债市周周评丨债市整体波动上行，地产债多数上涨

一、近期关键词

波

动

上

行

上周债市收益率整体波动上行，不同期限利率债收益率全部上行，1年期国债收益率上行8.69bp至2.16%，5年期上行5.58bp至2.67%，10年期上行3.76bp至2.87%。近日逆回购连续加码，资金面仍然宽松，隔夜和7天逆回购利率低位小幅回升，中长期回购利率波动向下。

上上周五宣布降准后，周一债市收益率先下后上；周三官方制造业PMI公布值48.0不及市场预期，但收益率不降反升。本周利率债行情反应了投资者对弱基本面已经充分定价，债市的演绎对公共卫生事件防控政策优化和房地产政策频出的宽信用预期更为敏感。

二、债市回顾

上周房地产行业再度迎来重要利好政策，但11月制造业PMI创年内次低，经济恢复仍需要时间。上周央行公开市场净投放，流动性整体平稳。

一级发行方面，利率债净融资较上周增加，信用债发行量下降，且依然表现净偿还，1年期占比下降，3年期、5年期占比均上升，高等级信用债发行利率抬升。二级市场方面，各期限利率债上行，信用债多数上涨，成交规模回落。中证转债涨幅表现弱于中证全指，超高平价券表现优于其他平价券，低评级债券优于其他评级债券。

三、投资建议

利率债：央行降准稳定了资金面预期，且12月5号降准落地，上周央行公开市场共计净投放2940亿元，预计12月资金面或延续平稳，隔夜利率短期内将延续低位。虽然公共卫生事件政策预期还未完全明朗，但市场对防控进一步优化的预期已经基本形成，债市对个别区域政策的利空扰动已经钝化。房地产政策频繁发布也催化了市场对宽信用力度加大的预期，目前债券市场情绪比较悲观，中长期利率走势向上的趋势已经形成。从短期来看，无论是短端还是中长端，利率的走势都不乐观，但在基本面出现实质性好转之前，预计资金面持续宽松，且短端利率调整幅度较大相对安全，短端优于长端。中期来看，利率债转向的逻辑在于对基本面复苏的预期，但公共卫生事件政策优化后对居民生活和经济可能不是单边单向的冲击，地产企稳的节奏和力度也可能不及预期，预期差必然会带来利率走势的震荡。

信用债：上周信用债收益率均上行。鉴于整个债市悲观情绪较为浓厚，信用债不建议拉长久期和下沉评级。地产债受益于政策的频繁利好，利差水平预计会持续收窄，建议精选主体积极参与。

可转债：上周权益市场整体上涨，成交额大幅放量，转债市场跟随小幅上涨，全市场转股溢价率持续缩窄，超高平价券涨幅更大，从评级上来看，低评级券优于中高评级券。目前，投资者对宏观经济转暖的预期增强，A股市场和转债市场的成交量回升，但权益市场及转债市场均在磨底阶段，转债市场估值水平仍在高位，防控政策变动对市场的冲击不会是单边的，所以还是建议保持耐心，低价策略或双低策略仍是不错的选择。方向方面，“保交房”政策将继续落实，金融刺激性政策托底地产融资，可关注地产上、下游产业链，如建筑建材、家居家电等板块相关的转债；国家安全领域可继续关注信息技术应用创新产业、数字货币、半导体方向的转债。

四、上周行情回顾

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