的，实际操作的业绩应该更高；

二是其中有些是成立以来的表现一直较像，有些是最近几年表现较像，比较时间段都有列明。

仔细来看。

业绩走势相似度：90%; 风格相似度：0

数据来源：Wind，时间段为2018年10月30日至2023年7月31日

一个是聪投严选私募宁泉资产旗下产品特定策略1号，另一个是聪投TOP30周海栋旗下产品华商盛世成长。

前者成立于2018年10月30日，后者成立于2008年9月23日，业绩走势图高度相似，但产品的定位、投资策略、投资所使用的金融工具，甚至投资理念都相差甚远。

宁泉的投资理念是注重长期，坚持价值，同时也非常看重风险控制。投资策略上，主要通过自上而下与自下而上相结合的方式进行选股，并通过多元化的资产配置对风险进行分散化处理，从而达到控制回撤的效果。

牛市跑的不会太快，熊市保持绝对收益，震荡市也能抓结构机会，宁泉资产在合作伙伴和客户心中，低调但持有感受很好。

所投资产类别很多，不仅仅是股票、货币、基金，还有很多可转债、衍生品等等，但核心是价值投资，对于所投资产进行合理的估值定价，这是宁泉的不二法门。

华商盛世成长在2017年12月21日由周海栋接管，并在今年1月增聘了一位新基金经理孙蔚。

首先，周海栋投的都是股票为主，大部分时间的股票仓位都维持在80%-90%，但前十大重仓占比不高，持仓非常分散，只有30%+左右。

周海栋把自己的投资逻辑总结为，基于对宏观、行业、公司三个层面的“周期思考”，把对当前周期位置的判断，作为决定具体投资策略和分配研究资源的出发点，不断调整投资组合，保持组合最优的风险收益比。

2018年10月30日以来，截至2023年7月31日，其管理的华商盛世成长的回报达159.80%，年化回报为22.23%，除了2018年略微亏损外（-11.26%），从2019到今年以来全部获得正收益。

尤其是去年逆势获得6.37%的收益，这还是周海栋去年收益最少的一只。

“一半周期，一半成长”是目前华商盛世成长的持仓状况，前两大行业为有色金属和计算机。

随着自身持仓和投资风格趋于稳定，周海栋的换手率从2018年以来逐年降低，从当时的4倍多降到现在的1倍左右，盛世成长去年底的最新换手率为89.54%。

仁桥泽源1期VS金元顺安元启

业绩走势相似度：80%; 风格相似度：20%

数据来源：Wind，时间段为2017年11月14日至2023年7月31日

仁桥资产的标签中有比较鲜明的低估值、逆向投资，而且对于风险控制也做的比较极致。

由夏俊杰管理的仁桥泽源1期成立于2017年8月9日，截至最新净值日期2023年7月31日，累计收益**%，年化收益**%，同时最大回撤仅有**%，在同类型产品中名列前茅。（点此认证查看完整业绩）

身为保守、谨慎的逆向投资者，过去一年仁桥做过一次突破性的尝试，在市场恐慌的九、十月份，逆市加仓了港股。虽然中间一度创造了仁桥历史上最大的回撤，但最终贡献了超额收益。

追根溯源，仁桥的选股标准一直以安全边际为重要标准，在他们看来，风险收益比相同的情况下，优先选择绝对风险低的品种，可以有效降低回撤。

另外，广泛引入对冲或套利策略，布局期权属性的行业和个股，从而达到平滑回撤的效果。

“宁可错过不要做错。”这句话最直接地体现出仁桥把风控放在了比业绩更加靠前的位置。

金元顺安元启，目前是基金经理缪玮彬的“独子”，而且还限制申购，是这两年备受关注的、让持有人“爱而不得”的公募基金产品。

缪玮彬是复旦大学经济学硕士，曾在华泰资管、宝盈基金、金元证券、联合证券、华宝信托从事投资工作，2016年10月加入金元顺安基金。

据Wind数据显示，截至2023年7月31日，该基金成立以来总回报达314.25%，年化回报为28.23%，在同类基金中排名第一。

成立以来的业绩表现和最大回撤，都可以比肩仁桥泽源1期。金元顺安元启自从2017年11月14日成立以来，截至2023年7月31日，最大回撤有14.43%。

每个年度都获得了正收益，即使是2018年和2022年，这两年的收益分别为6.75%和35.60%，如此业绩确实有点“逆天”。

缪玮彬持股数量多且分散，前十大重仓占比只有8-10%左右，他非常喜欢买小市值冷门股，很多股票市值只有小几十亿，所以有基民戏称他特别喜欢买烟蒂股，同时还很有量化投资的味道。

在股票配置层面，缪玮彬坚持执行充分的分散化策略，避免过分重仓某只个股，个股选择上则自下而上注重公司的估值水平、经营稳定性和发展前景，并不会进行行业的倾向和追逐市场热点。

他曾在之前的采访中也提到，自己会在分散化投资的基础上，立足于自下而上的挑选上市公司，没有行业上的明显倾向，同时当成长股的估值水平偏低的时候会倾向于提高成长股的配置，若成长股的估值水平偏高，则会提高低估值股票的配置比例。

六禾光辉岁月1期VS华宝动力组合A

业绩走势相似度：70%; 风格相似度：10%

数据来源：Wind，时间段为2014年1月1日至2023年7月31日

六禾光辉岁月1期是一只成立时间较久（2009年2月5日），截至最新净值日期2023年7月28日，累计收益超过**%。（点此认证查看完整业绩）

这么说可能不太明显，类比到目前存续的公募产品中，在相同区间，累计收益最高的收益不过635.51%。而且前者还是扣费之后。

六禾光辉岁月1期的成绩源自于其秉承价值投资和结构致胜理念，以及注重“可积累性”研究。

创始人夏晓辉2004年创立六禾，拥有25年投研经验，践行长期主义，是典型价值投资者，也是一位学者型的投资管理人。

在研究选择公司时，夏晓辉会反复强调：真正的长期价值源于客户锁定。我们始终会重点关注那些从根本上具有客户锁定能力的公司。

年初谈到今年投资策略时，六禾用了两个关键词：低估、长期竞争优势公司。一方面，低估是这个时候才有的“时间和空间的缝隙”，不要浪费灾难带给买便宜股票的机会；另一方面，长期竞争优势公司是大道，毕竟，只有少数公司可以长期为股东创造价值。

虽然从2009年以来，很难找到业绩与之相近的产品，但是我们通过筛选发现，自2014年以来有一只公募产品的业绩曲线与之相对接近，就是华宝动力组合A。

华宝动力组合A成立于2005年11月17日，首位基金经理是史伟，现任也是第二位基金经理是刘自强，自2008年3月19日接棒以来，已经管理超15年。

在全市场超过3380位基金经理中，基金经理年限超过15年的只有35位。刘自强是其中之一。

动力组合是刘自强职业生涯管理的第一只基金，也是他现在唯一一只代表产品，在管的另外2只都是今年一季度成立，所以还没什么参考性。

不过动力组合的基金规模一直不大，今年二季度末最新规模为24.84亿。

据Wind数据显示，刘自强的任职总回报为208.52%（2008.03.19-2023.07.31），数据看表现一般，但相对同时期大盘还是有两倍多的超额收益，而且2017年的表现不佳确实拉了后腿。

而2022年，在偏股混合型基金和沪深300的收益分别为-21.03%和-21.63%的情况下，华宝动力组合逆势获得了6.44% 的正收益。

刘自强的股票仓位通常会维持在80%左右，行业集中度不高，十大重仓股往往分布在6-8个行业中，持股集中度更是长期保持在同类平均水平的一半左右。

“板块轮动”和“顺应周期”是刘自强身上两个比较显著的标签。他认为，A股市场是一个波动率很大的市场，周期性很强，在投资过程中要“敬畏周期，学会择时”。

所以我们在动力组合的行业分布中能看到一些明显的行业轮动，比如2020年刘自强重仓了电子，2021年和2022年又阶段性地重仓了有色金属和房地产。

目前组合持仓较为均衡，医药占比差不多四分之一，主要分布在器械、创新药、传统经过集采的产品领域，没有CXO和中药，电子占比约16-17%，主要和半导体相关，包括设备、材料、设计均衡分散配置等。

星石1期VS嘉实价值精选

业绩走势相似度：70%; 风格相似度：50%

数据来源：Wind，时间段为2017年11月6日至2023年7月31日

星石1期成立于2007年7月30日，由创始人江晖管理，截至最新净值日期2023年7月20日，累计收益**%，年化收益**%。（点此认证查看完整业绩）

江晖是中国第一代公募基金经理和第一批公奔私的基金经理，曾参与筹备华夏基金和工银瑞信基金等大型老牌公募基金公司，2007年离开工银瑞信创办星石，带领星石投资成为中国最早的百亿私募之一。

如果从江晖开始管理资金起算，在他长达20多年的投资生涯中，可以观察到，有过三次重大的进化。从债券投资到股票投资；从确立绝对回报理念的雏形，到演化出“多层面驱动因素投资法”的1.0版、2.0版。

目前公司产品都集中在单一的股票策略，以价值投资理念为主。

星石投资另外一个特点是“多基金经理团队制”投研模式，6名基金经理共管一个策略组合，每个人分一定仓位并且独立决策。这种在国外比较流行的管理模式，在国内实践者寥寥。而从近年来的投资结果来看，业绩效果比较显著。

嘉实价值精选成立于2017年11月6日，基金经理为谭丽，是我们跟踪的中生代基金经理之一。

谭丽2007年9月加入嘉实基金，现任嘉实价值风格投资总监，目前在管8只基金，在管规模为216.68亿。

嘉实价值精选也是她在管规模最大的一只，今年二季度末最新规模为47.54亿，2017年刚募集的时候就很火，首募总规模达到66.10亿元，短短3天时间就宣告成立。

据Wind数据显示，截至2023年7月31日，价值精选自成立以来累计回报达105.61%，年化回报为13.39%。

谭丽的投资理念可以概括为“以安全边际为核心，专注企业内在价值，做时间的朋友”。

谭丽公开路演的次数不多，她对自己的要求是要买足够便宜的标的，要有足够的安全边际，基于基本面做投资，赚到企业价值增长的钱。

目前，嘉实价值精选主投行业均衡分布在银行、房地产、电子、化工、轻工、交通、建筑、石油石化、机械设备等多个领域，占比均在5-15%之间。换手率非常低，基本不超过1倍。

与嘉实价值精选明显不同的是，星石投资因为“团队作战”，在持股上会整体呈现出一种轮动策略，即根据类别、行业、公司中长期驱动因素的变化，持续衡量收益风险比，进行类别、行业、公司的轮动。

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