【南华可转债周报】股市震荡盘整，转股溢价率压缩

一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场下跌，表现弱于中证全指、强于上证指数。中证转债指数下跌-0.31%，中证全指下跌（-0.08%），上证指数下跌（-0.08%）。

• 分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为-0.46%，表现弱于高平价券（1.36%）、中平价券（0.99%）、低平价券（0.04%）。

• 从转债规模看，本周大规模转债的跌幅均值为-0.46%，表现弱于中规模券（-0.30%）、小规模券（0.13%）。

• 从行业来看，本周家用电器（1.54%）、通信（0.98%）、食品饮料（0.92%）块转债表现较好，有色金属（-1.95%）、非银金融（-0.68%）、国防军工（-0.66%）板块转债表现较差。

本周市场成交量回升；转股溢价率位于历史高位，本周小幅压缩。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比上升1.30%,螺纹钢产量上升4.77%，目前供应恢复快于需求，螺纹供需格局依然偏弱，弱势基本面下钢价仍将承压运行，重点关注需求恢复情况，螺纹钢均价下跌0.72%，铁矿石价格指数上涨0.62%。

煤炭：目前下游焦化和钢企仍以去库为主，港口库存平稳，本周焦煤焦炭价格相对稳定。动力煤方面，高库存环境导致下游采买意愿很弱，价格跌幅放大，5500大卡煤价向下击穿限价上限1155元，单周价格下跌幅度达到100元以上。

水泥：本周水泥价格指数环比上涨0.07%，全国水泥市场需求观望情绪较浓，水泥价格有涨有降。

有色：美国1月新增非农就业人数飙升至51.7万人，大超预期近3倍，市场开始交易基于“就业过热-通胀回升”的美联储加息边际转鹰预期。本周铜价下跌-0.22%，铝价下跌-1.54%，其他有色品种涨跌互现。

能化：俄罗斯计划将3月石油产量自愿削减50万桶/日，本周原油价格上涨，周五收盘WTI原油报79.72美元/桶，布伦特原油报86.39美元/桶，南华工业品指数下跌-0.30%。

猪肉：本周猪价小幅上涨，虽有收储消息提振，但短期集团场出栏量仍能满足市场需求，目前全国猪肉价格平均13.8元/kg。

二、机构观点

（一）华泰固收

疫情、地产等核心矛盾缓解，经济修复、政策取向上“拼经济”等仍决定股市中期走势向好。但我们也应注意到，外资流入速度在放缓、内资还不具备迅速接力的条件，再加上地缘扰动、经济高频数据分化，短期股市波动加大。板块与风格上，我们相对看好中小成长+中游制造。转债方面，股市可能换挡+转债估值依旧处于高位，因此仓位提升不再是短期重点，加强个券挖掘才是核心。后续新券供给即将提速，我们的首选标的依然是定位合理的优质新券；而在存量品种中，我们则更关注高端制造、基本金属、家居家电以及消费建材等方向。此外，继续规避赎回风险较高的品种。

（二）兴证固收

权益市场依然是右侧调整，依然需要重视仓位&结构。方向上，在外资承接力量变弱下，小盘品种可能阶段性跑赢，赛道品种/自主可控方向可能将继续表现，而一些价值白马方向可能跑输，并且上游板块的热度也在显著抬升。要观察资金面变化、以及市场风格变化。

考虑到绝对收益型二级债基仓位整体偏高且开年表现良好，不排除在扰动中开始兑现回归的情况。转债市场的增量资金阶段性很难期待，更多应该从权益的带动来考虑转债的机会。方向上，阶段性需要关注主题性方向，以及部分小盘品种的高弹性机会。

三、未来观点

本周股指震荡盘整，转债表现弱于权益，中证转债指数下跌0.31%，表现差于主要股指。高平价、小规模转债在不同类别中涨幅较高，市场风险偏好依旧较高。本周市场对低评级、小盘转债又出现一定炒作情绪，因此转债价格中位数小幅上行至124.40，但加权转股溢价率小幅压缩，当前全体转债加权转股溢价率为39.27，位于18年以来81.5%的分位值，较之前已有所压缩。

行业方面，家电、通信及食品饮料相关板块转债涨幅居前，而有色、非银及国防军工表现相对较弱。本周北向资金流入减缓，各行业继续呈现快速轮动的特征，短期市场风格或更偏向于成长板块与中小盘，关注年报业绩超预期板块投资机会。

当前纯债收益率相较之前有一定抬升，但仍处于相对低位，优质高息资产依旧缺乏，债券市场投资者对转债的配置需求虽边际放缓，但总量仍然可观，关注后续纯债以及理财赎回情况对转债可能造成的估值扰动。

1月社融新增5.98万亿元，高于市场平均预期的5.68万亿，信贷强势开局一则映射出政策稳定微观预期的意愿，中长期经济有望向潜在中枢修复。但转债估值经过一个月的修复，价格中位数位于历史极高分位数，风险相对抬升，需对个券筛选更为严格，适当提高防御性仓位的配置。

近期新券供给相对放缓，上市新券定位明显高于前段时间，继续关注次新券的估值修复。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

当前无已发行待上市转债。

2. 近期待发行

五、转债条款跟踪

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