【南华可转债周报】新券供给放缓，估值持续修复_新浪财经

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一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场上涨，表现弱于中证全指、强于上证指数。中证转债指数上涨0.18%，中证全指上涨（0.92%），上证指数下跌（-0.04%）。

• 分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为4.57%，表现强于高平价券（2.74%），强于中平价券（1.26%）、低平价券（0.80%）。

• 从转债规模看，本周大规模转债的跌幅均值为-0.92%，表现弱于中规模券（0.94%）、小规模券（3.01%）。

• 从行业来看，本周计算机（7.02%）、有色金属（4.51%）、机械设备（3.89%）块转债表现较好，银行（-1.26%）、非银金融（-0.98%）、交通运输（-0.54%）板块转债表现较差。

本周市场成交量回升；转股溢价率位于历史高位，本周小幅压缩。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比上升0.72%,螺纹钢产量上升3.38%，节后市场高开低走，强预期情绪出现退坡，房企资金紧张问题短期难解，地产销售未出现明显回升，上半年施工强度预计维持低位，螺纹钢均价下跌3.67%。

煤炭：焦化利润处于低位，焦钢企业提产诉求不高，原料补库以按需采购为主，受到焦钢企业低利润的影响，需求难有显著好转，焦煤期价下跌4.33%，焦炭期价下跌4.20%。动力煤方面，1月份，国内动力煤市场交投氛围冷清，本周南华动力煤指数与上周持平。

水泥：本周水泥价格环比下降0.44%，市场需求回升速度缓慢，部分市场存在降价促销现象，水泥价格小幅下调。

有色：1月美国非农新增就业超预期回升，投资者对美联储鹰派预期略升温，美元指数大幅反弹。本周伦铜价格下跌-4.5%，伦铝价格下跌-2.3%，其他有色品种涨跌互现。

化工：本周，欧佩克及其减产同盟国联合部长级监督委员会在维也纳召开，决议维持2022年10月会议公布的目标产量不变，油价整体下跌，周五收盘WTI原油报73.39美元/桶，布伦特原油报79.94美元/桶，南华工业品指数下跌-0.39%。

猪肉：本周猪价整体下跌，元宵消费小幅提振，但总体消费难以支撑当下出栏量，目前全国猪肉价格平均13.6元/kg。

二、机构观点

（一）中金固收

如果出现股市无碍、但转债估值率先触及警戒值，该如何处理呢？此时可以保留的是股性，尤其是存在较高弹性或趋势机会的品种，但同时，我们建议将手中的所谓债性品种尽可能兑现。

但相反，此时最容易出现的，也是“新手错误”：行情逐渐热起来后，转债往往有大量新投资者来到市场，而既要赚钱又不够熟悉的特点，导致这些投资者往往会做出看起来合情合理的错误决定——比如买一些大盘的、债性的，以稳定性著称的品种，再次也特别提醒投资者注意。实际上行情运行至今，正股的趋势机会还不少，转债估值却也回到了接近此前高点的时段，我们要做的就是提高对正股趋势、形态的要求，更加明确把目标定在“赢在当下”——以转债的特点来讲，更远的未来，至少不属于现在这些品种。

（二）海通固收

对于权益市场，1月主要由外资主导，节后内资有望接力外资入市，方向上建议关注：1）成长风格，22年10月底以来的上涨行情中价值板块明显跑赢，成长和价值风格间的分化已经较为明显，目前关注弹性相对较好的TMT、新能源如风光储、新能源车等；2）复苏逻辑，包括消费链、基本金属、地产后周期、医药等。转债估值经过1个多月的修复，目前百元平价估值接近去年四季度10和11月的高点，上周修复斜率有所放缓，建议关注平衡偏股、双低两类标的，注重弹性，提防赎回风险。

（三）兴证固收

市场获得内/外资增量资金补充；政策已到右侧，经济底逐渐出现，是外资敢于持续流入的根本；

春节期间，疫后消费需求的释放打消部分疑虑，消费者信心修复仅时间问题；

海外：经济软着陆预期+联储转松

Q4基金持仓反映权益仓位、部分行业仓位已有明显抬升

2月-4月风险偏好有望继续抬升，估值修复过半，业绩的修复需要等到Q2；指数行情持续性需要关注资金流入的持续性。

转债依然在可为阶段，但需要注意中期可能出现的正股估值透支&经济验证后对债市压制的阶段。

方向上着眼于复苏、高赔率、政策着力方向，不要过度期待低位补涨的机会。

三、未来观点

本周股指高开低走，全周波动加剧。转债市场表现基本跟随正股，中证转债指数小幅上涨0.18%，超高平价、中等规模转债在不同类别中涨幅较高，市场风险偏好依旧较高。转股溢价率本周小幅压缩，当前全体转债加权转股溢价率为40.08，位于18年以来85.3%的分位值，较之前已有所压缩。转债价格中位数124.00,较前一周明显上行。

行业方面，计算机、有色金属及机械制造相关板块转债涨幅居前，而银行、非银及交运表现相对较弱。而节前涨幅明显的消费及地产相关标的出现回调，假期的消费数据已被充分交易。

当前纯债收益率相较之前有一定抬升，但仍处于相对低位，优质高息资产依旧缺乏，债券市场投资者对转债的配置需求虽边际放缓，但总量仍然可观，关注后续纯债以及理财赎回情况对转债可能造成的估值扰动。

本轮确诊达峰无论在时间还是节奏上都快于此前预期，1月官方制造业PMI回升至50.1%，比上月上升3.1个百分点，时隔3个月重回扩张区域，显示制造业景气水平明显回升，中长期经济有望向潜在中枢修复。但转债估值经过一个月的修复，价格中位数位于历史极高分位数，风险相对抬升，需对个券筛选更为严格，适当提高防御性仓位的配置。

近期新券供给相对放缓，上市新券定位明显高于前段时间，继续关注次新券的估值修复。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

五、转债条款跟踪

风险提示：

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