权益市场 |经济修复稳步推进，降准落地降息可期

市场情况

2022年11月21日-11月25日，上证综指上涨0.14%，创业板指下跌3.36%，沪深300指数下跌0.68%，科创50指数下跌3.10%，恒生指数下跌2.33%。海外市场，道琼斯指数上涨1.78%，纳斯达克指数上涨0.72%，标普500上涨1.53%。28个申万一级行业中有12个实现上涨，其中，建筑装饰（6.51%）、房地产（4.61%）、采掘（4.35%）上涨幅度较大；休闲服务（-6.25%）、计算机（-5.35%）、医药生物（-4.78%）下跌幅度较大。

流动性

2022年11月21日-11月25日，陆股通北向资金净流入74.48亿元。2022年11月21日-11月25日，央行共有5笔逆回购到期，总额为4010亿元；5笔逆回购，总额为230亿元；净投放（含国库现金）共计3780亿元。2022年11月21日-11月25日，R007（银行间市场7天回购利率)上涨24.90BP至2.0722%，SHIBOR（隔夜利率）下降34.30BP至1.0210%；期限利差上涨10.83BP至0.7615%；信用利差下降4.38BP至0.5735%。1年期国债收益率下跌10.33BP至2.07%；3年期国债收益率下跌6.39BP至2.42%；10年期国债收益率上升0.5BP至2.83%。

市场点评

10月份主要经济数据整体表现弱于市场预期，10月工业增加值同比增长5%，预期5%，前值6.3%；社会消费品零售同比下降0.5%，预期1.7%，前值2.5%；1-10月固定资产投资累计同比增长5.8%，预期5.9%，前值5.9%。10月工业增加值同比增速放缓，主要受到疫情散发、出口压力和地产链条低迷的客观影响；固定资产投资中的基建和制造业10月投资增速均较9月有所下滑，且房地产投资增速在9月反弹之后再度下行；明显偏低的是社零增速，同比增速年内第四个月落入负增长区间。造成10月经济数据偏弱的原因包括：一是全国多地疫情反弹，影响消费恢复，二是节假日因素导致实际工作天数偏少，三是房地产销售依然偏弱，对房地产投资和下游消费的拉动偏弱。进入11月份，可以看到政策面在边际改善，首先是国家卫健委的防疫二十条，在“动态清零”方针之下推动防疫方式科学调整，有望为消费复苏创造向好条件，其次是房地产行业融资条件进一步放松，房地产固定资产投资资金来源进一步放宽，投资增速有望见底。展望后市，尽管疫情反复仍对经济修复形成扰动，房地产市场的预期改善也不会一蹴而就，但是政策对稳增长呵护的持续加力不仅令政策效果的显现值得期待，而且其背后所体现的管理层对稳增长的极端关注更应令我们保持乐观，以年内经济疲弱态势的线性外推显然不合时宜，应对经济增速回升报以更多信心。

2022年11月25日，央行公告自12月5日起降准0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元。我们认为此次降准目的主要为：一是保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有效提升和量的合理增长。二是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导促进降低实体经济综合融资成本。本次降准表明货币宽松尚未退出，信号意义明显，展望2023年，我们认为货币政策宽松的必要性不减，也有进一步宽松的空间，后续政策重心是通过结构性货币政策工具进一步推动经济内生动能的修复。接下来制造业和地产的定向融资支持政策仍会持续出台发力，助力经济企稳修复。

我们认为，市场风格在四季度面临切换。首先，从过去10年的指数收益来看，2-5月成长和消费风格均值连续为正且整体高于下半年，而金融和稳定风格在Q4连续为正且整体高于上半年。其次，从基本面角度看，周期风格今年以来收入增速已连续三个季度下滑，利润Q3为2020年年中以来首次转入负增长区域。而成长、消费、稳定风格的Q3营收增速分别为14.77%、7.62%与10.70%，相较Q2边际改善。然而利润层面，却仅有消费与稳定的单季度利润增速得到明显抬升。消费进一步拆分来看，剔除畜牧养殖后净利润同比增速仅为6.3%，环比-4.2%。因此，稳定风格的利润在Q3表现得比其他风格更好。最后，从政策的角度看，11月21日，证监会主席易会满表示，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，此番表态为国有企业的估值提升提供了政策支持。因此，我们预计大金融和稳定风格在盈利和政策的双驱动下有望获得持续的超额收益，而以双创为代表的成长板块可能要到明年春季躁动机会更好。

（上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）

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