【1月观点】预计短期市场震荡整固，复苏弹性可期_新浪财经

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尽管之前国内公布的12月经济金融数据依然偏弱，但随着较多地区疫情过峰，经济活动出现了明显修复，叠加政策表态较积极、美国通胀如期回落，A股市场延续上涨趋势。春节前市场交易降温，北向资金加速净流入，创下2022年以来新高。

风格方面，大盘蓝筹风格继续相对跑赢，偏小盘的中证1000表现靠后。

行业方面，风险偏好改善下非银板块领涨市场；外资偏爱的食品饮料延续较好表现；前期滞涨的有色金属和煤炭也有所反弹；国防军工、公用事业、房地产等表现相对疲弱。

挥别2022，2023的春风能否如期而至？

一

宏观经济及政策

防疫政策放宽初期，经济承压

1）消费：去年11月增速-5.9%，疫情放开初期影响较大，疫情高峰过后，消费较大可能恢复。

2）制造业投资：去年11月同比6.2%，较10月下降0.7个百分点。

3）基建投资：去年11月同比13.9%，较10月上升1.1个百分点。

4）价格：CPI受猪肉和鲜菜价格下行拖累。PPI继续下行，高基数下同比转负。

5）宏观流动性：去年11月M2增速加快，总量和结构一般。贷款余额、社融存量增速均略有下滑。

6）海外宏观：欧美PMI均出现回落，预示经济后期衰退可能。最近一期欧元区PMI略有回升。

1月重点关注：

1）国内经济金融数据

2）疫情形势

3）联储FOMC会议

4）业绩预告

二

权益市场策略

预计短期市场震荡整固，复苏弹性可期

1）分子端：尽管工业企业利润、12月PMI、地产销售数据显示当前经济仍待修复，但高频经济数据显示疫情对于经济的冲击正逐步淡化，随着“疫过峰”城市数量增加，国内经济基本面正逐步走出“至暗时刻”。但受制于居民偏弱的消费意愿和能力、地产行业信心缺失以及不断滑坡的出口，经济修复弹性存疑。

2）流动性：年初往往是国内货币政策较宽松的窗口期，在经济增长压力下，1月降息概率并不小。1月信贷需求预计仍疲弱，剩余流动性保持充沛。

3）风险偏好：中央经济工作会议对新的一年经济定调积极，预计会有更多政策推动经济复苏。1月中下旬开始，A股将进入业绩披露高峰期，由于2022年第四季度经济继续下行，业绩暴雷概率增大，或导致A股阶段性调整，但同时也带来逢低布局的机会。

4）大势研判：综合来看，分子端走向复苏，流动性外紧内松格局不变，风险偏好存有不确定性。再从赔率的角度看，当前A股估值、ERP处于有利位置。短期预计市场处于震荡整固期，后续市场上行的动能主要取决于基本面修复的弹性。

5）风格研判：消费面临估值基本面匹配压力，消费跑赢成长的阶段或告一段落。大盘风格在春节前或占优，节后小盘风格接力。

三

债券市场策略

债券仍有修复空间，或维持区间震荡

1）债券市场回顾：12月上旬，防疫政策进一步放松叠加理财赎回压力加剧，债市延续调整。中旬，市场提前交易MLF超量续作，同时市场也担忧中央经济工作会议带来政策发力的潜在利空，长债窄幅震荡。12月下旬，在央行呵护流动性、理财赎回压力缓解，疫情扰动基本面等影响下，债券情绪修复，长端利率出现小幅下行。短端收益率先上后下，1年存单月中一度突破2.7%。

2）债券供给：2022年全年地方债共计发行7.37万亿元，其中新增债4.76万亿元，再融资债 2.61万亿元。2023年一季度地方债发行计划已披露9,705亿元，其中新增专项债占75%（7,255亿元）。

3）汇率：12月以来，人民币汇率企稳于7.0附近。截至12月30日收盘，较11月底继续走强1905个基点报6.95。随着美联储加息接近尾声，我国经济基本面复苏叠加美国衰退预期，短期内人民币汇率有所支撑。

4）资金面：12月，央行公开市场共计净投放15570亿元。月中超量1500亿元续作MLF，操作利率持平。1月，有17280亿元逆回购和7000亿元MLF到期。春节假期来临，央行继续呵护流动性，预计资金面维持平稳偏松态势。关注央行的MLF续作情况。

5）国内政策：12月6日，政治局会议指出，着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。2023年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，稳健的货币政策要精准有力，要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。

展望后市

综合来看，尽管当前中国经济仍处低位，但在政策加力提效、疫情影响消退下，内需回稳向上趋势不变，同时内外流动性也处于有利状态，且复盘历史来看，各大股指在春节前后上涨胜率较高，春季躁动行情有望延续。后续要关注新变异株影响、国内经济修复斜率、地产销售数据、上市公司年报预告。

板块配置方面

考虑到景气、估值及交易层面三层因素，建议关注以下板块：

1）估值、交易拥挤度已基本消化到位，高端制造、科技板块相对性价比提升，关注有政策支持、景气有望延续、业绩确定性较高的风光储、新能源汽车、军工；

2）发改委、中央经济工作会议对于数字经济定调积极，今年财政有望向其倾斜，关注TMT板块；

3）住房消费被列为“扩内需”首位，政策仍有较大放松空间，同时经济会议强调“保交楼”、“化解优质头部房企风险”。短期关注信用融资双修复的优质房企，并关注保交楼政策加快落地下的竣工链条，如消费建材、家具、家电；

4）消费经近期估值率先修复后，部分消费板块如出行链、餐饮旅游的基本面和股价出现了明显背离，短期应避免追高，长期可关注基本面趋势性反转的机会。

风险提示：

基金投资需谨慎。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金管理人管理的基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在作出投资决策后，基金运营情况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。本材料中提及的投资策略为当前环境下的投资策略及阐述，基金管理人将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。本材料中的阐述不代表对实际投资收益的预测和保证。基金投资有风险，如需购买相关基金产品，敬请投资人认真阅读《基金合同》、《招募说明书》（更新）、《基金产品资料概要》（更新）等基金相关法律文件，关注基金的投资风险及投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。