固收半月谈|印度短期内能代替中国成为“世界工厂”吗？

汤寰 上银基金固定收益部高级研究员

8年证券行业从业经历，深耕宏观研究领域，擅长海内外经济数据分析预测，宏观大势研判精准，直击投资要点。

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国内利率债市场方面，2023年以来，受疫情影响，经济偏弱的状态并没有明显改变，部分城市人流、物流开始快速复苏，债市情绪略偏空，短端品种收益率上行较多。具体来看，截至1月11日，1Y国债收益率当月上行3BP，3Y国债收益率上行11BP，5Y国债收益率上行5BP，7Y-10Y国债收益率上行2-3BP，10Y国债收于2.86%；政金债方面，1Y国开债收益率上行12BP，1Y口行和农发债收益率上行7-8BP，3Y政金债收益率上行10-14BP不等；5Y政金债收益率上行4-5BP；7-10Y政金债收益率上行0-2BP，10Y国开债收于2.99%。

信用债市场方面，信用债近期大幅震荡，元旦假期结束后前三天，信用债历经了大幅且深度的修复，呈现以下特点：一是估值修复幅度很大，1年期AAA城投债估值1月3日-1月5日分别下行6bp、7bp、6bp；二是修复程度深，略差资质的主体已经不用高估值成交，开始出现平估值或小幅低估值成交。1月10日以来资金面收紧，二永和普通信用债情绪较差，以二级资本债为例，1年期AAA-二级资本债1月10日中债收益率上行8bp，1月11日成交继续以高估值为主。

权益和转债市场方面，年初至1月11日A股整体上涨，其中wind全A上涨3.2%，沪深300上涨3.6%，上证指数上涨2.35%，创业板指上涨4.2%，中证转债上涨2.1%。分行业看，成长和地产链相关板块表现较好，电力设备、有色金属、建材、家电等行业表现较好，军工、农林牧渔、社会服务、商贸零售等行业表现较差，明显跑输全市场。

海外市场方面，新年以来，海外市场情绪继续好转，一方面，美国薪资增速放缓，市场对通胀的担忧减弱；另一方面，欧洲暖冬叠加天然气储备充足，市场信心好转。截至1月11日收盘，德国DAX指数上涨7.36%，法国CAC40上涨6.96%，标普500上涨3.39%，韩国综指和日经225也分别上涨5.51%和1.35%，恒生指数当月上涨8.36%。债券市场方面，英国10Y国债收益率当月下行13BP，收于3.67%；德国和法国的10Y国债收益率分别下行27BP和下行43BP，分别收于2.26%和2.68%；美国10Y国债收益率继续下行34BP，收于3.54%。

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经济基本面方面，近期除了地产放松政策，市场增量信息不多。短期来看，虽然地产放松政策频出，但居民购房信心和能力不足仍是制约地产销售恢复的关键。1月数据或有所好转但幅度有限，一方面，随着国内多个城市疫情达峰，居民陆续恢复正常的生产、生活；另一方面，今年春节时间较早，叠加前3年就地过年情况影响，今年春运大潮时间跨度可能拉长，对生产将产生一定影响。总的来看，强预期、弱现实的格局暂时没有改变，货币政策的呵护也将持续，但需关注1月缴税和取现对流动性的扰动，1月债市面临调整的压力不大。

信用债市场方面，当前信用债经过前期长时间的修复，1年期高等级性价比已相对较弱，1年期AAA城投、中票信用利差历史分位数分别为23%、12%。目前仍有性价比的品种为：①1年期AA级城投债（历史分位数75%），参与需精挑个券；②2年期AA+品种（历史分位数82%）。弱资质信用债虽已出现成交，但信用分化下估值调整空间很大，当前不建议参与。

权益市场方面，当前经济基本面并未出现明显复苏趋势，但疫情达峰后居民生活逐步正常化，经济短期环比恢复相对确定，同时年初低估值下市场配置较为积极，市场活跃度提升，短期市场情绪可能将持续，转债策略上建议较之前更为积极，中前期涨幅较大个券适当回避，目前可关注成长板块行业，如新能源车、光伏、军工等，同时可以自下而上挖掘基础化工、共用事业及非银行业里估值较低且存在超跌的个股机会。 

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印度短期内能代替中国成为“世界工厂”吗？

近期市场关于国内产业向东南亚转移的讨论很多，其中大家最为关注的就是印度和越南，今天就为大家介绍一下印度经济的相关情况。

欧美市场为什么看好印度，近几年加大在印度投资建厂的力度？主要原因是印度人口基数大，人口结构好，类似上世纪90年代的中国，具有较大潜力。印度人口增长迅猛，现已超14亿，有报告预测印度将在2023年成为世界第一人口大国，并且人口将在2050年达到约16.7亿。从人口结构上看，印度人口呈金字塔形，35岁以下人口约占总人口的60%，人口年龄中位数为28岁，可以说印度是一个比较“年轻”的国家。不过，印度人口素质还有较大提升空间，目前印度成年人文盲人数近3亿，且印度女性就业率低，所以印度总的劳动参与率一直不高。

再看印度的经济，近年来，印度GDP一直保持高增长，到2022年，印度GDP规模已超过英国，上升至全球第五。印度是消费驱动型经济，依靠国内消费成为了全世界经济增速最快的国家，第三产业服务业是GDP支柱，比如劳务输出、金融服务、交通服务、信息服务等，服务业占印度GDP比重60%左右；劳动密集型的制造业仅占GDP的23%左右；农业占GDP比重只有18%，但农业人口却占到总人口的80%以上。

2022年印度全年通胀在6-7%左右，高通胀主要由两个原因所致：一是持续的俄乌冲突推高了石油价格，而印度80%以上的原油需求依赖进口；二是随着全球经济走出疫情低谷，对大宗商品的需求（包括今年粮食涨价）导致全球价格飙升。为控制通胀，防止经济过热，印度央行2022年加息5次，基准回购利率从4%加到了6.25%。

从印度外贸来看，印度进出口占全球贸易比重低，占中国贸易比重也低。从全球来看，印度占全球贸易仅不到2%，美国和欧洲是印度最主要的出口国，中国、美国、沙特是印度主要进口国。印度主要出口商品为化工产品、矿产品和贵金属及制品。印度主要进口商品为矿产品、机电产品和贵金属及制品。

总体来看，矿物燃料是印度出口和进口占比最大的行业。尽管印度煤炭、铁矿石、铬铁矿、铝土矿等矿产资源丰富，但印度石油、天然气、铜、铅、锌、金等矿产资源却严重匮乏，尤其石油和天然气的短缺已成为制约其经济发展的短板，需要从沙特阿拉伯、伊拉克、俄罗斯等国家大量进口石油。同时，虽然印度煤炭、铁矿石等资源储量丰富，但由于矿石品位低、杂质成分较高，很难进行有效开采，资源品质较差也导致印度需要进口优质矿产品。

对于印度制造业来说，从中国等国家进口中间产品，然后通过加工，再以出口形式销往海外，是印度制造业出口海外的基本形式，因此印度制造业实力目前还是偏弱的。

印度制造业实力偏弱主要有以下几个原因：第一，印度基础设施建设不够完善，印度实行土地私有制，基建阻力较大，所以印度制造业发展常常面临电力短缺、交通运输运力不足、物流系统跟不上等问题；第二，印度高素质劳动人口不足，印度文盲人数仍较多；第三，赋税体制比较复杂，印度每个邦（类似我们的省）的法律和税收都有所不同，设立和运营工厂面临多重法律障碍。

总的来看，虽然印度经济蓬勃发展，但目前各方面距离中国差距仍较大。与中国相比，印度的最大竞争优势在于便宜的人力和土地，但在基础设施、物流、供应链完整性等方面与中国相差很多。短期内印度对我国的替代作用不明显，但如果印度能逐步解决前面提到的发展劣势，那么从长期来看可能会影响我国的外资流入。并且，随着制造业竞争加剧，长期来看我们还是应当重视印度的发展。

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出口数据中暗藏何种投资机会？

今天来聊聊债市投资者比较关注的一个高频数据——我国的出口数据。

改革开放前，我国的出口比重占全球的1%都不到，但现在我国出口占全球份额已达到15%左右，可以说这几十年的发展是飞速的，不过真正腾飞的阶段还是2001年加入WTO后。

目前，出口是拉动我国经济增长最重要的几项数据之一，每次公布出口数据后，无论股市还是债市都会有一定反应。如何通过出口数据挖掘到一些投资机会呢？今天我们从宏观和中观两个层面和大家聊一聊。

从宏观视角来看，中国近20多年的出口结构已发生了显著变化。在2000年之前，我国出口排名靠前的商品种类主要为服装、纺织品、鞋类、玩具、塑料制品等劳动密集型产品，以及原油、农产品等初级产品。随着我国制造业的不断发展、工业产业链的升级，我国多数劳动密集型产品（如服装、纺织品、塑料制品）出口占比逐步下滑，有的商品（如玩具、鞋靴、家具）甚至退出前十之列。同时，以自动数据处理设备及其零部件、电子元件、手机、集成电路为代表的技术密集型产品逐步成为新的重点出口商品，出口金额排名逐渐上升。

疫情这几年，我国出口的结构又发生了一些变化。一方面，防疫、居家办公相关产品出口金额大增；另一方面，海外因产能下降、成本高企，部分国内行业再次迎来机遇。具体来看，2020年疫情以后，中国出口最重要的几类商品为：防疫物资（医疗器械、纺织品）、耐用品（电脑）、生产设备与零部件、出行消费品（服装、箱包、鞋类）、地产相关（家具、灯具、家电）。

2022年海外疫情管控的全面放开，叠加欧美央行持续大幅加息，可以预见，未来海外防疫物资需求将回落，出行相关商品也过了需求高峰，并且随着欧美新房销售减缓，地产相关商品出口增速也面临大幅下滑的压力。

从中观视角来看，我们可以先看看最大消费国美国的商品库存。当前美国的生产商、批发商和零售商库存都处于阶段性高位，但2022年上游资源品库存下滑较快，有一定补库需求；除电脑及专业设备外，电子、机械相关商品的库存整体仍较高；地产相关的商品虽然库存大幅下滑，但同比数据仍偏高；服装的库存同比仍在绝对高位，因此这些商品的去库压力较大。美国去库压力大的品类与中国出口贡献较高的品类有较大重合，因此，需要关注这些行业出口业绩下滑的影响。

不过，部分行业依然有机会，如近几年高技术行业的代表——集成电路的出口金额在稳步上升，同时占比已达到我国出口金额的4%左右；另外还有绿色新能源行业的代表——蓄电池（锂电池）和太阳能电池的出口金额在近几年也呈现出爆炸式增长，出口金额占比从0.5%以下已翻倍上涨至1.2%以上。这些行业里有一些不错的公司值得大家关注。

最后，对于2023年出口数据的展望，我们认为，随着欧美面临衰退，外需走弱明显，叠加涨价效应逐步消退，今年出口增速大概率将转负。传统的低技术、劳动密集型行业或受影响较大，而新型的高技术制造业可以持续关注、挖掘投资机会。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本内容中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身状况选择与自身风险承受能力相匹配的产品。本公司作为基金管理人承诺恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

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