【南华可转债周报】外资大幅流入，结构分化明显

一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场上涨，表现弱于中证全指、上证指数。中证转债指数上涨0.18%，中证全指上涨（1.31%），上证指数上涨（1.19%）。

• 分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为0.48%，表现强于高平价券（-0.39%）、中平价券（0.28%）、低平价券（-0.04%）。

• 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为0.27%，表现强于中规模券（0.17%）、小规模券（-0.17%）。

•  从行业来看，本周采掘（5.88%）、传媒（1.69%）、食品饮料（1.47%）板块转债表现较好，国防军工（-1.16%）、非银金融（-1.06%）、农林牧渔（-0.86%）板块转债表现较差。

本周市场成交量小幅回升；转股溢价率位于历史高位，本周小幅压缩。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比上升1.39%,螺纹钢产量下降3.97%，宏观乐观预期未变，且原料端维持强势， 继续给予钢价支撑，螺纹钢均价上涨0.93%。

煤炭：澳煤解禁的时间或早于此前预期，供应端利空将提前兑现， 但目前市场以宏观逻辑为主，焦煤期价支撑明显，焦煤期价上涨4.05%，焦炭期价上涨7.27%。动力煤方面，国内动力煤市场供应端的收缩程度将小于需求端，供求关系将整体趋于宽松，本周南华动力煤指数与上周持平。

水泥：本周水泥价格环比下降0.89%，短期来看，水泥市场需求环比有所上升，同比较弱，延续弱势复苏态势。

有色：美国12月CPI回落符合市场预期，美元大幅下行提振有色，长期宏观持续回暖利多铜价。本周铜价上涨3.71%，铝价上涨3.42%，其他有色品种涨跌互现。

化工：随着美国近期迎来一波寒潮天气，取暖用油需求强化，同时中国民营汽油提价也带动美国汽油裂解利润回升，原油商品属性获得提振。周五收盘WTI原油报79.86美元/桶，布伦特原油报85.28美元/桶。化工品价格涨跌分化，聚酯基准价上涨1.17%。

猪肉：本周猪价整体下跌，养殖端情绪面维持悲观预期，大猪存栏压力依旧存在，消费提升有限，目前全国猪肉价格平均14.2元/kg。

二、机构观点

（一）兴业固收

买在分歧，卖在共识。对于短期指数层面的突破，依然需要观察突破后的稳定性。在短期内资撤退、外资承接的行情下，大盘好于小盘、价值好于赛道的情况可能会继续，风格上可以偏向于2020年表现突出的一些板块和品种。

转债赔率依然处于可为区间，跟随权益信号操作。在中期方向明确、短期强于预期的状态下，依然需要提高对于价格和估值的接受程度。方向主要包括了消费医药、制造业赛道、地产链（包括银行）三个方向，关注相对性价比和轮动规律。

（二）广发固收

本周转债偏债型品种估值表现与偏股型品种背离，主要是受纯债波动影响。由于偏债型品种对转债机会成本的敏感度更高，尽管本周正股层面差强人意，但偏债型品种估值依然面临窄幅收敛。

综合来看，近期转债估值阶段性企稳，但考虑到债券收益率再度波动，且在稳增长力度较强、疫后恢复和地产政策继续出台的背景下，转债估值层面的风险因素仍未得到充分化解。短期内，转债市场在博弈反弹的同时仍需注意估值波动，可以适当关注地产链（包括金融）和外资边际支撑较强的消费&电新等行业。

（三）华泰固收

疫情防控政策优化、地产政策放松等核心变量持续改善，股市中期表现值得期待。但春节前可能存在长假效应、短期止盈及业绩预披露等压力，不排除有小扰动，需要关注介入节奏。而股市向好支撑转债仍“比债有余”，股指反弹力度和转债估值整体偏高决定了介入位置仍重要，需要兼顾个券本身性价比。我们建议在春节前继续保持仓位，择券围绕“正股有期待+转债估值不透支预期”的思路展开。转债角度聚焦新券和次新券、性价比回归的平衡偏股型转债；正股角度依旧依托内需、优势制造、科技自立自强、地产修复等主线，近期略偏向顺周期类品种。

三、未来观点

本周转债指数上涨0.18%，涨幅明显弱于中证全指以及上证指数，而转债与中证1000相关性相对较强，而本周中证1000仅上涨0.26%，风格上不利于转债。转股溢价率本周小幅压缩，当前全体转债加权转股溢价率为40.66，位于18年以来87%的分位值，较之前已有所压缩。转债价格中位数119.95,较上周小幅上行。

行业方面，本周外资大幅流入，外资偏好的消费板块表现相对较好。同时地产后周期相关行业，如家电、建材等本周也有较好的表现。总体而言，在外资的带动下，本周大盘价值表现优于小盘成长，结构分化明显。

当前纯债收益率相较之前有一定抬升，但仍处于相对低位，优质高息资产依旧缺乏，债券市场投资者对转债的配置需求虽边际放缓，但总量仍然可观，关注后续纯债以及理财赎回情况对转债可能造成的估值扰动。

当前基本面修复斜率依旧偏缓，疫情放开初期对社会面的冲击较大，影响市场预期。但本轮确诊达峰无论在时间还是节奏上都快于此前预期，预计春节后疫情影响将有所消退，中长期经济有望向潜在中枢修复。同时随着近期转债溢价的主动压缩，投资性价比提升，可关注安全边际相对较高的低估值品种，以及近期赔率明显上升的成长品种。

近期新券供给相对放缓，上市新券定位明显高于前段时间，继续关注次新券的估值修复。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

五、转债条款跟踪

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