世诚投资陈家琳：3000点的市场还是有些被低估，消费和医药是非常看重的两个方向

　　世诚投资陈家琳：3000点的市场还是有些被低估，制造业关注能率先“卷”出去的企业，消费和医药是非常看重的两个方向

　　来源：聪明投资者

　　1、人工智能就是今年最强的主题投资。余下的6个月时间，人工智能，包括以人工智能为代表的整个泛科技领域，还会是一条非常重要的主线。

　　2、创新药行业是一个非常重要的战略性行业，它的重要性与今年花几千亿美金买原油、半导体的情况是一样的。

　　3、世诚投资还是蛮看好金价，看好相应的黄金股，但有时候可能要稍微再等一等，说不定能等来更好的机会。

　　4、消费毫无疑问是一个抓手，我们在实际的投资组合中，将消费放在了一个相当重要的位置。

　　5、信心和预期的恢复，需要更长时间，现在资金流入非常有限，因为没有赚钱效应。

　　当老百姓的钱又从储蓄定期存款、低风险的理财产品，逐步往这些风险更高的资产类别转移的时候，整个市场会更值得期待。

　　以上是世诚投资掌门人陈家琳近期在好买财富主办的《穿越迷雾》系列路演中分享的最新观点。

　　世诚投资是聪投的严选私募之一，旗下产品中融-世诚扬子二号世博主题自2008年4月16日成立以来，截至最新净值日期2023年6月21日，累计收益**%，今年以来收益为**%。（点此认证查看完整业绩）

　　陈家琳做了20多年的投资，是行业内资深的老将，擅于挖掘高质量成长股，在谈及今年来的投资策略时，陈家琳表示，世诚投资的投资决策越来越偏向左侧了。

　　他说：“投资者要坚守自己的基本投资理念、投资框架和投资流程，但同时也要与时俱进，保持一定的灵活性。”

　　展望年内市场，陈家琳认为，当下市场处在中枢偏下的位置，还是被低估了，虽然短期内反弹承压，但还是很值得期待的。

　　具体到资产配置上，陈家琳延续了年初时对市场的判断，认为以人工智能为代表的数字经济、黄金股，以及中国特色估值体系是今年投资的三只箭。

　　在他看来，人工智能就是今年最强的主题投资，在余下来的6个月时间，人工智能，包括以人工智能为代表的整个泛科技领域，还会是一条非常重要的主线。

　　但他也提醒，既然把它称之为主题投资，风险是不言而喻的。先来乍到或多或少能赚一些，但要是后知后觉，未必能赚到钱。

　　同时，以消费、医药，以及以新能源为代表的高端制造业作为偏长期的三只“盾”，也是世诚投资重点关注的领域。

　　以下是本场交流的主要内容，分享给大家。

　　短期内反弹会有压力

　　你在5月月报中提到市场会有一个spring（弹簧）作用。在你看来，spring现在开始反弹了吗？

　　反弹是有波折的。

　　我们在5月底展望6月的时候，感觉市场弹簧如果被压得过紧过久，一定会有反弹。而且当它反弹的时候，一定会被压得更紧。

　　前两周就看到了，包括港股市场，因为之前它被压得更紧，所以弹性更足。

　　像恒生科技指数6月1号开始的这波反弹，很快就达到了两位数。

　　但是这里面又产生了一些新的变量，大家可能觉得政策的刺激还是比想象中要稍微弱一些，显然决策部门的定力比我们更强。

　　另外，由于面对一些外部形势的变化，6月人民币汇率也是持续往上走。我们判断短期可能还是会有些压力。

　　倒过来想，汇率贬值会有利于经济的进一步企稳，尤其在出口领域。

　　汇率本身是把双刃剑，不管对于经济还是股票市场，贬值本身也不都是弊端。我们也要看到它相对积极的一面，尤其在某一个特定的阶段和窗口。

　　今年是一个宏观年，同时也是个微观年

　　今年会不会又是一个宏观大年？

　　这个命题不成立，“又是”好像去年是一个宏观大年，今年也是一个宏观大年，每年都是宏观大年。

　　相较于过去基于成长逻辑的基本面驱动投资而言，我们更多去关注宏观，而且宏观是更广义的，安全是一个很重要的主题。

　　另外，再往微观延伸，今年还有一个特点，机构重仓的股票都比较一般，但是以前我们称之为筹码比较干净的这批股票，反而今年表现比较好。

　　这也是今年机构跑不赢指数的问题之一，背后的一个原因是今年没有增量资金。

　　所以我们做投资也要加入微观层面的考量，看这个板块股票的筹码结构以及交易的微观层面，至少要知己知彼。

　　只要还是存量市场，微观结构跟宏观结构同样重要，所以今年是一个宏观年，同时也是个微观年。

　　宏观、中观、微观要更好的有机结合在一起。

　　人工智能就是今年最强的主题投资

　　世诚投资很早就关注了AI板块，如何看待AI板块的投资机会？

　　二、三月的时候，我们就把AI板块定义为贯穿全年的主线之一。

　　人工智能是近几个月最火热的赛道。整个TMT板块，尤其跟人工智能沾边的，加在一起占全市场的成交金额比例基本维持在40%以上。

　　我们把它定义为一场革命，至于革命最终有多深？现在没有答案。但它一定不像传统某个产品或者技术迭代升级那么简单。

　　既然是一场革命，它会非常深刻地影响我们未来的工作、生活、学习乃至整个社会的方方面面。

　　为什么今年主题投资比较流行？

　　首先，和往年相比，今年基于成长逻辑的投资机会少一些。

　　股市是经济的晴雨表。今年起到目前为止，整个经济还处在相对弱复苏的过程中。

　　另外，没有增量资金进到这个市场。

　　如果是存量市场，基于以往的情况，找一些成长赛道做基本面驱动的投资，机会就更少了。这时候“跷跷板”的另一头——主题投资，就开始进一步盛行。

　　毫无疑问，人工智能就是今年最强的主题投资。余下的6个月时间，人工智能，包括以人工智能为代表的整个泛科技领域，还会是一条非常重要的主线。

　　你刚才说背后有一些原因是经济弱复苏带来的偏主题风格，这里面会不会也蕴含了一些风险？

　　是的，既然把它称之为主题投资，风险是不言而喻的。

　　历史上有很多主题投资，虽然不见得最后都是一地鸡毛，但是中间会有巨大的波动，先来乍到或多或少能赚一些，但要是后知后觉，那就两说了。

　　既然是一场颠覆性的革命，那么发展历程一定充满了波折。

　　比如人工智能发展中的伦理道德问题，整个法律和监管环境，不单单是在中国，其他很多国家现在也处在盲区。

　　后续到底怎么发展，只能走一步看一步。

　　另外，二级市场的投资波动非常大。

　　以前买新能源股票，都是以月度、季度为单位来衡量它的交易周期，但现在人工智能是以周甚至以日为单位。

　　行业还在发展早期，虽然成交量占全市场的比例超过40%，但换手率很高，机构投资人持仓占比还处在一个可以接受的水平。

　　前两年，大家在投资新能源的时候，机构投资者可能占到30%以上，粗略计算，现在人工智能，机构投资者大概占比不到20%。

　　所以，拥挤度要看从哪个角度去考量，每天的换手率确实非常火爆，但如果看机构持有的市值占持仓比例，往上还有一定的空间。

　　黄金是一个更长的趋势

　　从月报里看，你对黄金股还是有想法，这表达了你对宏观怎样的判断？

　　黄金股的投资确实更多基于宏观得出的结论。

　　宏观大概分成几个方面：

　　一、金价一定程度上是跟着实际利率走的；

　　中国现在的实际利率大概是1.5%左右，在过去10-20年历史中，算是比较高的水平，往后实际利率大方向应该会进一步往下走。在这个过程中，黄金会有相对收益。

　　二、避险功能；

　　做多头策略，不能说去做空。万一碰到硅谷银行那种事件，整个风险资产波动会非常大，需要一些对冲手段和避险资产，这个时候，黄金可以担此重任。

　　另外，黄金是一个更长的趋势。从宏观的角度来看，大家普遍对于纸货币越来越不信任了，尤其受到过去几年疫情对于居民部门的影响。

　　中国央行还算比较克制，海外的通胀很高，因为他们的财政力度很大，把经济暂时先救起来了，但老是搞所谓的现代货币理论，靠央行印钱来帮财政刺激买单，显然也难以为继。

　　这种情况下，大家对于实物资产会看得更重。在实物资产里，首推的还是黄金。

　　各国银行都在增持黄金，如果几大央行一起买，可能会把全世界一年的黄金产量全部买下来，这个力度很大。

　　所以买黄金股不是为了对冲AI，你看的是宏观以及更长期的趋势？

　　是的，因为这个世界还是不大太平。硅谷银行事件也是美国急速加息的副产品，但是事情过去了吗？在我们看来没有。

　　去年底我们发布年度策略报告的时候，就已经明确提出，美国的高通胀有可能会持续更长时间。

　　美国通胀最高的时候到了8%、9%。美国的货币决策部门——美联储，最看重的就是核心PCE（个人消费支出）指数。

　　过去四五个月，这个指数一直维持在百分之五点几，根本就没有下去，处于一个很高的水平，跟我们去年年底的判断完全吻合。

　　这意味着，利率水平维持相对高位，可能比大家想得要更久。

　　世诚投资还是蛮看好金价，看好相应的黄金股，但有时候要稍微再等一等，说不定能等来更好的机会。

　　制造业领域，关注能率先“卷”出去的企业

　　在投资方面，你会更关注偏出口，比如制造业相关的企业吗？

　　我们不会因为出口或者汇率的升降，去关注这些出口型的企业。

　　尤其在中国制造业领域，国内市场空间已经不够了，如果真要保持兑现持续成长，必须想办法“卷”到外面去。

　　世诚投资早在几年前就已经看到了这个趋势，所以我们选择这些高端制造业股票的时候，也在看谁有这个能力率先“卷”出去。这样相对于同行来说，就会有一个先发优势。

　　但中国的企业家实在是太勤奋、太聪明了，要不了多久，可能海外市场又要从蓝海变成红海。

　　这个时候，谁先取得先机，谁就处在一个更加有利的位置。

　　消费和医药是非常看重的两个方向

　　除了制造，你的持仓中也布局消费和医药，这块属于偏逆向投资吗？

　　不能把它称之为逆向，因为世诚投资的风格就是要做到有取有舍。

　　作为一家私募基金管理公司，我们跟那些体量巨大的公募基金没法比，他们动辄数百个投研人员，我们做不到。

　　我们只要把那些不在我们能力范围内或者觉得没有持续机会的放在一边。然后思考应该留下什么？

　　我们认为是那些能够在经济周期中穿越经济起伏，并且保持持续成长的行业和板块。

　　结合世诚投资的投研能力，我们在消费和医药这些细分板块确实投入了重兵。

　　消费板块，尤其最近半年，中央政府决策部门提得也比较多。

　　自去年年初，特别是去年10月份中央经济工作会议后，提得比较多的是将扩大实施内需战略与供给侧结构性改革有机结合起来。

　　内需战略里非常重要的一点就是消费。

　　因为内需主要包括两部分，一是消费，另一部分是投资。消费是我们手中最重要的一张牌，虽然无法称之为王炸，但分量很重。

　　从经济结构来看，投资已处于相对高位，但并不是说投资没有发挥空间，我们相信还有很多可以进一步提升的地方，包括大家对今年政策的预期。

　　其中有一点，专项债是否能进一步前置用于支撑投资，我们仍有期待。

　　消费方面，从2023年开始，就一直强调全国统一大市场，因为中国14亿人的庞大消费市场，是全球的稀缺资源，把这张牌打好，就可以有效地抵御外部的不确定性。

　　消费毫无疑问是一个抓手，我们在实际的投资组合中，将消费放在了一个相当重要的位置。

　　当然，消费又比较传统，例如白酒是一个很好的行业，具有良好的商业模式，不会被颠覆。

　　同时，我们也有一些新兴的想法，像医美也是高成长，因为目前渗透率较低。

　　最近，医药股也有所调整，尤其是香港市场。

　　当然，这里面也存在各种原因，包括大家担心的医保政策、集采政策等行业监管方面的因素。

　　同时还要关注海外客户，由于地缘冲突，他们对供应链提出了更高要求，尤其是中国的供应商，他们可能要求一部分生产基地必须放在海外。

　　创新药行业是一个非常重要的战略性行业，它的重要性与我们今天花几千亿美金买原油、半导体的情况是一样的。

　　想象一下，20年后中国的老龄化会更加严重，如果那时没有我们自己的国产创新药和企业，还一味依靠进口药品，那将会持续面临卡脖子问题。

　　但由于国产替代了现有产品，在这方面可能会遇到一些波折，例如股票市场一直跌跌不休，这些创新药公司的科学家和研发人员还拿了很多上市公司的期权、股票。

　　但这些都是一时的，可以在整个板块中找到一些没有躺平，同时还能持续参与全球竞争的优秀企业。

　　因此，消费和医药是我们非常看重的两个方向。

　　现在投资策略更偏左侧

　　世诚投资在投资策略方面，跟之前相比，有没有一些变化？

　　一是我们的交易越来越偏左侧了。

　　我们要适应变化，价值投资者要坚守自己的基本投资理念、投资框架和投资流程。但同时也要与时俱进，保持一定的灵活性，这非常重要。

　　否则，如果过于僵化，可能无法把握市场更大的周期节奏。

　　另外，上市公司是整个市场的基石，我们对此高度认同，我们欣喜地看到最近几年，有更多上市公司提高了对股东回报的重视程度。

　　布局这几个方向就够了

　　你会涉及更左侧的方面？

　　是的，包括刚才提到的“中特估”。

　　以前我们会更偏向民营企业，但并不是不投国企，我们都投，只是民营企业稍微多一些。

　　最近一两年，我们在优质国央企方面加大了投资力度，因为这并非仅仅是一个主题投资，我们真切地感受到了这些企业的变化。

　　今年这么艰难的市场下，世诚投资还保持了正收益，其中包含“中特估”的贡献吗？

　　都有，世诚投资最近半年一直讲的三支箭，以人工智能为代表的数字经济、黄金股、中国特色估值体系。

　　其中“中特估”我们赋予了更多含义，包括与之相关的高股息策略。

　　三个盾分别是消费、医药，以及以新能源为代表的高端制造业。

　　盾更偏长期，箭是用来进攻的，可能会有一个窗口期，像消费医药，短期可能会有些逆风，但是这些行业能够持续跑出来。

　　我们就在这几个方向上去布局就够了。

　　目前处在中枢水平偏下，股票市场被低估

　　现在大家还是很迷茫，这个时点怎么做投资，你会给投资人什么样的建议？

　　这取决于现在天上是下黄金还是下刀子。

　　反弹还是很值得期待的，但是马上进入到一个反转，可能还为时尚早。

　　今年年初，世诚投资对2023年的定义是一个过渡年，没有办法指望疫情一放开，马上就是一个非常强烈的一致性反应。

　　因为疫情持续的时间比较长，它的影响不仅是简单的线性关系，可以想象一下，不管经济，还是局部领域，尤其是居民部门，把他们再拉回来确实需要一个过程。

　　所以今年本质上就是一个过渡年。

　　我们年度策略报告的标题叫《重启》，现在倒回去看，之前等于按下了暂停键，今年年初开始就是一个重启。

　　还有一点，我要强调的是预期和信心。

　　前年中央经济工作会议就讲到了三重压力，其中之一就是预期转弱。

　　现在，整个预期还处在偏弱的水平，虽然从最低的位置稍微抬升了一些，但是如果看绝对水平，还是比较低迷。

　　信心和预期的恢复需要更长时间，现在资金流入非常有限，因为没有赚钱效应。

　　当老百姓的钱又从储蓄定期存款、低风险的理财产品，逐步往这些风险更高的资产类别转移的时候，整个市场会更值得期待。

　　因为周期就像钟摆，摆来摆去，很少能见到它停在六点钟位置，一定会摆过头，甚至有的时候摆到上面，到了12点直接下来。

　　但现在还没有到那个时候，不管往哪个方向摆，现在大致还是一个区间交易，但也不会太宽泛，现在毫无疑问处在区间的偏下沿。

　　去年，我们讲过珍惜3000点，但3000点已经来来回回见了好多次了，现在处在一个区间、中枢水平偏下的位置。

　　拉长时间来看，中枢在不断抬升，抬升的斜率大致跟GDP增速有一定的匹配度。

　　虽然经济增长的质量还有进一步改善的空间，但是好歹经济总量已经扩张了这么多。股票市场或多或少应该对此有一定的反应，现在还在3000点附近，还是有些低估。

　　机构投资的超额收益越来越难

　　2021年以来，股票型公募和私募的表现普遍都不好，特别是今年以来特别明显，跑不赢指数的情况更多了，背后的原因是什么？

　　不能简单地线性外推，今年前6个月没有办法跑赢指数，是不是要对整个机构投资者的能力产生质疑，不如买指数ETF了？

　　此一时彼一时，今年比较特殊，像“中特估”这些大象在跳舞，而且跳得很好，毫无疑问他们都是带指数的。

　　所以要跑赢指数就不如之前那么容易了，但是大象不可能一直这么跳下去，它也有休息的时候。

　　机构投资者作为一个整体而言，还是有持续获取超额收益的能力。

　　今年整个纳指最高的时候涨了30%，但是有几个机构能够跑赢30%。

　　仔细去看，比较有意思，纳指的6大权重股贡献了整个指数上涨的80%，如果把这6个股票去掉以后，纳斯达克年初至今的涨幅就不再是30%了，只剩大概8%了。

　　另外，现在指数的编制越来越科学合理了，不像以前上证50指数里面有10个银行，10个券商，10个地产公司，那个时候要跑赢指数，确实比较容易一些。

　　但现在沪深300指数里面有更多持续成长的板块和公司被纳入其中，自然更加不容易跑赢了。

　　这是一个事实，但是我觉得机构投资的超额收益越来越难。

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责任编辑：刘万里 SF014